区域聚焦稳健扩张，均衡发展践行长期主义

1）公司发布2022年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为198.86/12.66/12.30亿元，同比+29.75%/42.54%/43.27%；经营活动产生的现金流量净额为39.20亿元，同比+82.34%；EPS（基本）1.76元。业绩符合市场预期。 2）公司发布2022年利润分配预案，向全体股东每股派发现金红利0.4元（含税），以资本公积金向全体股东每股转增0.4股，股利支付率为22.81%。 3）公司发布2023年一季报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为52.66/3.36/3.21亿元，同比+26.94%/23.60%/20.80%。经营活动产生的现金流量净额为12.89亿元，同比+98.87%；EPS（基本）0.47元。业绩符合市场预期。 年底需求高增和费用管控推动4Q22业绩高增，1Q23业绩稳健增长。公司4Q22实现营收、归母净利润、扣非归母净利润65.39/4.42/4.36亿元，同比+49%/130%/146%，业绩大幅增长得益于防疫措施优化带来的药品需求激增。2022年销售毛利率39.53%，同比-0.82pp，与批发业务收入占比提升有关，零售业务毛利率同比+0.55pp；销售净利率7.18%，同比+0.72pp，与期间费用有效管控有关，其中，销售费用率下降明显，同比-1.96pp。1Q23收入延续较快增长，盈利能力略有波动，与处方外流和加盟业态快速发展有关。1Q23销售毛利率为39.66%，同比-1.29pp； 净利率为7.21%，同比-0.07pp。业务结构上，23Q1零售业务实现收入47.67亿元，同比+25.38%，毛利率同比-0.28pp；批发业务实现收入3.71亿元，同比+77.56%，毛利率同比-1.09pp，延续了22年快速发展的态势。 22年基本达成门店拓展指标，加盟门店数实现翻倍式增长。公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”发展战略，加盟势头强劲。截至2022年底门店总数10268家（直营门店8306家，同比+21%；加盟店1962家，同比+111%），全年新增门店2816家，其中自建门店1241家，并购门店545家，新增加盟店1030家，迁址门店145家，关闭门店212家，较2021年末净增2459家。公司坚持优势区域深耕加密，2022年底中南地区、华东地区、华北地区门店数较年初分别净增加1590/601/268家。 2022年中南、华东和华北地区的营收同比增长分别为31.61%/30.07%/31.30%。 新零售体系高效运行，全渠道承接医院处方外流。公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗等的新零售体系建设，截至2022年底，公司O2O上线直营门店超7000家，24小时营业配送门店超过600家，覆盖公司线下所有城市。2022年O2O+B2C营收占总营收8.80%，同比+1.44pp。其中，O2O业务销售收入13.62亿元，同比+74.5%；B2C销售收入3.88亿元，同比增长14.9%。公司积极探索线上线下承接医院处方外流新模式，线上方面，布局电子处方流转业务，目前对接省市级医保、卫健处方流转平台10余家，直接或者间接承接100余家三级医院及互联网医院处方流转业务；线下方面，以院边店为依托，深化与相关厂商合作，积极引进国家医保谈判品种，截至2023年4月底，公司拥有院边店560多家，DTP专业药房253家，其中已开通双通道医保门店197家，拥有特慢病医保统筹药房1300余家，经营国家医保协议谈判药品200个，医院处方外流品种760个，并与超过150家专业处方药供应商建立了深度合作伙伴关系。 盈利预测、估值与评级：公司为零售药店中精细化管理能力突出的龙头公司，依靠自建与并购实现快速扩张，战略布局业态模式创新。考虑到同店收入增速加快，且拓店提速，上调23-24年归母净利润预测为15.04/18.57亿元（较上次预测上调9.6%/9.1%），新增25年归母净利润预测为22.83亿元，同比增长19%/23%/23%，现价对应PE为24/19/16倍。维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张进度不及预期；并购整合不及预期；疫情反复超预期；集采等政策的影响。 表1：公司盈利预测与估值简表