核心业务稳健，天工大模型+应用场景拥抱AGI时代

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评 昆仑万维(300418.SZ) 昆仑万维(300418.SZ)：核心业务稳健，天工大模型+应用场景拥抱AGI时代 2023年5月1日 事件：昆仑万维(300418.SZ)于2023年4月28日（北京时间）举行2023 第一季度业绩交流会。点评： 核心业务稳健，积极拥抱互联网变革浪潮。1）2023年Q1实现营业收 入12.2亿元，同比增长2.05%；归属于上市公司股东净利润2.1亿 元，同比下降43.33%；归母扣非净利润1.65亿元，同比下降 59.68%；净利润2.6亿元，同比下降30.02%；经营性净利润1.7亿元，同比增长70%。2）2022年营业收入47.4亿元，同比下降2.35%；净利润14.8亿元，同比下降73.76%；归属上市公司股东净利润11.5亿元，同比下降25.49%；由于公司采取审慎投资策略导致投资收益减少，剔除投资影响核心业务盈利能力提升，归母经营性净利润（不含投资）6.4亿元，同比增长112%；毛利较上年增加7pct。3）业务覆盖AIGC、元宇宙、游戏、信息、分发、社交、娱乐，用户遍及全球100多个国家和地区，累计月活跃用户近4亿。公司2022年社交娱乐、广告、搜索、游戏等各项业务收入在营业收入中比重分别为35%、27%、20%、15%，毛利率亦处于较高水平，核心业务稳定增长，并以全新的姿态迎接互联网变革浪潮。 全力推进AGI与AIGC业务发展。1）大语言模型方面，公司与奇点智源一同全力推进类ChatGPT的开发工作，已开启天工3.5的邀请测试；商业化方面积极探索，B端邀请合作伙伴内部测试，开启API接口与行业专有大模型的研发。中国版类ChatGPT的知识产权归奇点智源所有，后续公司享有中国版类ChatGPT商业化产生的净利润的50%。2）全力推进AIGC技术应用，公司将StarX与ArkGames合并升级为StarArk；以音乐+AI与游戏+AI为主要发展方向，2023年年内发布音乐AI产品。StarMaker不断丰富平台AIGC音乐内容供给，推出“迎新房”，StarMakerVR版的虚拟舞台及Avatar渗透率稳步提高；游戏AIGC方面，在游戏开发运营的各个环节全面推进AI化，提升游戏研发效率。 海外信息分发与元宇宙业务向发达地区战略性转移，ARPU同比提升。2022Q1Opera收入及利润水平均超过此前指引，整体年化ARPU同比提升；业务方面，与OpenAI展开全面合作，浏览器、新闻以及元宇宙等各项业务中的融合应用，例如推出“AIPrompts”等原生功能，帮助用户总结、解释浏览内容、创作推文等，重塑浏览器交互方式；元宇宙方面，针对GX浏览器推出“Mods”功能，同时，上线GX.Store。OperaGX浏览器月活跃用户到达2,200万大关，继续保持健康向上的发展态势。目前GX.games上线游戏也已突破4,000款。Opera顺势跃居巴西GooglePlay浏览器及搜索引擎类应用下载榜第一。Opera在今年将TikTok集成到旗下浏览器当中，成为全球首款内置TikTok的浏览器。此外，科技股权投资业务在2022Q1实现投资相关收益2.72亿元，2023Q1实现投资相关收益0.91亿元，同比减少1.81亿元。 天工3.5底层大模型+应用场景，AGI+AIGC时代优势凸显。公司与奇点智源共同发布国产大语言模型天工3.5，具备以下特点： 1）参数规模：中文语料为主，采用双千亿参数规模结构，包括千亿级别的基座模型和排序模型，经历3万亿单词的数据训练。 2）功能特点：特点记忆力强；可支持一万字文本对话、20轮以上的问答交互；语义理解、写作表现优；解码准确性、安全性高；输出质量高；可跨领域解决问题；文本写作接近ChatGPT，并且中文能力更好。 3）商业模式：B端，行业通用大模型+数据极大提高生产效率；C端，降低创作内容门槛，通过AIGC创作，带来内容生成领域变革。B端应用处于起步阶段，以C端为主，打造BC共存。4）开源生态：开源社区大语言模型与AIGC工具形成中文开发者社区，满足中文开发者和中小企业二次开发需求，或为B端销售赢得先手。 5）合作模式：公司与奇点智源合作开发天工大模型，奇点智源是专注人工智能领域初创公司，团队规模200余人；大模型后续收入50%分成。 投资建议：通用人工智能处于发展早期，部分产业生态将被重塑。公司核心业务稳定增长，并以全新的姿态迎接互联网变革浪潮。公司兼具大语言模型和浏览器、搜索、游戏、社交平台等应用的场景、数据和用户，通用人工智能时代优势凸显。WIND一致预期2023/24/25年营收分别为53.87/60.20/64.17亿元，净利润分别为13.39/15.30/17.22亿元，对应PE分别为58X/51X/45X；建议密切关注。 风险因素：新技术进度低于预期；行业竞争加剧的风险；监管风险；投资业务不及预期。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 王爽 18217448943 wangshuang3@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售 王赫然 15942898375 wangheran@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 华南区销售 刘莹 15152283256 liuying1@cindasc.com 华南区销售 蔡静 18300030194 caijing1@cindasc.com 华南区销售 聂振坤 15521067883 niezhenkun@cindasc.com 华南区销售 张佳琳 13923488778 zhangjialin@cindasc.com 华南区销售 宋王飞逸 15308134748 songwangfeiyi@cindasc.com 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买