站高望远，践行长期主义战略

年月日 隆基绿能 买入维持评级 公司点评 站高望远，践行长期主义战略 业绩简评 2023年4月27日，公司发布年报及一季报，2022年实现营业收 入1290.0亿元，同比增长59%，归母净利润148.1亿元，同比增长63%，略高于业绩快报数据。 2023年一季度实现营业收入283.2亿元，同比增长52%，实现归 母净利润36.4亿元，同比增长37%，基本符合预期。 经营分析 美国政策变动拖累2022年组件出货及盈利，经营性现金流继续保持强势：2022年公司硅片/组件出货量85GW/47GW，分别同比增长 21%左右，其中美洲地区受到贸易政策影响，收入同比下降27%，但其他地区仍保持高速增长，中国、欧洲、中东非地区收入分别同比增长90%、88%、184%。2022年公司经营性现金净额达到244亿元，连续第四年大幅超越净利润金额，体现出持续高质量的盈利能力。同时公司全年集体资产减值近21亿元（其中固定资产减值9亿元），且大部分在Q4进行，进一步提升报表资产质量。 成功填补电池片产能短板，2023年硅片/组件出货指引高增，盈利有望扩张：截至2022年底公司硅片/电池片/组件产能分别为 新能源与电力设备组分析师：姚遥（执业 分析师：宇文甸（执业 联系人：张嘉文 市价（人民币）：元相关报告： 合同负债大增，期待差异化新品驱动量利齐升隆基绿能 三 陈年出佳酿，卧隆待觉醒隆基绿能半年报点评》， 快车道上高速领跑，待差异化新技术厚积薄发隆基股份年 人民币(元)成交金额(百万元) 133/50/85GW，据规划到2023年底将分别达到190/110/130GW。 同时公司2023年硅片/组件出货目标分别为130/85GW，分别同比增长52%/82%，HPBC及TOPCon电池产能的加速建设,在有效支撑公司组件销量高增的同时，还将助力单W盈利能力的提升。 低价硅片订单影响Q1利润率，Q2量利有望加速提升：因1-2月 硅料价格大幅波动，公司硅片业务盈利能力受到一定影响，1Q23综合毛利率17.91%，同比减少3.38pct，净利率12.81%，同比减少1.46pct。Q1末公司存货及合同负债分别高达225亿元和156亿元，预计公司Q2收入确认节奏及盈利能力有望加速提升。 公司基本情况（人民币） 从长期主义战略出发，积极坚定投入电池技术研发及新业务布局： 公司2022年继续以71亿元的研发投入领先同业，期间七次刷新电池效率纪录，并成功商业化量产差异化HPBC产品；在不可避免的逆全球化趋势下积极布局全球产能，加快推进氢能业务拓展。 盈利预测、估值与评级 小幅调整公司2023/2024年归母净利润分别为196（-9%）、262 （-3%）亿元，预计2025年归母净利润为325亿元，对应EPS为2.59、3.45、4.29元，当前股价对应PE估值为13.9、10.4、8.4倍，维持“买入”评级。 风险提示 75.00 67.00 59.00 51.00 43.00 35.00 220427 成交金额隆基绿能沪深300 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 80,932 128,998 153,366 176,384 209,450 营业收入增长率 48.27% 59.39% 18.89% 15.01% 18.75% 归母净利润(百万元) 9,086 14,812 19,622 26,174 32,510 归母净利润增长率 6.24% 63.02% 32.48% 33.39% 24.21% 摊薄每股收益(元) 1.68 1.95 2.59 3.45 4.29 每股经营性现金流净额 2.28 3.21 1.92 3.22 4.70 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.15% 23.83% 25.35% 26.62% 26.15% P/E 51.35 21.63 13.90 10.42 8.39 P/B 9.83 5.16 3.52 2.77 2.19 产品价格表现不及预期；原材料价格上涨超预期；国际贸易环境恶化；竞争格局恶化风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 54,583 80,932 128,998 153,366 176,384 209,450 货币资金 26,963 29,172 54,372 56,282 65,470 89,782 增长率 48.3% 59.4% 18.9% 15.0% 18.7% 应收款项 12,216 9,057 11,246 13,418 17,884 22,266 主营业务成本 -41,146 -64,590 -109,164 -121,597 -135,058 -160,107 存货 11,452 14,098 19,318 22,757 29,158 34,601 %销售收入 75.4% 79.8% 84.6% 79.3% 76.6% 76.4% 其他流动资产 4,469 6,625 5,881 6,027 6,780 8,104 毛利 13,438 16,343 19,834 31,769 41,326 49,343 流动资产 55,101 58,952 90,817 98,484 119,293 154,752 %销售收入 24.6% 20.2% 15.4% 20.7% 23.4% 23.6% %总资产 62.9% 60.3% 65.1% 65.4% 67.2% 72.6% 营业税金及附加 -282 -418 -656 -780 -897 -1,066 长期投资 1,594 4,552 10,093 10,093 10,093 10,093 %销售收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 26,906 27,437 30,515 37,397 43,580 43,862 销售费用 -1,073 -1,790 -3,283 -4,294 -4,939 -5,865 %总资产 30.7% 28.1% 21.9% 24.9% 24.6% 20.6% %销售收入 2.0% 2.2% 2.5% 2.8% 2.8% 2.8% 无形资产 2,261 1,793 1,885 1,963 2,039 2,112 管理费用 -1,466 -1,811 -2,933 -3,988 -4,586 -5,446 非流动资产 32,534 38,783 48,739 51,994 58,137 58,386 %销售收入 2.7% 2.2% 2.3% 2.6% 2.6% 2.6% %总资产 37.1% 39.7% 34.9% 34.6% 32.8% 27.4% 研发费用 -499 -854 -1,282 -1,687 -1,940 -2,304 资产总计 87,635 97,735 139,556 150,479 177,430 213,139 %销售收入 0.9% 1.1% 1.0% 1.1% 1.1% 1.1% 短期借款 5,202 4,328 758 815 1,661 1,561 息税前利润（EBIT） 10,117 11,470 11,680 21,020 28,964 34,663 应付款项 30,756 28,385 41,292 42,337 45,198 51,389 %销售收入 18.5% 14.2% 9.1% 13.7% 16.4% 16.5% 其他流动负债 7,134 9,792 18,479 15,959 18,503 22,052 财务费用 -378 -906 1,841 -1,649 -1,297 -920 流动负债 43,092 42,504 60,529 59,112 65,363 75,001 %销售收入 0.7% 1.1% -1.4% 1.1% 0.7% 0.4% 长期贷款 1,125 1,661 2,912 2,912 2,912 2,912 资产减值损失 -1,117 -1,289 -2,356 -583 -340 -292 其他长期负债 7,819 5,982 13,860 10,954 10,715 10,777 公允价值变动收益 0 262 116 0 0 0 负债 52,037 50,148 77,301 72,978 78,990 88,691 投资收益 1,078 800 4,931 3,126 1,868 2,784 普通股股东权益 35,106 47,448 62,147 77,393 98,332 124,340 %税前利润 10.9% 7.8% 30.1% 14.3% 6.4% 7.7% 其中：股本 3,772 5,413 7,582 7,582 7,582 7,582 营业利润营业利润率营业外收支 9,97118.3%-59 10,65613.2%-424 16,65812.9%-253 22,08514.4%-280 29,36516.6%-280 36,40617.4%-280 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 19,353492 87,635 27,109139 97,735 39,442108 139,556 55,140108 150,479 76,079108 177,430 102,087108 213,139 税前利润利润率 9,91218.2% 10,232 12.6% 16,405 12.7% 21,805 14.2% 29,085 16.5% 36,126 17.2% 比率分析 所得税 -1,212 -1,159 -1,642 -2,182 -2,911 -3,615 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.2% 11.3% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 8,700 9,074 14,763 19,622 26,174 32,510 每股收益 2.27 1.68 1.95 2.59 3.45 4.29 少数股东损益 147 -12 -49 0 0 0 每股净资产 9.31 8.77 8.20 10.21 12.97 16.40 归属于母公司的净利润 8,552 9,086 14,812 19,622 26,174 32,510 每股经营现金净流 2.92 2.28 3.21 1.92 3.22 4.70 净利率 15.7% 11.2% 11.5% 12.8% 14.8% 15.5% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.52 0.69 0.86 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 24.36% 19.15% 23.83% 25.35% 26.62% 26.15% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 9.76% 9.30% 10.61% 13.04% 14.75% 15.25% 净利润 8,700 9,074 14,763 19,622 26,174 32,510 投入资本收益率 18.89% 18.65% 14.27% 21.53% 23.78% 23.02% 少数股东损益 147 -12 -49 0 0 0 增长率 非现金支出 3,338 4,748 6,043 4,355 5,308 6,157 主营业务收入增长率 65.92% 48.27% 59.39% 18.89% 15.01% 18.75% 非经营收益 -751 -216 -5,541 -1,500 -857 -1,783 EBIT增长率 50.45% 13.37% 1.8