业绩保持稳健增长，国际化战略持续推进

公司研究 证券研究报告 分立器件2023年05月02日 扬杰科技（300373）2022年报及2023年一季报点评 业绩保持稳健增长，国际化战略持续推进 强推维持） 目标价：60.5元 当前价：44.45元 华创证券研究所 市场表现对比图(近12个月) 2022-05-05~2023-04-28 12% -5% -21%22/05 22/07 22/0922/1223/0223/04 -38% 扬杰科技 沪深300 相关研究报告 《扬杰科技（300373）2022年度业绩快报点评：产品结构持续优化，业绩保持高增长》 2023-04-02 《扬杰科技（300373）重大事项点评：拟受让湖南楚微30%股权，IDM体系进一步完善》 2023-02-19 《扬杰科技（300373）2022Q3业绩点评：国际化战略布局持续推进，业绩保持稳健增长》 2022-10-30 事项： 证券分析师：耿琛电话：0755-82755859邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 54,145.18 已上市流通股(万股) 54,038.18 总市值(亿元) 240.68 流通市值(亿元) 240.20 资产负债率(%) 35.41 每股净资产(元) 12.35 12个月内最高/最低价 78.72/43.84 2023年4月27日，公司发布2022年年报和2023年一季报： 1）2022年：公司实现营业收入54.04亿元，同比+22.90%；毛利率36.29%，同比+1.18pct；归母净利润10.60亿元，同比+38.02%；扣非后归母净利润9.81亿元，同比+38.43%。 2）2023Q1：公司实现营业收入13.10亿元，同比/环比-7.55%/+32.97%；毛利率30.71%，同比/环比-6.02pct/-6.43pct；归母净利润1.82亿元，同比/环比 -34.23%/+37.25%；扣非后归母净利润1.80亿元，同比/环比-34.24%/+47.51%。 评论： 业绩短期承压，产品结构优化+国际化发展战略助力公司远期成长。消费和工业等领域需求相对低迷，公司通过优化下游结构和产品结构保持业绩相对稳定，2023Q1实现营业收入13.10亿元，同比/环比-7.55%/+32.97%，其中车规 产品、光伏二极管收入增幅均超过40%，IGBT产品收入增长超过100%；公司2023Q1毛利率30.71%，同比/环比-6.02pct/-6.43pct，主要系当前毛利率水平较低的IGBT、光伏二极管等产品收入占比提升所致。随着下游需求逐步回暖，同时公司国际化发展战略顺利推进，未来公司业绩有望持续增长。 公司成功发行GDR布局海外市场，“YJ+MCC”双品牌战略持续推进。公司实行“YJ”和“MCC”双品牌运作，其中“YJ”品牌主攻国内和亚太市场，“MCC”品牌主打欧美市场，实现双品牌的全球市场渠道覆盖。根据2022年 年报，公司30.85%的收入由海外市场贡献。公司2023年4月在瑞士证券交易所成功发行GDR，为海外市场布局提供充足的资金支持。考虑到安森美等海外龙头正在逐步退出部分市场，国内功率厂商中扬杰海外布局最为完善，我们认为，公司依托MCC品牌有望实现海外收入的快速增长。 大客户营销持续落地，公司正加速布局光伏、汽车等新能源领域。公司深化大客户价值营销体系，依托优质的客户资源和多产品品类布局优势，加速布局光伏、汽车等领域，2022年汽车电子与清洁能源行业业绩增长均超四倍，新 能源业务收入占比持续提升。第三代半导体方面，公司加大在SiC、GaN功率器件等产品的研发力度，2022年已完成1200V、650VSiCMOSFET产品的开发上市，部分产品已得到客户认证并实现量产。我们认为，公司产品结构调整顺利，未来随着新产能的逐步落地，后续收入有望保持高增长态势。 投资建议：公司作为老牌功率器件厂商，产业链持续完善打造核心竞争力，MOS、IGBT等业务不断突破也有望为公司打开成长空间。我们维持2023-2024年归母净利润预测12.1/14.6亿元，新增2025年归母净利润预测17.7亿元，对 应EPS为2.24/2.70/3.27元。考虑到公司历史估值中枢及行业可比公司估值，给予公司2023年27倍PE，对应目标价60.5元，维持“强推”评级。 风险提示：新品开拓不及预期；下游需求不及预期；国际贸易关系的不确定性。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 5,404 6,502 7,801 9,332 同比增速(%) 22.9% 20.3% 20.0% 19.6% 归母净利润(百万) 1,060 1,214 1,462 1,770 同比增速(%) 38.0% 14.5% 20.4% 21.1% 每股盈利(元) 1.96 2.24 2.70 3.27 市盈率(倍) 23 20 16 14 市净率(倍) 3.9 3.3 2.7 2.3 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年4月28日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,457 1,672 2,650 3,977 营业总收入 5,404 6,502 7,801 9,332 应收票据 13 70 67 54 营业成本 3,442 4,331 5,215 6,254 应收账款 1,208 1,437 1,621 1,886 税金及附加 16 18 23 23 预付账款 117 76 106 125 销售费用 171 194 230 253 存货 1,213 1,279 1,523 1,770 管理费用 271 302 336 372 合同资产 0 0 0 0 研发费用 293 324 367 396 其他流动资产 452 622 582 552 财务费用 -11 -6 -4 3 流动资产合计 4,461 5,155 6,549 8,364 信用减值损失 -4 -8 -10 -10 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -46 -10 -3 -10 长期股权投资 467 497 497 497 公允价值变动收益 42 32 26 19 固定资产 2,914 3,104 3,316 3,594 投资收益 17 33 30 26 在建工程 462 530 512 597 其他收益 32 33 27 26 无形资产 130 128 129 131 营业利润 1,263 1,420 1,706 2,081 其他非流动资产 1,050 1,149 1,195 1,266 营业外收入 6 16 18 9 非流动资产合计 5,023 5,408 5,647 6,085 营业外支出 18 6 9 12 资产合计9,483 10,563 12,197 14,449 利润总额 1,250 1,430 1,716 2,078 短期借款273 173 23 48 所得税 157 179 209 254 应付票据 405 519 577 676 净利润 1,094 1,251 1,507 1,824 应付账款 1,045 1,200 1,413 1,609 少数股东损益 34 38 45 55 预收款项 0 7 2 3 归属母公司净利润 1,060 1,214 1,462 1,770 合同负债 37 33 50 57 NOPLAT 1,084 1,246 1,504 1,827 其他应付款 33 44 35 34 EPS(摊薄)（元） 1.96 2.24 2.70 3.27 一年内到期的非流动负债102 52 77 65 其他流动负债 169 182 215 236 主要财务比率 流动负债合计 2,065 2,211 2,394 2,728 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 400 338 324 371 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 22.9% 20.3% 20.0% 19.6% 其他非流动负债 680 442 429 454 EBIT增长率 32.1% 14.9% 20.2% 21.6% 非流动负债合计 1,081 780 754 825 归母净利润增长率 38.0% 14.5% 20.4% 21.1% 负债合计 3,145 2,991 3,148 3,553 获利能力 归属母公司所有者权益 6,153 7,350 8,781 10,575 毛利率 36.3% 33.4% 33.2% 33.0% 少数股东权益 185 222 268 322 净利率 20.2% 19.2% 19.3% 19.5% 所有者权益合计 6,338 7,572 9,049 10,896 ROE 17.2% 16.5% 16.6% 16.7% 负债和股东权益 9,483 10,563 12,197 14,449 ROIC 19.8% 20.4% 20.8% 20.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 33.2% 28.3% 25.8% 24.6% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 23.0% 13.3% 9.4% 8.6% 经营活动现金流798 1,264 1,841 2,196 流动比率 2.2 2.3 2.7 3.1 现金收益1,453 1,725 2,016 2,376 速动比率 1.6 1.8 2.1 2.4 存货影响 -216 -66 -244 -247 营运能力 经营性应收影响 -243 -234 -209 -260 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 269 287 258 293 应收账款周转天数 74 73 71 68 其他影响 -464 -447 20 34 应付账款周转天数 98 93 90 87 投资活动现金流 -763 -890 -751 -993 存货周转天数 116 104 97 95 资本支出 -1,386 -737 -706 -916每股指标(元) 股权投资-363 -30 0 0 每股收益 1.96 2.24 2.70 3.27 其他长期资产变化987 -123 -45 -77 每股经营现金流 1.47 2.33 3.40 4.06 融资活动现金流283 -160 -111 123 每股净资产 11.36 13.57 16.22 19.53 借款增加 252 -212 -139 59估值比率 股利及利息支付 -130 -14 -17 -13 P/E 23 20 16 14 股东融资 42 0 0 0 P/B 4 3 3 2 其他影响 119 66 45 77 EV/EBITDA 16 13 11 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 电子组团队介绍 所长助理、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第�名，2016年新财富电子行业第�名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 研究员：�帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证券研究所。研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。研究员：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。