肝素业务持续贡献业绩，核素业务改善

投资评级： 证券研究报告 2022年10月28日 │ 东诚药业（002675）\医药生物 肝素业务持续贡献业绩，核素业务改善 事件： 公司发布三季报，2022年前三季度实现收入27.41亿，同比下降1.93%，实现归母净利3.30亿，同比增长26.17%，实现扣非归母净利3.22亿，同比增长27.93%。第三季度，公司实现收入9.76亿，同比增长0.71%，实现归母净利1.62亿，同比增长51.22%，实现扣非归母净利1.59亿，同比增长53.62%，业绩符合预期。 肝素业务持续贡献业绩，核素业务改善 2022Q3公司原料药实现收入5.49亿，同比增长4.49%，今年上半年生猪出栏同比增长8.4%，猪小肠相对充足，我们预计三季度延续二季度的趋势，毛利率同比提升，收入的增长主要来自销量的增长。核药业务上，FDG单季度实现收入1.10亿，同比增长9.40%，环比增长11.65%；云克注射液单季度实现收入0.67亿，降幅收窄。 核药业务值得期待 行业：化学制药投资建议：买入（维持评级）当前价格：17.80元 目标价格：22.06元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）825/738 流通A股市值（百万元）13,184 每股净资产（元）6.21 资产负债率（%）32.87 一年内最高/最低（元）18.32/9.94 股价相对走势 40%东诚药业沪深300 20% 0% -20% -40% 10月份公司在重庆和昆明的核药房投入运营，公司新增2个销售正电子药物 的核药房。产品布局上，与ImaginAb合作引进Zr89核素药物用于判断癌症免疫疗法疗效，参股APRINOIATherapeutics布局阿尔兹海默症的诊断。核素药物在检测和治疗上均具备拓展潜力；最近1月的贴息贷款政策利好医疗设备，若后续相关设备配置证增加，有利于东诚药业的核素药物销售。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为40.01/43.27/47.06亿，对应增速分别为2.27%/8.16%/8.75%,CAGR为6.35%，净利润分别为3.76/4.79/5.86亿，对应增速分别为148.33%/27.23%/22.36%，CAGR为56.80%，EPS分别为0.46/0.58/0.71元。鉴于公司为核药稀缺标的，而核素药物在检测诊断、治疗上均有拓展潜力，参照可比公司估值，我们给予公司2023年38倍PE，目标价22.06元，维持“买入”评级。 风险提示：肝素价格/成本不及预期；核药研发不及预期；核药中心建设不及预期 分析师：夏禹 执业证书编号：S0590518070004电话：0510-82832787 邮箱：yuxia@glsc.com.cn分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 电话：0510-82832787 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 相关报告 1、《东诚药业（002675）\医药生物行业原料药收入毛利增长，核药收入受疫情影响承压》2、《东诚药业（002675）\医药生物行业商誉、原料药成本影响业绩，看好核药成长》2022.05.02 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 3、《东诚药业（002675）\医药生物行业业绩 营业收入（百万元） 3,419 3,912 4,001 4,327 4,706 预期，核药逐渐丰富》2021.05.04 增长率（%） 14.24% 14.42% 2.27% 8.16% 8.75% EBITDA（百万元） 769 534 915 1,105 1,277 净利润（百万元） 418 152 376 479 586 增长率（%） 170.02% -63.72% 148.33% 27.23% 22.36% EPS（元/股） 0.51 0.18 0.46 0.58 0.71 市盈率（P/E） 35.13 96.84 39.00 30.65 25.05 市净率（P/B） 3.28 3.34 3.30 3.25 3.19 EV/EBITDA 21.82 25.19 16.72 13.73 11.77 符合 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月27日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 716 827 674 867 1,088 营业收入 3,419 3,912 4,001 4,327 4,706 应收账款+票据 1,005 875 1,137 1,230 1,337 营业成本 1,752 2,310 2,279 2,367 2,484 预付账款 38 13 40 43 47 税金及附加 31 33 38 41 44 存货 974 953 1,290 1,340 1,406 营业费用 710 592 606 655 713 其他 212 232 244 253 264 管理费用 292 356 364 394 428 流动资产合计 2,945 2,900 3,385 3,732 4,142 财务费用 52 58 27 14 8 长期股权投资 26 130 125 119 113 资产减值损失 0 -217 -80 -87 -94 固定资产 876 1,055 1,033 1,039 1,024 公允价值变动收益 1 1 0 0 1 在建工程 410 561 468 374 281 投资净收益 9 -13 3 3 3 无形资产 193 191 176 157 135 其他 17 24 20 19 19 其他非流动资产 2,944 2,819 2,772 2,722 2,703 营业利润 609 357 631 792 958 非流动资产合计 4,448 4,757 4,573 4,411 4,255 营业外净收益 2 -1 1 1 1 资产总计 7,393 7,656 7,957 8,143 8,397 利润总额 611 356 632 794 959 短期借款 457 306 0 0 0 所得税 94 95 143 180 217 应付账款+票据 719 1,052 1,022 1,061 1,114 净利润 517 261 489 614 742 其他 721 684 1,274 1,330 1,403 少数股东损益 100 109 112 135 156 流动负债合计 1,897 2,043 2,296 2,392 2,517 归属于母公司净利润 418 152 376 479 586 长期带息负债 449 523 405 292 181 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 82 66 66 66 66 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 531 590 472 358 247 成长能力 负债合计 2,428 2,633 2,767 2,750 2,764 营业收入 14.24% 14.42% 2.27% 8.16% 8.75% 少数股东权益 497 626 739 874 1,030 EBIT 46.32% -37.54% 58.99% 22.69% 19.68% 股本 802 802 825 825 825 EBITDA 39.29% -30.63% 71.53% 20.70% 15.59% 资本公积 2,321 2,317 2,294 2,294 2,294 归母净利润 170.02% -63.72% 148.33% 27.23% 22.36% 留存收益 1,345 1,278 1,332 1,401 1,485 获利能力 股东权益合计 4,966 5,024 5,190 5,394 5,633 毛利率 48.76% 40.95% 43.03% 45.29% 47.21% 负债和股东权益总计 7,393 7,656 7,957 8,143 8,397 净利率 15.14% 6.67% 12.22% 14.19% 15.76% ROE 9.35% 3.45% 8.46% 10.59% 12.73% 现金流量表 ROIC 12.45% 5.74% 9.78% 12.23% 14.85% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 517 261 489 614 742 资产负债 32.83% 34.38% 34.78% 33.77% 32.91% 折旧摊销 106 119 257 297 310 流动比率 1.55 1.42 1.47 1.56 1.65 财务费用 52 58 27 14 8 速动比率 0.98 0.90 0.85 0.94 1.02 存货减少 -86 21 -338 -50 -66 营运能力 营运资金变动 -83 317 -78 -59 -63 应收账款周转率 3.46 4.55 3.58 3.58 3.58 其它 66 167 335 50 65 存货周转率 1.80 2.42 1.77 1.77 1.77 经营活动现金流 573 944 691 865 996 总资产周转率 0.46 0.51 0.50 0.53 0.56 资本支出 -258 -546 -76 -141 -159 每股指标（元） 长期投资 -293 -215 0 0 0 每股收益 0.51 0.18 0.46 0.58 0.71 其他 21 21 6 6 6 每股经营现金流 0.69 1.14 0.84 1.05 1.21 投资活动现金流 -531 -739 -70 -135 -153 每股净资产 5.42 5.33 5.40 5.48 5.58 债权融资 343 -76 -424 -113 -111 估值比率 股权融资 0 0 22 0 0 市盈率 35.13 96.84 39.00 30.65 25.05 其他 -484 -113 -371 -424 -510 市净率 3.28 3.34 3.30 3.25 3.19 筹资活动现金流 -141 -189 -773 -538 -621 EV/EBITDA 21.82 25.19 16.72 13.73 11.77 现金净增加额 -103 22 -152 192 222 EV/EBIT 25.32 32.45 23.25 18.78 15.54 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对