公募第一大重仓行业调仓要多久？

www.hczq.com 证券研究报告 @2021华创版权所有 公募第一大重仓行业调仓要多久？ 2023年5月2日 华创策略首席分析师姚佩执业编号：S0360522120004邮箱：yaopei@hcyjs.com 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 核心结论 •据我们统计，2005年至今公募第一大重仓行业经历10轮调仓，可分为3类： •第一类：业绩增速周期的短期波动，持续3-4季度； •第二类：盈利增长中枢的下移，持续1-2年； •第三类：行业中长期发展模式变化，持续3年及以上。 证券研究报告 •最近一轮公募第一大重仓行业调仓为电力设备行业。电力设备22Q2-23Q1减配为增速扰动&行业比较因素所致，已持续3季度减配近-6pct，与食饮21Q1-22Q1仓位调整幅度、节奏较为类似，虽然基金整体仓位仍然不低，但基于23Q1、23E增速企稳，或有季度级别仓位回升。 1.3类、10轮公募第一重仓行业调仓 证券研究报告 •第一类：3-4季度，业绩短期扰动后修复或基于行业比较的配置调整； •第二类：1-2年，增速中枢阶段下移后修复； •第三类：3年及以上，行业变革导致盈利模式改变，增速中枢从根本上下降。 主动偏股基金第一大重仓行业10轮配比降低路径（%） 第一类调仓路径———第二类调仓路径———第三类调仓路径——— 36 3219季度 4季度4季度 3季度 285季度 3季度 8季度 24 20 16 12 食品饮料 8 医药 银行 食品饮料 医药 计算机 食品饮料 食品饮料 医药 电力设备 4 05/03 05/06 05/09 05/12 06/03 06/06 06/09 06/12 07/03 07/06 07/09 07/12 08/03 08/06 08/09 08/12 09/03 09/06 09/09 09/12 10/03 10/06 10/09 10/12 11/03 11/06 11/09 11/12 12/03 12/06 12/09 12/12 13/03 13/06 13/09 13/12 14/03 14/06 14/09 14/12 15/03 15/06 15/09 15/12 16/03 16/06 16/09 16/12 17/03 17/06 17/09 17/12 18/03 18/06 18/09 18/12 19/03 19/06 19/09 19/12 20/03 20/06 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 0 12季度 11季度 9季度 •食饮19Q2-20Q2&21Q1-22Q1：均为宏观经济疲软叠加疫情阶段性影响带来的业绩扰动；同时基于行业比较，区间内配置向电新转移。但在行业基本面企稳后，基金在确认增速回升后随之配比回补。 •医药14Q1-14Q4：主要为14Q4开启降息周期后的行业配置变化，配比基于行业比较向金融板块大幅转移。由于业绩增速仍在上行阶段，在短期刺激因素过后配比快速修复。 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 食饮归母净利累计同比(%)食饮配比(%,右)配比-4pct配比-6pct 2025 19 20 18 1715 16 10 15 145 13 0 12 11-5 10 -10 医药归母净利累计同比(%)医药配比(%,右) 配比-11pct 22 20 18 16 14 12 10 8 6 12/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/03 •食饮06Q2-07Q3：农产品价格全面上扬和包装材料价格普涨，成本上行使得利润增速承压； •医药15Q3-17Q3&20Q2-22Q3：第一段区间内药品招标降价、医保控费、取消药品加成等医改政策趋势下，医药行业整体增速高位回落；第二段区间内受疫情、集采等因素共同作用，医药行业增速在两年维度下出现中枢下移。 120 100 80 60 40 20 0 -20 食饮归母净利累计同比(%)食饮配比(%,右) 配比-13pct 25 20 15 10 5 0 05/0305/0906/0306/0907/0307/0908/0308/0909/03 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 医药归母净利累计同比(%)医药配比(%,右) 配比-8pct 配比-10pct 22 20 18 16 14 12 10 8 •计算机15Q1-17Q4：TMT牛市泡沫破灭，金融IT转向强监管，期间带动计算机整体盈利增速中枢持续下移，且期间食饮行业复苏，基金配比向食饮转移； •银行09Q2-14Q1：金融危机后经济增速走弱，叠加危机后资产质量承压、利率市场化改革和金融脱媒趋势的影响，银行业盈利增速水平大幅下降，基金持续大幅减配。 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 计算机归母净利累计同比(%)计算机配比(%,右) 配比-17pct 25100 80 20 60 15 40 10 20 50 -20 0 银行归母净利累计同比(%)银行配比(%,右) 配比-33pct 40 35 30 25 20 15 10 5 05/03 05/09 06/03 06/09 07/03 07/09 08/03 08/09 09/03 09/09 10/03 10/09 11/03 11/09 12/03 12/09 13/03 13/09 14/03 14/09 15/03 15/09 16/03 16/09 17/03 17/09 18/03 18/09 19/03 19/09 20/03 20/09 21/03 21/09 22/03 22/09 23/03 0 14/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/03 •最近一轮公募第一大重仓行业调仓为电力设备行业。 •22Q2-23Q1：减配为增速扰动&行业比较因素所致。已持续3季度减配近-6pct，前期为复苏预期导致仓位向食饮调整，23年以来为AIGC概念行情火热导致仓位向计算机调整。 •盈利增速预期企稳，或有季度机会。当前电力设备与食饮21Q1-22Q1仓位调整幅度、节奏较为类似，虽然基金整体仓位仍然不低，但基于23Q1、23E增速企稳，或有季度级别仓位回升。 电力设备归母净利累计同比(%)电力设备配比(%,右) 15022 配比-6pct 13020 11018 9016 7014 5012 3010 108 -106 -304 -50 2 18/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/0923/0323/09 1、宏观经济不及预期，可能导致相机抉择的货币政策与市场预期产生偏离； 2、报告结论基于统计分析，可能存在偏差； 3、历史经验不代表未来：因市场环境等因素变化，历史数据得出的经验可能在未来失效。 组长、首席分析师：姚佩 中国人民大学金融硕士，曾任东吴证券策略首席分析师、海通证券策略高级分析师，连续四年新财富策略第一团队核心成员。在传统策略 大势研判、行业比较、主题研究以外，对大类资产、政策取向、市场风格、产业周期、个股特征均有增量研究与发现。 策略研究员：林昊 华东师范大学统计学硕士，2年策略从业经验。2023年加入华创证券研究所，主要负责流动性、主题研究。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。