2022年利润受成本和商誉减值拖累，看好2023年业绩拐点

司太立(603520.SH) 医药 2023年05月02日 2022年利润受成本和商誉减值拖累，看好2023年业绩拐点 推荐(维持) 股价:17.31元 主要数据 行业医药 公司网址www.starrypharm.com 大股东/持股胡锦生/20.53% 实际控制人胡锦生,胡健 总股本(百万股)343 流通A股(百万股)343 事项： 公司公布2022年报，实现收入21.31亿元（+6.57%），归母净利润-0.76亿元 （-123.43%），扣非后归母净利润-0.98亿元（-131.81%），EPS为-0.22元。公司业绩低于此前预期。 公司公布2023一季报，实现收入5.66亿元（+9.40%），归母净利润0.10亿元 （-88.08%），扣非后归母净利润0.07亿元（-89.80%）。业绩符合预期。 2022年度利润分配预案为：每10股派2.00元（含税）。 年利润受成本上涨和商誉减值拖累 平安观点： 流通B/H股(百万股) 2022 。2022年收入21.31亿元 总市值(亿元)59 流通A股市值(亿元)59 每股净资产(元)5.18 资产负债率(%)67.8 行情走势图 相关研究报告 《司太立*半年报点评*成本拖累公司业绩不及预期，静待原材料价格拐点*推荐》2022-8-28 证券分析师 韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn （+6.57%），归母净利润-0.76亿元（-123.43%），利润端表现低于之前预期。一方面是受碘原料价格大幅上涨影响，毛利率降幅明显，2022年公司毛利率24.04%（-13.36pp）；另一方面公司计提海神制药商誉减值1.15亿元，若扣除商誉减值因素，则公司2022年净利润为正值。2023Q1公司归母净利润0.1亿元（-88.08%），转为正值。根据wind数据，2023年2月碘平均进口单价达到本轮涨价周期最高的71.45美元/千克 （同比+96%），3月下降到64.77美元/千克。我们认为一旦着碘价下降趋势成立，公司盈利能力改善空间大。 2022年制剂端快速放量，API出货量略有下降。2022年公司上海制剂工厂收入3.49亿元（+59%），主要得益于第五批集采品种碘海醇和碘克沙醇放量，和碘帕醇等新品种的上市推广。我们认为随着碘帕醇第七批集采顺利中标，和碘美普尔等新产品放量，2023年制剂板块仍有望实现快速增长。2022年公司碘造影剂原料药及中间体系列收入约14亿元，据我们测算API出货量约1200吨，低于年初计划出货量，核心还是受成本大幅提升影响。我们预计2023年在成本端尚未显著改善的阶段，公司API出货量仍会受到影响，一旦碘价快速下降，则出货量和盈利能力有望双双大幅提升。 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335YEYIN757@pingan.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,000 2,131 2,436 3,181 3,798 YOY(%) 46.3 6.6 14.3 30.6 19.4 净利润(百万元) 324 -76 161 422 617 YOY(%) 35.6 -123.4 312.4 162.3 45.9 毛利率(%) 37.4 24.0 26.3 33.9 37.7 净利率(%) 16.2 -3.6 6.6 13.3 16.2 ROE(%) 14.9 -4.3 8.6 19.4 23.6 EPS(摊薄/元) 0.94 -0.22 0.47 1.23 1.80 P/E(倍) 18.3 -78.3 36.9 14.1 9.6 P/B(倍) 2.7 3.4 3.2 2.7 2.3 司太立公司季报点评 公司造影剂龙头地位仍然稳固，产品管线持续丰富。公司目前已有碘海醇、碘克沙醇、碘帕醇、碘美普尔等多个制剂品种上市，且碘佛醇、碘普罗胺、钆贝葡胺及钆布醇等制剂正在积极研发注册。按照注册进度，2023年碘佛醇、钆贝葡胺等有望获批上市。公司2023年拟定增募资不超过20.5亿元，用于年产1550吨非离子型CT造影剂系列原料药项目和年产7710吨碘相关化合物及CMO/CDMO产品项目。上述发行项目包括碘海醇、碘帕醇及碘克沙醇等已有原料药产品扩产；补全了碘美普尔、碘普罗胺等重要产品产能；也进一步拓展相关关键中间体产能，强化“中间体+原料药+制剂”纵向一体化的布局优势。 看好公司造影剂产业链龙头地位，静待成本端改善带来业绩弹性，维持“推荐”评级。2022年公司业绩低点主要受上游碘原料涨价影响，但公司产业链龙头优势地位并未改变，一旦碘价开始下降，则公司盈利弹性巨大。考虑到23Q1公司成本端压力仍大，我们预计成本端23下半年开始明显改善，因此将公司2023-2024年净利润预测调整至1.61亿、4.22亿元（原预测为5.35亿、7.53亿元），新增2025年盈利预测，预计2025年净利润为6.17亿元，当前股价对应2023年PE为37倍，维持“推荐”评级。 风险提示。1）碘价回落速度不及预期：若成本端改善节奏慢于预期，则公司业绩短期弹性有限。2）市场竞争风险：若新的进入者集中出现，则影响产品价格。3）公司销售不及预期：若成本维持高位，则API和制剂出货量可能不及预期。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 2,172 1,918 2,394 2,793 现金 662 244 318 380 应收票据及应收账款 711 796 1,039 1,240 其他应收款 8 10 13 16 预付账款 12 18 23 28 存货 739 819 959 1,080 其他流动资产 40 32 41 49 非流动资产 3,131 2,808 2,468 2,122 长期投资 96 97 97 98 固定资产 1,553 1,399 1,229 1,041 无形资产 311 261 211 161 其他非流动资产 1,171 1,051 931 822 资产总计 5,302 4,726 4,862 4,915 流动负债 2,760 2,304 2,380 2,236 短期借款 1,689 924 744 379 应付票据及应付账款 541 714 836 941 其他流动负债 530 666 800 916 非流动负债 771 537 297 55 长期借款 675 441 201 -41 其他非流动负债 96 96 96 96 负债合计 3,531 2,841 2,676 2,291 少数股东权益 6 7 10 15 股本 343 343 343 343 资本公积 814 814 814 814 留存收益 609 722 1,019 1,452 归属母公司股东权益 1,765 1,878 2,175 2,609 负债和股东权益 5,302 4,726 4,862 4,915 单位:百万元 司太立公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 2,131 2,436 3,181 3,798 营业成本 1,619 1,796 2,102 2,367 税金及附加 15 20 26 31 营业费用 71 73 95 114 管理费用 145 146 223 304 研发费用 133 146 200 239 财务费用 114 82 51 27 资产减值损失 -125 0 0 0 信用减值损失 -1 -6 -8 -10 其他收益 23 20 20 20 公允价值变动收益 1 0 0 0 投资净收益 11 7 7 7 资产处置收益 -0 -2 -2 -2 营业利润 -56 192 502 732 营业外收入 1 6 6 6 营业外支出 11 8 8 8 利润总额 -65 191 501 731 所得税 7 29 75 110 净利润 -72 162 426 621 少数股东损益 4 1 3 5 归属母公司净利润 -76 161 422 617 EBITDA 216 597 892 1,104 EPS（元） -0.22 0.47 1.23 1.80 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 6.6 14.3 30.6 19.4 营业利润(%) -114.0 444.7 161.1 45.8 归属于母公司净利润(%) -123.4 312.4 162.3 45.9 获利能力毛利率(%) 24.0 26.3 33.9 37.7 净利率(%) -3.6 6.6 13.3 16.2 ROE(%) -4.3 8.6 19.4 23.6 ROIC(%) 1.9 6.5 14.7 20.9 偿债能力资产负债率(%) 66.6 60.1 55.0 46.6 净负债比率(%) 96.1 59.4 28.7 -1.6 流动比率 0.8 0.8 1.0 1.2 速动比率 0.5 0.5 0.6 0.7 营运能力总资产周转率 0.4 0.5 0.7 0.8 应收账款周转率 3.0 3.1 3.1 3.1 应付账款周转率 4.5 4.1 4.1 4.1 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) -0.22 0.47 1.23 1.80 每股经营现金流(最新摊薄) -0.23 2.07 1.95 2.56 每股净资产(最新摊薄) 5.15 5.48 6.34 7.61 估值比率P/E -78.3 36.9 14.1 9.6 P/B 3.4 3.2 2.7 2.3 EV/EBITDA 39.8 12.2 7.7 5.7 单位:百万元 经营活动现金流 -80 711 669 878 净利润 -72 162 426 621 折旧摊销 167 323 341 346 财务费用 114 82 51 27 投资损失 -11 -7 -7 -7 营运资金变动 -411 145 -146 -115 其他经营现金流 132 5 5 5 投资活动现金流 -332 1 1 1 资本支出 425 -0 0 0 长期投资 39 0 0 0 其他投资现金流 -796 1 1 1 筹资活动现金流 364 -1,130 -596 -817 短期借款 762 -765 -179 -365 长期借款 -71 -235 -240 -242 其他筹资现金流 -327 -130 -176 -210 现金净增加额 -37 -418 75 62 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存