2022年年报及2023年一季报点评：产品结构持续优化，业绩有望改善

公司点评报告 2023年04月30日 产品结构持续优化，业绩有望改善 ——贝因美（002570.SZ）2022年年报及2023年一季报点评 事件 2022年公司实现营业总收入26.55亿元，同比+4.53%；实现归母净利润-1.76亿元，同比-340.06%；实现扣非归母净利润-2.13亿元，同比 -3017.47%。2023年一季度公司实现营业总收入7.17亿元，同比+3.04%实现归母净利润0.12亿元，同比-39.13%。 点评 奶粉类产品持续贡献高业绩，直供客户渠道表现突出。分产品看， 2022年奶粉类实现销售收入22.76亿元（同比+7.55%），其中销量205 09吨（同比+20.01%），均价11万元/吨（同比+2%）；米粉类实现收入 0.15亿元（同比-16.29%），其中销量312吨（同比-11.62%），均价5万元/吨（同比-5.28%）；其他类实现收入3.63亿元（同比-10.31%），其中销量46吨（同比-76.04%），均价785万元/吨（同比+274.28%）。 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 股价走势 分销售模式看，2022年公司经销商/直供客户/电子商务/总承销商/包销商 分别实现营业收入8.42/1.89/4.37/4.06/4.31亿元，分别同比-8.25%/+103.75%/+11.22%/-5.03%/+30.68%。 利润端短期承压，广告营销投入抬高销售费用。盈利端，2022年公司毛利率/净利率分别为43.37%/-6.20%，同比-3.56pct/-9.40pct；2023Q1毛利率/净利率分别为43.27%/1.93%，同比-1.62pct/-1.09pct，主要系产品销售折扣增加。费用端，2022年公司期间费用率同比-1.40pct至39.60%其中销售/管理/研发/财务费用率分别为30.94%/6.42%/0.80%/1.44%，分别同比+1.59pct/-1.25pct/-0.23pct/-1.51pct，销售费用率略有增加，主要系公司通过电视台、网站平台、移动端新媒体等多种方式投放广告。 产品结构持续优化，2023年业绩有望恢复。公司集中发力可睿欣和爱加系列，助推业绩增长。公司投入创新研发，持续推动新产品开发上市，完成新国标注册，不断拓展产品矩阵。此外，公司积极拓展ODMOEM业务，优化产品结构，培育新的业绩增长点。公司积极探索多种渠道，升级数智化新零售平台，基本实现线上线下融合的新零售业务模式，同时通过渠道协同、客户共享等创新合作方式，加强合作、借力发展。2022年公司完善绩效考核标准，实行股权激励，充分调动人才积极性。利润短期承压，2023年在疫情常态化趋势下，公司生产经营有望恢复正常，业绩有望改善。 投资建议 我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.16/0.35/0.66元/股。对应4月28日收盘价，公司2023-2025年PE分别为27.20/12.49/6.66倍，维持“推荐”评级。 风险提示 食品安全风险；供应链风险；疫情反复风险；新生儿数量下降风险。 基础数据 总股本(百万股)1080.04 流通A股/B股(百万股)1080.04/0.00 资产负债率(%)52.57 每股净资产(元)1.66 市净率(倍)2.62 净资产收益率(加权)2.45 12个月内最高/最低价5.66/4.03 相关研究 《【食品饮料】贝因美（002570.SZ）三季报点评：业务多维发展，费用管控良好_20221031》2022.10.31 《【食品饮料】贝因美（002570.SZ）半年报点评：降本增效趋势明显，公司业绩不断改善_20220829》2022.08.30 《【食品饮料】贝因美（002570.SZ）：初心如磐再启程，业绩有望迎拐点_20220722》2022.07.24 公司研究 ·贝因美 ·证券研究报告 盈利预测 项目（单位：百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2654.62 4671.23 6518.83 9323.42 增长率（%） 4.53 75.97 39.55 43.02 归母净利润 -176.00 174.30 379.54 711.55 增长率（%） -340.06 199.04 117.74 87.48 EPS（元/股） -0.16 0.16 0.35 0.66 市盈率（P/E） — 27.20 12.49 6.66 市净率（P/B） 3.80 2.80 2.29 1.70 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所预测，股价基准为2023年4月28日收盘价 4.39元/股 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2654.62 4671.23 6518.83 9323.42 %同比增速 4.53% 75.97% 39.55% 43.02% 营业成本 1503.44 2575.37 3483.15 4857.79 毛利 1151.18 2095.86 3035.68 4465.63 ％营业收入 43.37% 44.87% 46.57% 47.90% 税金及附加 32.69 51.25 67.93 96.23 ％营业收入 1.23% 1.10% 1.04% 1.03% 销售费用 821.22 1426.76 1960.93 2800.96 ％营业收入 30.94% 30.54% 30.08% 30.04% 管理费用 170.46 323.52 439.77 632.32 ％营业收入 6.42% 6.93% 6.75% 6.78% 研发费用 21.33 32.02 51.50 68.81 ％营业收入 0.80% 0.69% 0.79% 0.74% 财务费用 38.20 62.51 106.45 121.22 ％营业收入 1.44% 1.34% 1.63% 1.30% 资产减值损失 -51.21 -20.00 -20.00 -20.00 信用减值损失 -103.33 -40.00 -40.00 -40.00 其他收益 21.88 44.91 65.65 95.31 投资收益 -13.76 32.37 71.48 114.78 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 -14.66 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 -0.18 -1.63 -2.89 -4.43 营业利润 -93.98 215.45 483.34 891.77 ％营业收入 -3.54% 4.61% 7.41% 9.56% 营业外收支 -65.91 -7.54 -7.73 -7.79 利润总额 -159.88 207.91 475.62 883.99 ％营业收入 -6.02% 4.45% 7.30% 9.48% 所得税费用 4.74 21.83 63.15 125.87 净利润 -164.62 186.07 412.47 758.11 ％营业收入 -6.20% 3.98% 6.33% 8.13% 归属于母公司的净利润 -176.00 174.30 379.54 711.55 %同比增速 -340.06% 199.04% 117.74% 87.48% 少数股东损益 11.37 11.77 32.93 46.57 EPS（元/股） -0.16 0.16 0.35 0.66 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E EPS -0.16 0.16 0.35 0.66 BVPS 1.42 1.57 1.92 2.58 PE — 27.20 12.49 6.66 PEG — 0.14 0.11 0.08 PB 3.80 2.80 2.29 1.70 EV/EBITDA 68.45 10.70 6.87 4.11 ROE -11.44% 10.29% 18.30% 25.54% ROIC -1.02% 9.62% 14.13% 18.22% 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 798.41 1621.57 1539.63 2101.40 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款及应收票据 600.13 787.19 871.17 1224.30 存货 413.03 711.58 990.00 1668.77 预付账款 99.03 105.50 175.81 254.72 其他流动资产 134.68 55.19 203.33 160.58 流动资产合计 2045.28 3281.03 3779.94 5409.77 长期股权投资 89.32 89.32 89.32 89.32 投资性房地产 302.93 302.93 302.93 302.93 固定资产合计 872.53 890.68 891.77 896.61 无形资产 159.16 159.16 159.16 159.16 商誉 13.00 13.00 13.00 13.00 递延所得税资产 14.95 14.95 14.95 14.95 其他非流动资产 379.94 371.94 368.94 368.94 资产总计 3877.11 5123.01 5620.01 7254.68 短期借款 1108.25 1308.25 1428.25 1528.25 应付票据及应付账款 406.08 852.99 637.03 1225.13 预收账款 0.01 0.60 1.12 0.94 应付职工薪酬 44.20 77.26 104.49 145.73 应交税费 51.09 94.30 135.88 187.33 其他流动负债 592.96 887.30 938.46 974.40 流动负债合计 2202.59 3220.70 3245.23 4061.78 长期借款 40.30 100.30 160.30 220.30 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 递延所得税负债 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 43.10 43.10 43.10 43.10 负债合计 2286.00 3364.10 3448.63 4325.19 归属于母公司的所有者权益 1538.64 1694.67 2074.20 2785.75 少数股东权益 52.47 64.24 97.17 143.74 股东权益 1591.11 1758.91 2171.38 2929.49 负债及股东权益 3877.11 5123.01 5620.01 7254.68 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 377.42 670.39 -139.55 519.72 投资 -2.78 0.00 0.00 0.00 资本性支出 -132.13 -101.17 -92.62 -92.21 其他 18.47 32.37 71.48 114.78 投资活动现金流净额 -116.44 -68.80 -21.13 22.57 债权融资 -1299.93 45.26 -10.00 -10.00 股权融资 0.00 -18.28 0.00 0.00 银行贷款增加（减少） 1152.79 260.00 180.00 160.00 筹资成本 -53.87 -65.40 -91.26 -130.53 其他 -95.83 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -296.84 221.58 78.74 19.47 现金净流量 -33.70 823.17 -81.94 561.77 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中