石油化工行业周报第278期：化纤行业触底，静待供需修复

2022年11月26日 行业研究 化纤行业触底，静待供需修复 ——石油化工行业周报第278期（20221121—20221127） 要点 油价下跌叠加下游需求疲软，化纤企业三季报业绩承压。2022Q3，需求疲弱叠加美联储加息引发市场悲观预期，原油价格环比持续走低，22Q3布伦特原油均价为97.70美元/桶，同比+33%，环比-13%。我们统计了6家化学纤维板块公司的22Q3经营情况，受油价高位回落以及疫情复发影响造成的成本端和需求端共振，22年Q3化纤企业归母净利润同比、环比均有较大幅度下滑。PPI持续回落，22年Q3化纤行业景气触底。我国化纤行业PPI自2021年高点以来同比持续回落，22年7、8、9月分别为105.4、102.2、103.1，同比分别+5.4%、+2.2%、 +3.1%，环比分别-1.4%、-2.1%、-0.4%，化纤行业景气逐步触底。22年Q3下游需求走弱，化学纤维制造业产能利用率降至82%。 化纤行业景气触底，静待行业供需迎来修复。22年Q3下游需求持续疲软，化纤行业景气度持续下行。我们回顾了涤纶长丝、粘胶短纤、氨纶等化纤行业龙头企业的长周期业绩情况，化纤企业单季度盈利情况与其主营化纤品种价差走势相关性较强。涤纶长丝方面，在景气度持续下行背景下，涤纶长丝企业毛利率触底。22年Q3桐昆股份、新凤鸣销售毛利率分别为1.9%、2.2%，同比分别-6.7pct、 -7.7pct。涤纶长丝价差也处于历史底部位置，需求疲软背景下库存高企。氨纶方面，受原料价格上涨影响，三大氨纶龙头公司的氨纶板块毛利率较2021年均显著下滑，华峰化学、泰和新材、新乡化纤氨纶毛利率于22H1分别为19.1%、10.7%、10%，环比21H2分别-28.2pct、-24.8pct、-31.2pct。但氨纶需求在 石油化工 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-56513000 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 14% 3% -7% -17% -28% 11/2102/2205/2208/22 10月迎来改善，表观消费量回升至略高于去年同期水平。22Q3氨纶行业库存压 石油化工沪深300 力稍有好转，截至2022年11月18日，氨纶库存为35天。粘胶短纤方面，2022 年，粘胶短纤价差持续收缩，22年Q3粘胶短纤-溶解浆价差为4864元/吨，同比+4%，环比-16%，处于历史低位。粘胶短纤价差收窄叠加下游需求疲软，粘胶短纤龙头企业三友化工盈利能力承压。 估值处于历史底部，供需有望改善估值修复可期。截至22年11月25日，桐昆股份、新凤鸣、三友化工、华峰化学、新乡化纤、泰和新材PE（静态）分别为5、6、8、5、4、14倍。从长周期估值数据来看，涤纶长丝、粘胶短纤、氨纶行业主要企业均处于长周期估值底部。我们认为，展望未来化纤行业供需有望逐步修复，此外随着化纤行业市场集中度不断提升，行业龙头业绩有望持续受益，化纤板块估值修复可期。 投资建议：地缘政治局势持续紧张，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力，我们预计中长期内油价将维持中高位，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。 风险分析：原油价格大幅波动，项目进度不及预期，化纤行业景气度修复不及预期。 资料来源：Wind 目录 1、化纤行业触底，静待供需修复5 10.1、油价下跌叠加下游需求疲软，化纤企业三季报业绩承压5 10.2、化纤行业景气触底，静待行业供需迎来修复6 10.3、化纤行业估值处于历史底部，供需有望改善估值修复可期8 2、原油价格和供需数据追踪10 2.1、国际原油及天然气期货价格与持仓10 2.2、中国原油期货价格及持仓11 2.3、原油及石油制品库存情况12 2.4、石油需求情况13 2.5、石油供给情况15 2.6、炼油及石化产品情况16 2.7、其他金融变量17 3、风险分析18 图目录 图1：22年Q3化学纤维行业PPI同比、环比小幅回落5 图2：22Q3化纤行业规模以上工业企业利润触底5 图3：化学纤维制造业产能利用率有所下滑6 图4：化学纤维产量（万吨）6 图5：POY-MEG价差（元/吨，税前）6 图6：短纤-MEG价差（元/吨，税前）6 图7：涤纶长丝行业库存天数7 图8：涤纶长丝产量月度数据及环比情况7 图9：粘胶短纤-溶解浆价差（元/吨）7 图10：国内氨纶价差走势（元/吨）8 图11：涤纶长丝企业估值处于长周期中低位置8 图12：粘胶短纤企业（三友化工）估值处于长周期底部区间9 图13：氨纶企业估值处于长周期底部区间9 图14：原油价格走势（美元/桶）10 图15：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）10 图16：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）10 图17：WTI总持仓（万张）10 图18：WTI净多头持仓（万张）10 图19：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）11 图20：荷兰TTF天然气期货价格（欧元/MWh）11 图21：原油期货主力合约结算价（元/桶）11 图22：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）11 图23：原油期货主力合约总持仓量（万张）11 图24：原油期货主力合约成交量（万张）11 图25：美国原油及石油制品总库存（百万桶）12 图26：美国原油库存（百万桶）12 图27：美国汽油库存（百万桶）12 图28：美国馏分油库存（百万桶）12 图29：OECD整体库存（百万桶）12 图30：OECD原油库存（百万桶）12 图31：新加坡库存（百万桶）13 图32：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）13 图33：全球原油需求及预测（百万桶/日）13 图34：IEA对2022年原油需求增长的预测（百万桶/日）13 图35：美国汽油消费及预测（百万桶/日）13 图36：美国炼厂开工率（%）13 图37：英法德意汽油需求（千桶/日）14 图38：印度汽油需求（千桶/日）14 图39：中国原油进口量（万吨）14 图40：中国原油加工量（万吨）14 图41：欧洲炼厂开工率（%）14 图42：山东地炼开工率（%）14 图43：全球原油产量（百万桶/日）15 图44：全球钻机数（座）15 图45：非OPEC国家产量增长预期（百万桶/日）15 图46：OPEC总产量及沙特产量（千桶/天）15 图47：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/天）15 图48：俄罗斯原油产量（万桶/日）15 图49：美国原油产量（千桶/日）16 图50：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）16 图51：美国钻机数（座）16 图52：美国库存井数（口）16 图53：石脑油裂解价差（美元/吨）16 图54：PDH价差（美元/吨）16 图55：MTO价差（美元/吨）17 图56：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）17 图57：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）17 图58：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶）17 图59：WTI和标准普尔17 图60：WTI和美元指数17 图61：原油运输指数(BDTI)18 表目录 表1：国内主要化纤行业公司22年Q3经营业绩情况5 1、化纤行业触底，静待供需修复 1.1、油价下跌叠加下游需求疲软，化纤企业三季报业绩承压 油价下跌叠加下游需求疲软，化纤企业三季报业绩承压。2022年前三季度，地缘政治局势紧张叠加原油供需结构波动，油价持续走高，前三季度布伦特原油均价为102.53美元/桶，同比+51%；2022Q3，需求疲弱叠加美联储加息引发市场悲观预期，原油价格环比持续走低，22Q3布伦特原油均价为97.70美元/桶，同比+33%，环比-13%。我们统计了6家化学纤维板块公司的22Q3经营情况，受油价高位回落以及疫情复发影响造成的成本端和需求端共振，22年Q3化纤企业归母净利润同比、环比均有较大幅度下滑。 表1：国内主要化纤行业公司22年Q3经营业绩情况 证券代码 证券简称 营业收入，亿元 营业收入同比，% 营业收入环比，% 归母净利润，亿元 归母净利润同比，% 归母净利润环比，% 申万三级行业分类 603225.SH 新凤鸣 142.3 10.4 8.5 -1.1 -117.9 -200.7 化纤 601233.SH 桐昆股份 173.4 -14.0 2.8 -3.7 -118.1 -145.9 化纤 600409.SH 三友化工 58.6 -3.5 -8.2 2.2 -37.9 -55.0 化纤 002064.SZ 华峰化学 61.0 -24.8 -6.7 0.2 -99.1 -97.9 化纤 000949.SZ 新乡化纤 17.6 -25.6 -2.7 -3.0 -154.9 -861.2 化纤 002254.SZ 泰和新材 8.5 -26.4 -5.1 0.1 -95.4 -90.8 化纤 资料来源：ifind，光大证券研究所整理，注：三级行业分类根据上市公司主营业务进行了适当调整 PPI持续回落，22年Q3化纤行业景气触底。我国化纤行业PPI自2021年高点以来同比持续回落，22年7、8、9月分别为105.4、102.2、103.1，同比分别+5.4%、+2.2%、+3.1%，环比分别-1.4%、-2.1%、-0.4%，化纤行业景气逐步触底。22年Q3下游需求走弱，化学纤维制造业产能利用率降至82%。 图1：22年Q3化学纤维行业PPI同比、环比小幅回落图2：22Q3化纤行业规模以上工业企业利润触底 资料来源：ifind，光大证券研究所整理，数据截止到2022年9月资料来源：ifind，光大证券研究所整理，数据截止到2022年9月 图3：化学纤维制造业产能利用率有所下滑图4：化学纤维产量（万吨） 资料来源：ifind，光大证券研究所整理，数据截至2022年第三季度资料来源：ifind，光大证券研究所整理，数据截止到2022年9月 1.2、化纤行业景气触底，静待行业供需迎来修复 涤纶长丝、短纤价差处于历史底部。22年Q3油价自高位回落，22Q3布伦特原油均价为97.70美元/桶，同比+33%，环比-13%，下游备货意愿不足。低景气背景下，涤纶长丝、短纤价差有所回落，目前已处于历史底部区间。 图5：POY-MEG价差（元/吨，税前）图6：短纤-MEG价差（元/吨，税前） 资料来源：iFind，光大证券研究所整理，数据截至2022-11-23资料来源：iFind，光大证券研究所整理，数据截至2022-11-23 涤丝库存处于历史高位，22年Q3产量环比下滑。截至2022年11月24日，国内涤纶长丝POY、FDY、DTY库存天数分别为33天、36天、37天，仍处于历史高位，去库存压力较大。产量方面，2022年Q3我国涤丝产量659万吨，环比Q2下滑7%。 图7：涤纶长丝行业库存天数图8：涤纶长丝产量月度数据及环比情况 资料来源：ifind，光大证券研究所整理，数据截至2022-11-23资料来源：ifind，光大证券研究所整理，数据截至2022年9月 粘胶短纤-溶解浆价差承压，低于历史平均水平。2022年以来，受原材料与能源价格供需偏紧叠加地缘政治溢价，原材料与能源价格一直在高位运行，粘胶短纤-溶解浆价差承压。截至11月24日，粘胶短纤-溶解浆价差为4710元/吨， 与17年以来平均值持平，低于14年以来平均值，处于相对底部区间。 图9：粘胶短纤-溶解浆价差（元/吨） 资料来源：iFind，光大证券研究所整理，数据截至2022-11-24 氨纶价差降至历史低位，22年6月以来有所回升。202