Q4业绩创单季新高，加码布局环保新材料

中触媒（688267） 公司研究/公司点评 Q4业绩创单季新高，加码布局环保新材料 投资评级：买入（维持） 报告日期：2023-4-29 主要观点： 事件描述 收盘价（元）23.98 近12个月最高/最低（元）46.1/23.49 总股本（百万股）176.20 流通股本（百万股）64.05 流通股比例（%）36.35 总市值（亿元）42.25 流通市值（亿元）15.36 公司价格与沪深300走势比较 40% 20% 2/16 4/16 6/16 8/16 10/16 12/16 2/16 4/16 0% -20% -40% -60% 中触媒沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.分子筛业务拓展至全球，业务有望持续高增2022-11-23 2.股权激励彰显信心，分子筛龙头蓄势待发2022-10-23 3.“触媒”长坡厚雪，龙头蓄势待发 2022-08-04 4月26日晚，公司发布2022年度报告及2023年一季度报告，2022年全年实现营业收入6.81亿元，同比增长21.37%；实现归母净利润 1.52亿元，同比增长13.54%；实现扣非归母净利润1.27亿元，同比减少1.78%；实现基本每股收益0.90元/股。2023年一季度实现营业收入1.23亿元，同比减少30.81%；实现归母净利润0.02亿元，同比减少93.85%；实现扣非归母净利润0.01亿元，同比减少96.12%。 移动源脱销分子筛销售地区拓展至全球，Q4业绩创单季新高 移动源脱销分子筛销售地区拓展至全球，Q4业绩创单季新高。2022年全年实现营业收入6.81亿元，同比增长21.37%；实现归母净利润 1.52亿元，同比增长13.54%；实现扣非归母净利润1.27亿元，同比减少1.78%。单季度来看，公司2022Q4季度实现营收2.72亿元，同比增长113.26%，环比增长240.35%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长268.55%，环比增长503.01%，2023年Q1季度实现营收 1.23亿元，同比减少30.81%，环比减少54.67%；实现归母净利润0.02亿元，同比减少93.85%，环比减少96.86%。2022年11月21日公司与巴斯夫签署采购协议，对2017年原料采购合同的产品类型进行了增补，包括升级迭代的移动源脱硝分子筛在内的多种产品采购事项进行了约定，其中，公司产品销售区域由原亚太地区拓展为全球范围，公司Q4向巴斯夫大批量供货使得Q4业绩大幅增长，但受疫情反复、海外通胀、国内经济复苏不及预期等因素导致柴油车需求量有所减少，公司Q1业绩有所承压，此外，公司向下游免费送样、引进人才薪酬增加、持续增大研发投入导致公司四费整体有所增长，随着疫情逐渐缓解，下游需求恢复，公司业绩有望恢复增长。 加码布局环保新材料，持续优化产品矩阵 新增建设高技术含量精细化工品及催化剂产品，不断优化产品矩阵。公司使用超额募集资金对募投项目“环保新材料及中间体项目”进行补充，在原项目内容（固定源脱硝分子筛、VOCs催化剂、乙二醇催化剂等）的基础上增加间甲酚等精细化学品、TRH特种分子筛产品及铁钼催化剂、镍铜催化剂、顺酐催化剂等金属催化剂产品，同时调整该项目预定可使用状态日期至2024年2月。公司此次新增产品技术含量高，市场空间广阔，公司拥有丰富的人才和技术储备，公司自主研发的吸附、解吸工艺解决间甲酚与对甲酚的分离难题，与国内大型化工企业合作，逐步替代国外进口金属催化剂，公司持续布局环保新材料领域，有利于公司在市场竞争中抢得先机。 HPPO法扩产叠加丰富的产品矩阵提供业绩增长动力 HPPO法扩产周期将至，丰富的产品矩阵提供业绩增长动力。2023年 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 HPPO法将进入扩产周期，公司已与卫星化学、吉神化学等形成稳定合作，随着HPPO法产能陆续投产，公司钛硅分子筛有望实现快速增长。同时，公司核心产品技术均为自主研发，此外，公司还与国内多所知名院校签订了战略合作协议，这种“自主研发为主、产学研合作为辅”的研发模式能够充分发挥协同效应。公司目前已经形成了MTO、MTP催化剂等多项技术储备，同时积极布局固定源脱硝分子筛、乙二醇催化剂、光触媒催化剂等多个领域，随着公司项目陆续投产，丰富的产品矩阵未来也将给公司提供业绩增长动力。 投资建议 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.83、2.72、4.22亿元（原2023年-2024年分别为2.84亿元和4.10亿元），同比增速为20.4%、48.8%、55.4%。对应PE分别为23、16、10倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）产品价格大幅波动； （3）装置不可抗力的风险； （4）环保政策变化风险； （5）客户过于集中的增长风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 681 812 1165 1558 收入同比（%） 21.4% 19.3% 43.5% 33.7% 归属母公司净利润 152 183 272 422 净利润同比（%） 13.5% 20.4% 48.8% 55.4% 毛利率（%） 39.6% 39.4% 41.2% 47.9% ROE（%） 5.7% 6.5% 8.8% 12.0% 每股收益（元） 0.90 1.04 1.54 2.40 P/E 41.16 23.13 15.54 10.00 P/B 2.47 1.50 1.37 1.20 EV/EBITDA 27.07 13.63 9.82 6.59 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2140 1864 2045 2356 营业收入 681 812 1165 1558 现金 852 366 259 289 营业成本 411 492 685 812 应收账款 297 380 462 577 营业税金及附加 4 7 9 14 其他应收款 1 0 2 2 销售费用 12 12 14 20 预付账款 9 42 42 69 管理费用 56 65 96 125 存货 323 402 587 630 财务费用 -5 -5 -1 0 其他流动资产 658 675 693 788 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 855 1422 1529 1657 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 24 24 24 24 投资净收益 10 6 10 0 固定资产 664 933 1091 1120 营业利润 159 194 295 468 无形资产 54 53 52 51 营业外收入 13 13 13 13 其他非流动资产 113 412 362 462 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 2994 3286 3574 4013 利润总额 171 206 307 480 流动负债 292 401 417 433 所得税 19 24 35 58 短期借款 84 75 59 37 净利润 152 183 272 422 应付账款 111 202 179 227 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 96 125 179 169 归属母公司净利润 152 183 272 422 非流动负债 63 63 63 63 EBITDA 213 289 410 603 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.90 1.04 1.54 2.40 其他非流动负债 63 63 63 63 负债合计 355 464 480 496 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 176 176 176 176 成长能力 资本公积 2038 2038 2038 2038 营业收入 21.4% 19.3% 43.5% 33.7% 留存收益 426 609 880 1303 营业利润 7.2% 22.3% 51.7% 58.7% 归属母公司股东权益 2640 2822 3094 3517 归属于母公司净利润 13.5% 20.4% 48.8% 55.4% 负债和股东权益 2994 3286 3574 4013 获利能力毛利率（%） 39.6% 39.4% 41.2% 47.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 22.3% 22.5% 23.3% 27.1% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 5.7% 6.5% 8.8% 12.0% 经营活动现金流 53 181 123 305 ROIC（%） 4.7% 5.6% 8.0% 11.6% 净利润 152 183 272 422 偿债能力 折旧摊销 69 106 126 136 资产负债率（%） 11.8% 14.1% 13.4% 12.4% 财务费用 7 3 3 2 净负债比率（%） 13.4% 16.4% 15.5% 14.1% 投资损失 -10 -6 -10 0 流动比率 7.34 4.65 4.90 5.44 营运资金变动 -175 -92 -256 -243 速动比率 5.34 2.91 2.79 3.24 其他经营现金流 337 263 515 653 营运能力 投资活动现金流 -720 -655 -211 -251 总资产周转率 0.32 0.26 0.34 0.41 资本支出 -110 -661 -221 -251 应收账款周转率 3.29 2.40 2.77 3.00 长期投资 -620 0 0 0 应付账款周转率 4.25 3.15 3.60 4.00 其他投资现金流 10 6 10 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 1475 -13 -18 -24 每股收益 0.90 1.04 1.54 2.40 短期借款 -68 -10 -15 -22 每股经营现金流薄） 0.30 1.03 0.70 1.73 长期借款 -46 0 0 0 每股净资产 14.98 16.02 17.56 19.96 普通股增加 44 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1652 0 0 0 P/E 41.16 23.13 15.54 10.00 其他筹资现金流 -107 -3 -3 -2 P/B 2.47 1.50 1.37 1.20 现金净增加额 811 -486 -106 30 EV/EBITDA 27.07 13.63 9.82 6.59 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投