储能电池出货量高速增长，盈利能力稳定高位

公司 2022 年实现净利润 6.28 亿元，同比+244%；2023Q1 实现净利润 1.82亿元，同比+101%。公司 2022 年实现营收 90.67 亿元，同比+59%，实现归母净利润 6.28 亿元，同比+244%。公司 2022 年毛利率为 18.69%，同比+2.48pct； 对应 Q4 毛利率为 18.20%，同比+2.49pct，环比-2.60pct。公司 2023Q1 实现营收 24.95 亿元，同比+50%，环比-3%；实现归母净利润 1.82 亿元，同比+101%，环比-2%。公司 2023Q1 毛利率为 19.96%，同比+2.65pct，环比+1.76pct。 公司各业务协同发展，储能电池出货量快速提升。我们预计 2022 年公司动力电池营收约为 12 亿元，同比+44%；储能电池营收约 49 亿元，同比+178%； 消费电池营收约为 24 亿元以上，同比增长近 20%。我们预计公司 2022 年储能电池销量超 5.7GWh，其中 Q4 储能电池销量有望达到 1.7GWh 以上，环比增长近 15%。我们预计 2023Q1 公司储能电池出货量有望达到 2.0GWh 以上，环比略增。产能方面，公司现有储能电池年产能 17.3GWh，大储电池产能约为5.5GWh；预计到 2023 年底，储能电池产能有望达 34.3GWh，大储电池产能扩张至近 17GWh。展望 2023 年后续季度，在下游旺盛需求推动以及大储产能快速建设下，公司 2023 年储能电池出货量有望达到 15GWh，同比增长超 160%。 公司盈利能力维持在较高水平。2022 年公司储能电池毛利率约为 20%左右，同比+1.2pct；其中 Q4 储能电池毛利率约为 20.3%、环比略降。2023Q1 我们预计公司储能电池毛利率约为 20%左右，环比基本持平。公司储能优质客户持续开拓，产能利用率持续高位，助推盈利能力稳定高位。 公司加大研发投入，在大圆柱电池、钠电池、大储电池等领域取得快速发展。 钠电池方面，公司布局聚阴离子和层状氧化物两大电池体系，其中无负极磷酸钒钠电池能量密度能够达到 160Wh/kg，循环寿命超 6000 次，性能处于行业领先水平。公司主要聚焦储能和动力低温领域，并与车企合作进行样车测试。大圆柱电池方面，公司产品已批量供货便携储能头部客户。大储电池方面，公司 2023 年相继推出 302Ah、320Ah 大电芯产品服务于终端客户需求。 风险提示：储能需求不及预期；客户开拓不及预期；投产进度不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“增持”评级。基于原材料价格波动对存货价值产生的影响，我们下调 2023 年盈利预测、维持 2024 年盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 13.29/19.43/26.05 亿元（原预测 2023-2024年净利润为 13.90/19.43 亿元 ） ， 同比 +111/+46/+34% ， EPS 分别为2.88/4.21/5.65 元，当前 PE 为 18/12/9 倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 公司 2022 年实现营收 90.67 亿元，同比+59%，对应 Q4 实现营收 25.65 亿元，同比+43%，环比+5%；公司 2022 年实现归母净利润 6.28 亿元，同比+244%，对应 Q4实现归母净利润 1.85 亿元，同比+905%，环比-7%。公司 2022 年毛利率为 18.69%，同比+2.48pct；对应 Q4 毛利率为 18.20%，同比+2.49pct，环比-2.60pct。 公司 2023Q1 实现营收 24.95 亿元，同比+50%，环比-3%；实现归母净利润 1.82亿元，同比+101%，环比-2%。公司 2023Q1 毛利率为 19.96%，同比+2.65pct，环比+1.76pct。 图 1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司期间费用率同比略降。公司 2022 年期间费用率为 9.80%，同比-1.65pct；销售/管理/研发/财务费率分别为 2.65%（-0.14pct）、2.39%（-0.91pct）、4.74%（+0.42pct）、0.01%（-1.01pct）。公司 2023Q1 期间费用率为 9.78%，同比+0.36pct； 销售/管理/研发/财务费率分别为 2.14%（-0.45pct）、2.64%（+0.18pct）、4.48%（+0.69pct）、0.52%（-0.05pct）。 公司 2022 年底存货为 26.08 亿元 ， 其中原材料 / 在产品 / 库存商品分别为9.17/4.18/5.97 亿元。公司 2023Q1 存货为 24.36 亿元，较 2022 年末下降 7%。 公司 2022 年计提资产减值损失 0.89 亿元，计提信用减值损失 0.49 亿元。公司2023Q1 计提资产减值损失 0.28 亿元，冲回信用减值损失 0.01 亿元。 图 5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司费用率变化情况 公司各业务协同发展，储能电池出货量快速提升。我们预计 2022 年公司动力电池营收约为 12 亿元，同比+44%；储能电池营收约 49 亿元，同比+178%；消费电池营收约为 24 亿元以上，同比增长近 20%。 根据 SNE Research 数据，公司 2022 年在全球储能电池市场中出货量位列第七，市占率达到 4.7%。我们预计公司 2022 年储能电池销量超 5.7GWh，其中 Q4 储能电池销量有望达到 1.7GWh 以上，环比增长近 15%。2022 年公司户用储能与便携式储能产品出货占比略超 70%、大储占比约为 20%以下。我们预计 2023Q1 公司储能电池出货量有望达到 2.0GWh 以上，环比略增。 客户方面，大型储能电池市场方面，公司在稳固阳光电源、南方电网等原有客户合作的同时，与三峡电能、电工时代、电建新能源、中节能等开展战略合作。户储电池方面，公司加深与阳光电源、德业股份、三晶电气、古瑞瓦特等客户合作关系。在便携储能市场，公司开拓了公牛集团等新的优质客户。动力电池领域，公司致力于服务好现有客户，配套上汽通用五菱多款车型。 产能方面，公司现有储能电池年产能 17.3GWh，其中大型储能电池产能约为5.5GWh。公司衢州 4GWh、常州 4GWh、柳州二期 5GWh、河南 4GWh 等项目均处于在建过程中，预计将在 2023Q3-Q4 陆续投产。我们预计到 2023 年底，公司储能电池年产能有望达到 34.3GWh，其中大型储能电池产能扩张至近 17GWh。 展望 2023 年后续季度，在下游旺盛需求推动以及大储产能快速建设下，公司 2023年储能电池出货量有望达到 15GWh，同比增长超 160%；其中大储出货占比有望由20%左右提升至超 30%。 图 7：公司电池出货量情况（GWh） 公司盈利能力维持在较高水平。2022 年公司储能电池毛利率约为 20%左右，同比+1.2pct；其中 Q4 储能电池毛利率约为 20.3%、环比略降。2023Q1 我们预计公司储能电池毛利率约为 20%左右，环比基本持平。公司储能优质客户持续开拓，产能利用率持续高位，助推盈利能力稳定高位。 公司持续加大研发投入，在大圆柱电池、钠电池、大规格电池等领域取得快速发展。钠电池方面，公司布局聚阴离子（磷酸钒钠）和层状氧化物两大电池体系，其中无负极磷酸钒钠电池能量密度能够达到 160Wh/kg，循环寿命超 6000 次，性能处于行业领先水平。公司主要聚焦储能和动力低温领域，并与车企合作进行样车测试。大圆柱电池方面，公司产品已批量供货便携储能头部客户。大规格电池方面，公司 2023 年相继推出 302Ah、320Ah 大电芯产品服务于终端客户需求。 投资建议：调整盈利预测，维持“增持”评级 基于原材料价格波动对存货价值产生的影响，我们下调 2023 年盈利预测、维持2024 年盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 13.29/19.43/26.05 亿元（原预测 2023-2024 年净利润为 13.90/19.43 亿元），同比+111/+46/+34%，EPS分别为 2.88/4.21/5.65 元，当前 PE 为 18/12/9 倍，维持“增持”评级。 表1：可比公司情况（2023.5.1） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明