收入+29%、归母净利润+33%，医美眼科恢复快速增长

昊海生科（688366） 证券研究报告·公司点评报告·医疗器械 2023Q1季报点评：收入+29%、归母净利润 +33%，医美眼科恢复快速增长 买入（维持） 2023年05月02日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,130 2,530 3,056 3,652 同比 21% 19% 21% 19% 归属母公司净利润（百万元） 180 456 581 726 同比 -49% 153% 27% 25% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.05 2.66 3.39 4.24 P/E（现价&最新股本摊薄） 105.03 41.55 32.62 26.09 关键词：#业绩符合预期投资要点 股价走势 45% 38% 31% 24% 17% 10% 3% -4% -11% -18% 昊海生科沪深300 2022/5/52022/9/12022/12/292023/4/27 事件：2023年Q1，公司实现营收6.11亿元（+29.06%，表示同比，下 同），实现归母净利润0.81亿元（+33.21%），扣非归母净利润0.72亿元 市场数据 （+21.13%），收入符合预期，利润基本符合预期。非经常性损益主要包 收盘价(元) 110.67 括政府补助1006万元、所得税影响176万元等。 一年最低/最高价 60.86/117.50 医美、眼科恢复快速增长，骨外科恢复稍慢。2023年Q1季度，分业务 市净率(倍)3.44 来看，医美产品线恢复快速增长，一方面医美消费尤其高端医美增长韧性强，疫后需求较快释放，另一方面，公司“海魅”主打线性无颗粒交 流通A股市值(百 万元) 15,250.33 联特点，定位国产高端玻尿酸（终端价格8000元以上），产品具有安全性良好/支撑塑形效果好/时效性长等优势，实现销售收入快速增长。我们估计Q1玻尿酸产品线收入增长是驱动公司整体收入快速增长的重要因素，其中尤其海魅增长亮眼。眼科方面，随着白内障手术量恢复、近视防控需求增长，公司人工晶体、代理OK镜、视光材料恢复快速增长，我们估计Q1眼科产品线整体恢复快速增长。骨外科产品线恢复较慢，我们估计骨科整体稳健持平，外科有所拖累。 毛利率净利率提升，期间费用率微幅提升。2023Q1，公司毛利率、净利率分别为71.49%（+4.47pp）、13.90%（+0.5pp），随着疫后收入恢复增长及高端产品占比提升，公司毛利率回升，考虑到Q1股权激励费用600 多万，公司经营利润率提升。公司销售费用率32.78%（+1.52pp）、管理费用率15.32%（-0.57pp）、研发费用率8.77%（-0.84%pp），三项费用率整体提升0.11个百分点。随着公司高端“海魅”玻尿酸继续放量增长、自研“童享”OK镜在2023年下半年加快上市销售，我们认为公司整体利润率水平有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：维持预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.56/5.81/7.26亿元，2023-2025年公司EPS分别为2.66/3.39/4.24元，对应当前A股股价的PE分别为42/33/26倍，维持“买入”评级。 总市值(百万元)18,954.56 基础数据 每股净资产(元,LF)32.20 资产负债率(%,LF)15.56 总股本(百万股)171.27 流通A股(百万股)137.80 相关研究 《昊海生科(688366)：2022年报点评：疫情及减值导致业绩不及预期，疫后有望实现大幅恢复增长》 2023-03-26 《昊海生科(688366)：自研OK镜获批，丰富OK镜产品线，疫后眼科修复有望助推产品上市销售》 风险提示：产品市场推广不及预期，新产品研发进展或不及预期的风险，市场竞争加剧等。 2022-12-28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 昊海生科三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,532 4,085 4,821 5,700 营业总收入 2,130 2,530 3,056 3,652 货币资金及交易性金融资产 2,551 3,165 3,561 4,484 营业成本(含金融类) 661 716 825 935 经营性应收款项 440 455 579 606 税金及附加 14 15 18 22 存货 485 398 619 534 销售费用 680 807 975 1,165 合同资产 0 0 0 0 管理费用 402 402 485 580 其他流动资产 55 68 61 76 研发费用 182 216 261 312 非流动资产 3,360 3,292 3,213 3,126 财务费用 -74 -71 -90 -102 长期股权投资 3 3 3 3 加:其他收益 40 51 52 55 固定资产及使用权资产 818 854 858 837 投资净收益 6 25 31 37 在建工程 519 415 332 266 公允价值变动 -8 0 0 0 无形资产 784 784 784 784 减值损失 -70 0 0 0 商誉 411 411 411 411 资产处置收益 0 1 2 2 长期待摊费用 8 8 8 8 营业利润 235 522 666 832 其他非流动资产 817 817 817 817 营业外净收支 1 1 1 1 资产总计 6,892 7,377 8,034 8,826 利润总额 236 524 667 834 流动负债 511 535 605 663 减:所得税 45 63 80 100 短期借款及一年内到期的非流动负债 34 34 34 34 净利润 190 461 587 734 经营性应付款项 55 53 71 69 减:少数股东损益 10 5 6 7 合同负债 33 36 41 47 归属母公司净利润 180 456 581 726 其他流动负债 390 412 459 513 非流动负债 479 479 479 479 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.05 2.66 3.39 4.24 长期借款 44 44 44 44 应付债券 0 0 0 0 EBIT 225 424 544 692 租赁负债 40 40 40 40 EBITDA 429 588 717 875 其他非流动负债 395 395 395 395 负债合计 990 1,014 1,084 1,142 毛利率(%) 68.98 71.70 73.02 74.40 归属母公司股东权益 5,515 5,971 6,552 7,278 归母净利率(%) 8.47 18.03 19.01 19.89 少数股东权益 388 392 398 406 所有者权益合计 5,902 6,363 6,950 7,684 收入增长率(%) 20.56 18.77 20.81 19.48 负债和股东权益 6,892 7,377 8,034 8,826 归母净利润增长率(%) -48.76 152.80 27.36 25.03 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 231 686 462 984 每股净资产(元) 31.67 34.86 38.25 42.50 投资活动现金流 -682 -67 -62 -55 最新发行在外股份（百万股 171 171 171 171 筹资活动现金流 -288 -5 -5 -5 ROIC(%) 2.98 5.97 7.06 8.20 现金净增加额 -725 614 395 923 ROE-摊薄(%) 3.27 7.64 8.87 9.98 折旧和摊销 204 164 173 182 资产负债率(%) 14.36 13.74 13.49 12.94 资本开支 -317 -92 -92 -92 P/E（现价&最新股本摊薄） 105.03 41.55 32.62 26.09 营运资本变动 -138 85 -270 102 P/B（现价） 3.49 3.17 2.89 2.60 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所