二季度业绩表现平稳，关注医美复苏及功能护肤品提效降费

一季度营收稳增长，扣非净利润有所承压。公司 2023 年一季度营收 13.05亿元，同比+4.01%，归母净利润 2 亿元，同比+0.37%，扣非净利润 1.51 亿元，同比-17.44%，其中非经收益主要系当期确认的政府补助 0.57 亿元。公司整体上收入增长稳健，其中医美业务在终端复苏及产品调整优化下取得较高增长，原料业务表现稳健，功能性护肤品业务有所下滑，系年初疫情及产品推新相对较少等多因素影响。 毛利率有所下降，持续重视研发。公司 2023 年一季度毛利率 73.78%，同比-3.35pct，系护肤品及原料业务毛利率均有所下降影响，后续随着化妆品产品结构优化升级、原料业务产能利用率提升而有望回升。销售费用率同比+1.27pct 至 46.39%，管理费用率同比+0.33pct 至 6.59%，均有所提升。研发费用率 6.37%，维持在相对合理水平，反映公司对研发人才和产品力提升的重视。一季度经营性现金净流出 1.98 亿元，其中支付给职工及为职工支付的现金增加 0.9 亿元，支付其他与经营活动有关的现金增加 1 亿元。 风险提示：电商增速不及预期；新品推广不及预期；营销费用优化不及预期投资建议：展望全年看，公司后续在功能性护肤品业务上将持续推进新品迭代及渠道优化，全年仍有望实现稳健增长，并随着运营投放效率的提升有望实现盈利能力稳步上升。医美业务有望维持高增长态势，一方面行业终端消费稳步复苏，公司自身也在优化产品结构并聚焦润致品牌，打造分层抗衰效果。原料业务则不断研发新的有潜力的生物活性物，丰富产品矩阵，有望实现稳健增长。我们暂维持公司 23-25 年归母净利润预测为 13.0/16.85/21.23亿元，对应 PE 分别为 36.8/28.4/22.5 倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 公司 2023 年一季度营收 13.05 亿元，同比+4.01%，归母净利润 2 亿元，同比+0.37%，扣非净利润 1.51 亿元，同比-17.44%，其中非经收益主要系当期确认的政府补助0.57 亿元。公司整体上收入增长稳健，其中医美业务在终端复苏及产品调整优化下取得较高增长，原料业务表现稳健，功能性护肤品业务有所下滑，系年初疫情及产品推新相对较少等多因素影响。 图1：华熙生物单季度营业收入及增速（亿元、%） 图2：华熙生物单季度归母净利润及增速（亿元、%） 图3：华熙生物单季度扣非净利润及增速（亿元、%） 公司 2023 年一季度毛利率 73.78%，同比-3.35pct，系护肤品及原料业务毛利率均有所下降影响，后续随着化妆品产品结构优化升级、原料业务产能利用率提升而有望回升。销售费用率同比+1.27pct 至 46.39%，管理费用率同比+0.33pct 至6.59%，均有所提升。研发费用率 6.37%，维持在相对合理水平，反映对于研发人才和产品的重视。现金流方面，一季度经营性现金净流出 1.98 亿元，其中支付给职工及为职工支付的现金增加 0.9 亿元，支付其他与经营活动有关的现金增加 1亿元。 图4：华熙生物单季度毛利率及净利率（%） 图5：华熙生物单季度费用率（%） 投资建议： 展望全年看，公司后续在功能性护肤品业务上将持续推进新品迭代及渠道优化，全年仍有望实现稳健增长，并随着运营投放效率的提升有望实现盈利能力稳步上升。医美业务有望维持高增长态势，一方面行业终端消费稳步复苏，公司自身也在优化产品结构并聚焦润致品牌，打造分层抗衰效果。原料业务则不断研发新的有潜力的生物活性物，丰富产品矩阵，有望实现稳健增长。我们暂维持公司 23-25年归母净利润预测为 13.0/16.85/21.23 亿元，对应 PE 分别为 36.8/28.4/22.5倍，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明