香山股份：23Q2汽零业务表现亮眼，海外业务有望带来新动能

证券研究报告公司研究 公司点评报告香山股份(002870)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindas.com王欢汽车行业分析师执业编号：S1500522100003联系电话：18643122434邮箱：wanghuan1@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 香山股份：23Q2汽零业务表现亮眼，海外业务有望带来新动能 2023年08月22日 事件：公司发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营收25.62亿元， 同比+17.3%；实现归母净利润0.60亿元，同比+39.3%；实现扣非净利润 0.81亿元，同比+48.7%。点评： 23H1公司汽零业务表现稳健，衡器业务暂时承压。23H1公司汽零业务实现营收22.2亿元，同比+22.3%；拆分汽零业务来看，1）智能座舱业务：实现收入18.6亿元，同比+15.5%，主要系公司智能座舱业务在豪华车中份额提升，且电动出风口等智能化产品渗透率提升带来ASP上行；2）新能源汽车充配电业务：实现收入3.6亿元，同比+76.3%。主要系：公司直流桩产品矩阵不断完善、多个充配电产品订单实现量产、配套新能源客户出海产品需求旺盛，快速放量。衡器业务主要受海外通胀、地区冲突等影响，年初压力较大。衡器业务实现营收3.2亿元，同比-8.0%，暂时承压。 规模化效应释放，汽零业务盈利提升。公司23H1毛利率为24.38%，同比+2.24pct。汽零业务毛利率23.54%，同比+2.43pct。分业务来看，智能座舱业务毛利率为23.72%，同比+2.68pct；新能源汽车充配电业务毛利率为22.63%，同比+0.92pct。主要系规模化效应逐步释放，盈利能力有所提升。我们认为随着新能源汽车充配电业务海外项目逐步落地，以及产能逐步释放，公司盈利能力有望进一步提升。 海外业务有望为公司提供新动能。1）订单方面：公司已获得外海新能源头部客户订单，下半年部分订单将实现量产；2）充电桩业务方面：公司预计在下半年完成美标充电桩的产品认证，同时积极推进海外销售渠道建设、重点客户开发、数字化营销平台搭建，扩大品牌影响力，有望提升公司市占率。3）产能方面：公司扩建了墨西哥以及欧洲产能，有助于公司进一步巩固海外竞争优势。 盈利预测与投资评级：公司在手订单饱满，新能源业务快速增长，海外工厂产能有序推进，我们看好公司长期发展。我们预测公司2023年 -2025年归母净利润为1.4亿元、2.0亿元、2.6亿元，同比增长64.9%、42.6%、29.3%，对应EPS为1.08、1.54、1.99元，PE为29/20/16 倍。 风险因素：海外市场开拓不及预期风险；衡器产品海外订单减少风险；汇率波动风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A4,890 2022A4,817 2023E6,161 2024E7,485 2025E9,220 增长率YoY% 400.7% -1.5% 27.9% 21.5% 23.2% 归属母公司净利润(百万元) 50 86 142 203 262 增长率YoY% -33.3% 72.2% 64.9% 42.6% 29.3% 毛利率% 23.2% 23.9% 25.1% 25.5% 25.8% 净资产收益率ROE% 5.9% 5.6% 8.4% 10.7% 12.1% EPS(摊薄)(元) 0.38 0.65 1.08 1.54 1.99 市盈率P/E(倍) 81.41 47.28 28.67 20.11 15.55 市净率P/B(倍) 4.82 2.65 2.40 2.15 1.89 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月21日收盘价 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,562 3,242 4,045 5,280 7,027 营业总收入 4,890 4,817 6,161 7,485 9,220 货币资金 462 800 1,057 1,731 2,814 营业成本 3,756 3,664 4,615 5,580 6,845 应收票据 161 146 248 230 359 营业税金及 21 21 31 37 51 应收账款 799 988 1,300 1,476 1,949 销售费用 156 165 216 262 323 预付账款 58 55 65 84 103 管理费用 417 321 431 524 655 存货 801 1,042 1,136 1,497 1,543 研发费用 235 305 400 457 562 其他 280 211 239 262 259 财务费用 98 52 90 97 96 非流动资产 3,818 4,162 4,359 4,214 3,896 减值损失合计 9 -9 -16 -1 -1 长期股权投 5 9 13 17 21 投资净收益 15 12 18 22 18 固定资产（合 1,285 1,410 1,537 1,550 1,434 其他 -103 -90 13 10 16 无形资产 965 944 876 782 676 营业利润 127 202 394 559 723 其他 1,563 1,800 1,933 1,864 1,766 营业外收支 -2 4 -3 -2 -2 资产总计 6,379 7,404 8,404 9,494 10,923 利润总额 125 206 391 557 721 流动负债 3,185 3,563 4,119 4,652 5,385 所得税 0 -3 35 50 65 短期借款 665 886 1,036 1,086 1,136 净利润 125 209 356 507 656 应付票据 225 259 279 372 427 少数股东损益 75 123 213 304 393 应付账款 859 1,019 1,289 1,501 1,921 归属母公司净利润 50 86 142 203 262 其他 1,436 1,399 1,514 1,693 1,900 EBITDA 672 700 851 1,010 1,193 非流动负债 1,288 1,103 1,177 1,227 1,267 EPS(当 0.45 0.69 1.08 1.54 1.99 长期借款 436 521 591 641 681 其他 852 582 586 586 586 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,473 4,666 5,295 5,879 6,652 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权 经营活动现 益 1,059 1,199 1,412 1,716 2,109 金流 425 510 729 883 1,162 归属母公司 847 1,539 1,696 1,899 2,162 净利润 125 209 356 507 656 负债和股东6,379 7,404 8,404 9,494 10,923 折旧摊销 352 367 360 365 388 财务费用 81 78 99 109 115 重要财务指单位:百 投资损失-15-12-18-22-18 标 万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变 -180 -180 -91 -84 16 营业总收入 4,890 4,817 6,161 7,485 9,220 其它 62 48 24 8 5 同比（%） 400.7 % -1.5% 27.9% 21.5% 23.2% 投资活动现金流 -246 -713 -599 -200 -54 归属母公司净利润 50 86 142 203 262 资本支出 -296 -535 -523 -202 -52 同比（%） -33.3% 72.2% 64.9% 42.6% 29.3% 长期投资 4 -200 -78 -20 -20 毛利率（%） 23.2% 23.9% 25.1% 25.5% 25.8% 其他 47 22 1 22 18 ROE% 5.9% 5.6% 8.4% 10.7% 12.1% 筹资活动现 -252 522 128 -9 -25 金流 EPS(摊薄)(元) 0.38 0.65 1.08 1.54 1.99 吸收投资 1 589 0 0 0 P/E 81.41 47.28 28.67 20.11 15.55 借款 672 1,125 220 100 90 P/B 4.82 2.65 2.40 2.15 1.89 支付利息或 -198 -92 -99 -109 -115 股息现金流净增 EV/EBITDA 8.17 6.63 6.13 4.59 3.05 加额 -78 326 257 674 1,083 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 权益 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所