动态点评：Q4创单季净利新高，商用车触底回升业绩有望共振

银轮股份（002126）动态点评 / Q4创单季净利新高，商用车触底回升业绩有望共振 / 2023年02月01日 挖掘价值投资成长 买入（维持） 【事项】 近日，公司发布2022年业绩预告，预计2022年归母净利润3.60-3.90 亿元，同比+63.36-76.97%，扣非归母净利润3.01-3.23亿元，同比 +44.77%-55.35%。 【评论】 Q4净利润创季度新高，2022多项业务全面开花。据预告计算，2022Q4归母净利润1.28-1.58亿元，环比增长28.0%-58.0%，同比大幅提升；扣非归母净利润1.17-1.39亿元，环比+28.6%-52.7%，两者均创季度历史新高。同时，受益于各业务多点开花，全年业绩大增：（1）受客户新能源汽车销量大增影响，公司新能源汽车热管理业务保持高速增长，规模效应正在持续释放；（2）家用热泵空调换热器国产替代方面取得重要突破，民用热换业务同比大增；（3）商用车及非道路业务外销较好增长，克服行业大幅下滑的不利影响。 新能源热管理产品向高价值、高壁垒升级，有望维持高速发展。公司在新能源热管理方面围绕“1+4+N”布局，单车价值逐渐提升，相关客户拓展顺利：其中热泵空调陆续获得了江铃新能源、吉利戴姆勒SMART平台等客户项目定点，集成热管理系统和800V高压快充产品搭载小鹏G9上市，空调箱模块与芯片散热产品获得了北美标杆新能源车企的定点。高价值、高壁垒产品规模效应持续释放将为公司长期发展奠定坚实基础。 商用车市场触底回升，公司商用车板块收入有望持续共振。受益于国家及各地政府商用车消费刺激政策，商用车市场逐步复苏，2022Q3、2022Q4国内商用车销量分别为78.3万辆、81.7万辆，环比+6.4%、+4.3%，连续两个季度实现环比上升。随着疫情后国内经济逐步复苏、地产基建政策改善、柴油国四标准切换等因素共振，国内商用车销量有望迎来进一步提升。公司在商用车领域客户基础深厚，与一汽解放、康明斯、卡特彼勒等国内外头部客户深度绑定，行业向上将有力带动公司相关收入增长。 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：刘斌 电话：021-23586316 相对指数表现 58.00% 40.81% 23.62% 6.44% -10.75% -27.94%2/14/16/18/110/112/1 银轮股份沪深300 基本数据总市值（百万元) 12698.02 流通市值（百万元) 11941.91 52周最高/最低（元） 17.05/7.20 52周最高/最低（PE） 70.06/25.51 52周最高/最低（PB） 3.04/1.39 52周涨幅（%） 54.50 52周换手率（%） 730.38 相关研究 《与宁德时代签署战略协议，新能源热管理业务持续推进》 2022.12.06 《Q3业绩符合预期，盈利水平有望拾阶而上》 2022.11.14 《经营拐点已至，新能源热管理厚积薄发》 2022.09.16 《乘用车与新能源业务加速增长，盈利能力有望持续改善》 公司研究 交运设备 证券研究报告 2022.09.02 《新能源业务再获定点，成长进入顺风期》 2022.07.29 【投资建议】 公司盈利预测及投资评级：短期，国内商用车销量逐步触底回升，公司盈利情况有望改善。中长期，公司已经形成了较为完善的新能源汽车热管理产品布局，有望成为未来新能源热管理行业Tier1。我们维持对公司2022-2024年盈利预测，对应EPS分别为0.45、0.63、1.00元。维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7816.42 8547.67 10214.40 12234.77 增长率(%) 23.60% 9.36% 19.50% 19.78% EBITDA（百万元） 771.06 946.55 1172.10 1512.50 归母净利润（百万元） 220.37 360.11 500.22 788.95 增长率(%) -31.47% 63.41% 38.91% 57.72% EPS(元/股) 0.28 0.45 0.63 1.00 市盈率（P/E） 44.86 28.75 20.70 13.12 市净率（P/B） 2.26 2.20 1.99 1.73 EV/EBITDA 14.84 12.92 10.38 7.86 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新能源业务拓展不及预期 商用车市场反弹不及预期 原材料成本下降不及预期 费用管控不及预期 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。