扩品类扩渠道加速改善，盈利能力向上修复

4月27日公司公布2022年年报及2023年一季报。2022年实现营收14.00亿元，同比+9.32%；归母净利润-1.90亿元，同比-407.82%； 扣非归母净利润-2.13亿元。 23Q1实现营收4.15亿元，同比+11.38%；归母净利润0.12亿元，同比+43.22%；扣非归母净利润-0.09亿元，同比-254.39%。 收入稳步增长，其他品类占比提升有望打造第二曲线： 2022年公司实现营收14.00亿元，同比+9.32%；23Q1实现营收4.15亿元，同比+11.38%。产品层面，公司构建“红枣+健康锁鲜食品”产品矩阵。2022年红枣类实现营收9.55亿元，同比-2.98%，公司在高端红枣领域已建立绝对话语权，伴随礼赠需求恢复，有望实现规模进一步扩张。其他品类实现营收3.03亿元，同比+40.14%，占比提升4.77pct至21.67%，伴随红小派、豆菲菲、Vc枣等产品发力，有望带动产品矩阵进一步丰富。渠道层面，公司2022年专卖店营收占比24.94%，2022年末公司直营门店171家，加盟门店258家，公司定位高端红枣，需要依托门店优质形象及服务体验提供高端产品附加价值，未来也将坚定门店发展方向。电商营收占比37.43%，主要覆盖天猫、京东等主流平台，2023年也将进一步发力抖音渠道。公司以经销为主，直营为辅，经销渠道广泛覆盖KA、流通、电商入仓渠道，2022年末公司拥有834家经销商，净增131家。 红枣成本下降，盈利能力环比改善明确： 2022年公司毛利率22.79%，同比-3.28pct，23Q1毛利率26.71%，环比提升3.92pct。Q4为公司红枣集中采购季，21Q4红枣价格显著增长，21Q4红枣期货均价为15610元/吨，同比+57.93%，影响2022年 利润表现。2022年红枣产量提升，市场流动性不畅，价格延续下降趋 销售情况。契合零食店渠道快速发展趋势，公司与零食很忙等零食专营店达成合作，有望贡献线下收入增量。公司产品创新、渠道拓展，正处收入拐点向上阶段，看好公司未来发展潜力。 投资建议： 我们预计2023-2025年公司收入增速分别为21.58%、18.93%、17.25%，净利润增速分别扭亏为盈、102.19%、51.62%。看好公司拓展新品类新渠道带来的边际改善，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为10.75元，相当于2023年3.4X PS。 风险提示：原材料价格大幅上涨、新品推广不及预期、渠道拓展不及预期、食品安全问题。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表