开喉剑快速放量，看好公司持续推进外延并购

贵州三力(603439.SH) 开喉剑快速放量，看好公司持续推进外延并购 医药 2023年05月02日 推荐(维持) 股价:19.83元 主要数据 行业医药 公司网址www.gz-sanli.com 大股东/持股张海/46.03% 实际控制人张海 总股本(百万股)410 流通A股(百万股)407 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)81 流通A股市值(亿元)81 每股净资产(元)3.16 资产负债率(%)27.9 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】贵州三力（603439.SH）*事项点评 *2022年业绩预告超预期，疫情管控放松开喉剑需求大增*推荐20230108 证券分析师 韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 事项： 公司公布2022年度报告，实现收入12.01亿元（+27.94%），归母净利润2.01亿元（+32.18%），扣非后归母净利润1.95亿元（+43.17%），EPS为0.49元。公司业绩符合预期。 公司公布2023一季报，实现收入3.49亿元（+119.92%），归母净利润0.55亿元（+131.49%），扣非后归母净利润0.54亿元（+154.00%）。 2022年度业绩分配预案为：每10股派1.00元（含税）。 平安观点： 22年12月以来咽喉疾病治疗需求大增，带动开喉剑快速放量。分季度来看，2022年Q1-2023Q1收入分别为1.59亿、2.71亿、2.80亿、4.91亿、3.49亿元，其中22Q4、23Q1同比增长分别为51%、120%，核心原因是 22年12月以来咽喉类疾病发病率大增，带动相关药品放量。22Q4和 23Q1归母净利润分别为0.98亿、0.55亿元，分别同比增长142%、 131%。2022年公司盈利能力略有提升，毛利率为71.74%（+1.24pp），净利率为15.98%（+0.15pp）。 开喉剑为公司核心产品，成人剂型快速放量。2022年开喉剑儿童型和成人型合计收入10.7亿元，占收入比重89%。其中儿童剂型收入7.87亿元 （+13%），成人剂型2.82亿元（+52%），成人剂型2018年进医保后快速放量。开喉剑取自经典苗医验方，是口腔咽喉用药中少有的儿童专用药，其核心药材八爪金龙是贵州黔东南道地药材。我们认为开喉剑具备成为20亿元以上大品种的潜力，如果能进入新版基药目录，放量速度有望进一步提升。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 939 1,201 1,526 1,878 2,289 YOY(%) 49.0 27.9 27.0 23.1 21.9 净利润(百万元) 152 201 255 315 381 YOY(%) 62.1 32.2 26.9 23.1 21.0 毛利率(%) 70.5 71.7 71.5 71.5 71.4 净利率(%) 16.2 16.8 16.7 16.7 16.6 ROE(%) 14.8 16.2 18.3 19.7 20.7 EPS(摊薄/元) 0.37 0.49 0.62 0.77 0.93 P/E(倍) 53.4 40.4 31.8 25.8 21.4 P/B(倍) 7.9 6.6 5.8 5.1 4.4 2022年5月德昌祥并表，公司产品管线扩充。2022年2月公司成为德昌祥破产重组投资人，5月正式将德昌祥纳入合并范围。“德昌祥”品牌是贵州百年老字号，拥有69个批准文号，9个独家品种，其“龙凤至宝丹传统中药制作技艺”妇科再造丸和杜仲补天素丸是贵州省级非物质文化遗产。20 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 贵州三力公司季报点评 22年德昌祥收入8455万元，净利润841万元，将成为公司新的利润增长点。2022年12月公司又以对价1.05亿元收购贵州好司特60.98%的股权，控股云南无敌制药，涉足骨科中成药领域。无敌制药为中华老字号，拥有无敌丹胶囊、外用无敌膏、无敌止痛搽剂等特色产品。看好公司持续通过外延并购扩产产品管线，带来表观业绩快速提升。 核心品种快速增长，外延并购扩充产品管线，维持“推荐”评级。我们看好公司核心产品开喉剑保持快速增长，同时外延并购持续扩充产品管线，带来新的利润增长点。考虑到23Q1业绩表现亮眼，我们将公司2023-2024年净利润预测调整至2.55亿、3.15亿元（原预测为2.44亿、3.13亿元），新增2025年净利润预测，预计2025年净利润为3.81亿元，当前股价对应2023年PE为32倍，维持“推荐”评级。 风险提示。1）产品降价风险：随着体量上升，核心品种存在降价风险。2）产品集中风险：当前公司收入仍集中于开喉剑喷雾剂，存在单品依赖风险。3）整合不及预期：公司外延并购企业存在整合不及预期风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 1,172 1,103 1,395 1,749 现金 571 153 239 353 应收票据及应收账款 433 586 721 879 其他应收款 2 29 36 44 预付账款 7 7 9 11 存货 98 121 149 182 其他流动资产 61 206 240 279 非流动资产 645 601 556 510 长期投资 130 135 141 147 固定资产 189 166 142 117 无形资产 107 89 72 54 其他非流动资产 219 210 201 193 资产总计 1,817 1,703 1,950 2,259 流动负债 549 286 340 414 短期借款 205 10 0 0 应付票据及应付账款 178 153 189 230 其他流动负债 165 122 151 184 非流动负债 30 30 30 30 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 30 30 30 30 负债合计 578 316 369 444 少数股东权益 -1 -7 -14 -24 股本 411 410 410 410 资本公积 230 223 223 223 留存收益 598 762 963 1,206 归属母公司股东权益 1,239 1,395 1,596 1,839 负债和股东权益 1,817 1,703 1,950 2,259 单位:百万元 贵州三力公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 1,201 1,526 1,878 2,289 营业成本 340 435 536 654 税金及附加 11 14 17 20 营业费用 563 706 869 1,059 管理费用 55 68 84 102 研发费用 18 16 20 24 财务费用 -1 3 -0 -1 资产减值损失 -0 -0 -0 -0 信用减值损失 -10 -6 -7 -9 其他收益 9 7 7 7 公允价值变动收益 -0 0 0 0 投资净收益 11 10 10 10 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 营业利润 226 295 363 438 营业外收入 1 0 0 0 营业外支出 4 3 3 3 利润总额 223 292 360 436 所得税 31 43 53 64 净利润 192 249 307 372 少数股东损益 -9 -6 -8 -9 归属母公司净利润 201 255 315 381 EBITDA 239 345 410 486 EPS（元） 0.49 0.62 0.77 0.93 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 27.9 27.0 23.1 21.9 营业利润(%) 25.9 30.8 22.9 20.9 归属于母公司净利润(%) 32.2 26.9 23.1 21.0 获利能力毛利率(%) 71.7 71.5 71.5 71.4 净利率(%) 16.8 16.7 16.7 16.6 ROE(%) 16.2 18.3 19.7 20.7 ROIC(%) 28.4 27.3 23.1 25.4 偿债能力资产负债率(%) 31.8 18.5 18.9 19.6 净负债比率(%) -29.5 -10.2 -15.1 -19.5 流动比率 2.1 3.9 4.1 4.2 速动比率 1.9 2.9 3.1 3.2 营运能力总资产周转率 0.7 0.9 1.0 1.0 应收账款周转率 2.9 2.8 2.8 2.8 应付账款周转率 1.9 2.8 2.8 2.8 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.49 0.62 0.77 0.93 每股经营现金流(最新摊薄) 0.71 -0.30 0.51 0.61 每股净资产(最新摊薄) 3.02 3.40 3.89 4.49 估值比率P/E 40.4 31.8 25.8 21.4 P/B 6.6 5.8 5.1 4.4 EV/EBITDA 22.3 23.4 19.5 16.3 单位:百万元 经营活动现金流 293 -123 208 248 净利润 192 249 307 372 折旧摊销 17 50 51 51 财务费用 -1 3 -0 -1 投资损失 -11 -10 -10 -10 营运资金变动 72 -417 -141 -165 其他经营现金流 24 2 2 2 投资活动现金流 -267 2 2 2 资本支出 103 0 -0 0 长期投资 -160 0 0 0 其他投资现金流 -209 2 2 2 筹资活动现金流 -0 -298 -124 -137 短期借款 5 -195 -10 0 长期借款 0 -0 -0 -0 其他筹资现金流 -5 -103 -113 -136 现金净增加额 26 -418 87 114 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负