自有品牌营收占比持续提升，看好公司长期发展

事件：公司22年Q1-3实现营收5.35亿元，同比-1.5%，归母净利润0.27亿元，同比-61.1%，扣非净利润0.21亿元，同比-67%。其中Q3公司实现营收1.66亿元，同比-12.1%，归母净利润0.04亿元，同比-77.7%，扣非净利润0.02亿元，同比-89.3%。营收业绩低于预期。 海外需求持续下降，国内消费疲软延续 分业务看，公司22年前三季度自有品牌营收同比8.67%，代工营收同比-28.58%，其中Q3自有品牌营收同比1.2%，代工营收同比-40.7%，由于海外宏观环境的影响，代工业务营收同比显著下降。分地区看，22年前三季度自有品牌国内营收同比3.26%，海外营收同比63.99%，其中Q3自有品牌国内收入同比-9.4%，海外营收同比109.9%，海外自有品牌业务发展势头良好，今年prime day错期或对公司海外收入增速有所贡献，此外，公司也在加大力度推进海外库存消耗；国内疫情反复或对公司线下销售恢复进度有一定的影响。分品类看，公司22年前三季度电器类营收同比9.64%，用品及食材类营收同比6.37%，其中Q3电器类营收同比10.9%，用品及食材类营收同比-16.5%，同比有一定高基数的影响。 积极进行费用调整优化，布局公司长期发展 2022年前三季度公司毛利率为47.53%，同比-1.57pct，净利率为4.99%，同比-7.66pct；其中2022Q3毛利率为46.52%，同比-1.52pct，净利率为2.49%，同比-7.35pct。生产端，前三季度，受零售库存高位及代工业务收入下降等影响，公司产能利用率有所降低，进而导致公司整体利润承受一定压力。 公司2022年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为31.4%、10.96%、4.91%、-1.23%，同比+6.95、+2.34、+1.1、-1.75pct；其中22Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为33.6%、11.33%、4.62%、-2.13%，同比+8.8、+2.8、+0.06、-2.59pct。财务费用率同比下降，主要由于受汇率波动影响，本年汇兑收益较上年同期大幅增加所致。公司积极进行成本、渠道、管理等方面优化，部分调整在报告期内产生了一次性成本，但这些措施将有助于公司灵活应对外部环境变化，为公司长期可持续健康发展奠定基础。 投资建议：公司短期受宏观环境影响营收利润承压，展望Q4，国内外大促或将带动整体收入增长，成本端的原材料价格下降或将对公司利润有一定的正向贡献，我们看好公司的长期发展。根据三季报的情况，我们下调了自有品牌国内的营收增速和代工的营收增速，同时略下调了整体的毛利率； 上调了销售费用率和管理费用率水平，预计22-24年归母净利润为0.48/0.78/1.06亿元（ 前值分别为0.81/1.2/1.46亿元）， 对应估值为60.1x/36.7x/27.2x，维持“增持”评级。 风险提示：自有品牌销售不及预期，外销订单不及预期，原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑等 财务数据和估值 事件 公司22年Q1-3实现营收5.35亿元，同比-1.5%，归母净利润0.27亿元，同比-61.1%，扣非净利润0.21亿元，同比-67%。其中Q3公司实现营收1.66亿元，同比-12.1%，归母净利润0.04亿元，同比-77.7%，扣非净利润0.02亿元，同比-89.3%。营收业绩低于预期。 图1：公司营收及增速 图2：公司业绩及增速 海外需求持续下降，国内消费疲软延续 分业务看，公司22年前三季度自有品牌营收同比8.67%，代工营收同比-28.58%，其中Q3自有品牌营收同比1.2%，代工营收同比-40.7%，由于海外宏观环境的影响，代工业务营收同比显著下降。分地区看，22年前三季度自有品牌国内营收同比3.26%，海外营收同比63.99%，其中Q3自有品牌国内收入同比-9.4%，海外营收同比109.9%，海外自有品牌业务发展势头良好，今年prime day错期或对公司海外收入增速有所贡献，此外，公司也在加大力度推进海外库存消耗；国内疫情反复或对公司线下销售恢复进度有一定的影响。分品类看，公司22年前三季度电器类营收同比9.64%，用品及食材类营收同比6.37%，其中Q3电器类营收同比10.9%，用品及食材类营收同比-16.5%，同比有一定高基数的影响。 积极进行费用调整优化，布局公司长期发展 2022年前三季度公司毛利率为47.53%，同比-1.57pct，净利率为4.99%，同比-7.66pct；其中2022Q3毛利率为46.52%，同比-1.52pct，净利率为2.49%，同比-7.35pct。生产端，前三季度，受零售库存高位及代工业务收入下降等影响，公司产能利用率有所降低，进而导致公司整体利润承受一定压力。公司2022年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为31.4%、10.96%、4.91%、-1.23%，同比+6.95、+2.34、+1.1、-1.75pct；其中22Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为33.6%、11.33%、4.62%、-2.13%，同比+8.8、+2.8、+0.06、-2.59pct。财务费用率同比下降，主要由于受汇率波动影响，本年汇兑收益较上年同期大幅增加所致。公司积极进行成本、渠道、管理等方面优化，部分调整在报告期内产生了一次性成本，但这些措施将有助于公司灵活应对外部环境变化，为公司长期可持续健康发展奠定基础。 图3：公司利润水平 图4：公司四费变化 公司消化备货，现金流同比好转 资产负债表方面，公司2022年前三季度货币资金+交易性金融资产为4.61亿元，同比5.37%，存货为1.69亿元，同比-31.02%，应收票据和账款合计为0.31亿元，同比-39.96%。应收账款同比下降，主要由于本年代工业务收入减少及年初应收账款于本年内收回所致。周转方面，公司2022年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为186.98、20.44和46.55天，同比+8.79、-2.79和-15.46天。现金流方面，公司2022年前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.48亿元，同比+0.69亿元（去年-0.21亿元），其中销售商品及提供劳务现金流入5.63亿元，同比+0.73%；其中2022Q3经营活动产生的现金流量净额为0.08亿元，同比+0.55亿元（去年-0.47亿元），其中购买商品、接受劳务支付的现金0.68亿元，同比-46.35%。 图5：公司运营能力 公司对2022年限制性股票激励计划首次及预留的授予价格与授予数量进行相应调整，即首次及预留授予价格由7.70元/股调整为4.97元/股，首次授予数量由198.48万股调整为297.72万股，预留授予数量由49.62万股调整为74.43万股。 投资建议 公司短期受宏观环境影响营收利润承压，展望Q4，国内外大促或将带动整体收入增长，成本端的原材料价格下降或将对公司利润有一定的正向贡献，我们看好公司的长期发展。 根据三季报的情况，我们下调了自有品牌国内的营收增速和代工的营收增速，同时略下调了整体的毛利率；上调了销售费用率和管理费用率水平，预计22-24年归母净利润为0.48/0.78/1.06亿元（前值分别为0.81/1.2/1.46亿元），对应估值为60.1x/36.7x/27.2x，维持“增持”评级。 风险提示 自有品牌销售不及预期，外销订单不及预期，原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑等