23H1核心品种快速放量，看好外延并购持续推进

贵州三力(603439.SH) 23H1核心品种快速放量，看好外延并购持续推进 医药 2023年09月01日 推荐(维持) 股价:15.44元 主要数据 行业医药 公司网址www.gz-sanli.com 大股东/持股张海/46.03% 实际控制人张海 总股本(百万股)410 流通A股(百万股)408 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)63 流通A股市值(亿元)63 每股净资产(元)3.19 资产负债率(%)27.9 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】贵州三力（603439.SH）*季报点评*开喉剑快速放量，看好公司持续推进外延并购*推荐20230502 【平安证券】贵州三力（603439.SH）*事项点评 *2022年业绩预告超预期，疫情管控放松开喉剑需求大增*推荐20230108 证券分析师 韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 939 1,201 1,526 1,878 2,289 YOY(%) 49.0 27.9 27.0 23.1 21.9 净利润(百万元) 152 201 255 315 381 YOY(%) 62.1 32.2 26.7 23.4 21.1 毛利率(%) 70.5 71.7 71.5 71.5 71.4 净利率(%) 16.2 16.8 16.7 16.8 16.6 ROE(%) 14.8 16.2 18.5 20.2 21.5 EPS(摊薄/元) 0.37 0.49 0.62 0.77 0.93 P/E(倍) 41.6 31.4 24.8 20.1 16.6 P/B(倍) 6.1 5.1 4.6 4.1 3.6 hanmengmeng005@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 事项： 公司公布2023年半年报，实现收入6.31亿元（+46.74%），归母净利润1.01亿元（+57.75%），扣非后归母净利润0.97亿元（+58.26%）。公司业绩符合预期。 平安观点： 核心品种开喉剑快速放量，23H1盈利能力有所提升。2023H1公司收入6.31亿元（+47%），我们认为主要得益于核心品种开喉剑的快速放量。自2022年12月以来，咽喉类疾病发病率大幅提升，带动相关产品放量。分季度来看，23Q2实现收入2.82亿元（+3.90%），归母净利润0.46亿元（+14.28%），二季度收入增速下降预计与发病率下降有关。23H1公司毛利率72.47%（+2.66pp），净利率15.89%（+2.06pp），盈利能力有所提升。期间费用率整体稳定，销售费用率47.76%（+0.16pp），管理费用率5.52%（-0.90pp），研发费用率1.65%（+1.08pp），财务费用率-0.20%（+0.62pp）。 持续推进外延并购战略，并表带来表观业绩增长。公司22年5月并表德昌祥药业，23H1德昌祥收入5808万元，净利润447万元。23年1月收购好司特60.98%股权，23H1好司特收入1744万元，净利润341万元。公司参股企业汉方药业（持股25.64%）23H1收入2.31亿元，净利润1953万元。我们看好公司通过外延并购持续扩充产品管线，同时带来表观业绩的快速增长。 开喉剑市场空间广阔，外延并购提升天花板，维持“推荐”评级。公司核心品种开喉剑喷雾剂2022年收入首超10亿，仍有较大增长空间。同时外延并购持续补充产品管线。我们看好公司长期发展。暂维持对公司2023-2025年净利润分别为2.55亿、3.15亿、3.81亿元的预测，当前市值对应 2023年PE仅25倍，维持“推荐”评级。 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 贵州三力公司半年报点评 风险提示。1）核心产品降价风险：公司核心产品存在医保降价风险。2）产品集中风险：公司产品集中度高。3）整合不及预期风险：公司外延并购标的存在整合不及预期可能。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 1,172 1,103 1,356 1,684 现金 571 153 200 289 应收票据及应收账款 433 586 721 879 其他应收款 2 29 36 44 预付账款 7 7 9 11 存货 98 121 149 182 其他流动资产 61 206 240 279 非流动资产 645 601 556 510 长期投资 130 135 141 147 固定资产 189 166 142 117 无形资产 107 89 72 54 其他非流动资产 219 210 201 193 资产总计 1,817 1,703 1,911 2,194 流动负债 549 303 340 414 短期借款 205 28 0 0 应付票据及应付账款 178 153 189 230 其他流动负债 165 122 151 184 非流动负债 30 30 30 30 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 30 30 30 30 负债合计 578 333 369 444 少数股东权益 -1 -7 -14 -24 股本 411 410 410 410 资本公积 230 223 223 223 留存收益 598 744 924 1,141 归属母公司股东权益 1,239 1,377 1,557 1,774 负债和股东权益 1,817 1,703 1,911 2,194 单位:百万元 贵州三力公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 1,201 1,526 1,878 2,289 营业成本 340 435 536 654 税金及附加 11 14 17 20 营业费用 563 706 868 1,058 管理费用 55 68 84 102 研发费用 18 16 20 24 财务费用 -1 4 -0 -1 资产减值损失 -0 -0 -0 -0 信用减值损失 -10 -6 -7 -9 其他收益 9 7 7 7 公允价值变动收益 -0 0 0 0 投资净收益 11 10 10 10 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 营业利润 226 295 363 439 营业外收入 1 0 0 0 营业外支出 4 3 3 3 利润总额 223 292 360 436 所得税 31 43 53 64 净利润 192 249 307 372 少数股东损益 -9 -6 -8 -9 归属母公司净利润 201 255 315 381 EBITDA 239 345 411 486 EPS（元） 0.49 0.62 0.77 0.93 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 27.9 27.0 23.1 21.9 营业利润(%) 25.9 30.6 23.2 20.9 归属于母公司净利润(%) 32.2 26.7 23.4 21.1 获利能力毛利率(%) 71.7 71.5 71.5 71.4 净利率(%) 16.8 16.7 16.8 16.6 ROE(%) 16.2 18.5 20.2 21.5 ROIC(%) 28.4 27.3 23.2 25.4 偿债能力资产负债率(%) 31.8 19.6 19.3 20.2 净负债比率(%) -29.5 -9.1 -13.0 -16.5 流动比率 2.1 3.6 4.0 4.1 速动比率 1.9 2.7 3.0 3.1 营运能力总资产周转率 0.7 0.9 1.0 1.0 应收账款周转率 2.9 2.8 2.8 2.8 应付账款周转率 1.9 2.8 2.8 2.8 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.49 0.62 0.77 0.93 每股经营现金流(最新摊薄) 0.71 -0.30 0.51 0.61 每股净资产(最新摊薄) 3.02 3.36 3.80 4.33 估值比率P/E 31.4 24.8 20.1 16.6 P/B 5.1 4.6 4.1 3.6 EV/EBITDA 22.3 18.2 15.2 12.7 单位:百万元 经营活动现金流 293 -123 208 249 净利润 192 249 307 372 折旧摊销 17 50 51 51 财务费用 -1 4 -0 -1 投资损失 -11 -10 -10 -10 营运资金变动 72 -417 -141 -165 其他经营现金流 24 2 2 2 投资活动现金流 -267 2 2 2 资本支出 103 0 -0 0 长期投资 -160 0 0 0 其他投资现金流 -209 2 2 2 筹资活动现金流 -0 -298 -163 -163 短期借款 5 -177 -28 0 长期借款 0 -0 -0 -0 其他筹资现金流 -5 -121 -135 -163 现金净增加额 26 -418 48 88 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话:4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 上