阶段性业绩承压，看好海外基地发展

公司披露2022年年报及2023年一季报：2022年全年实现营业收入216.05亿元，同比增加18.92%；实现归母净利润13.82亿元，同比增加221.26%； 实现扣非后归母净利润14.36亿元，同比增加276.58%；实现经营活动产生的现金流量净额18.22亿元，同比增加160.55%。2023年一季度单季，公司实现营业收入45.09亿元，同比下降20.17%，环比下降9.1%； 实现归母净利润1.55亿元，同比下降28.18%，环比下降55.61%。此外，公司计划每10股派发现金股利8.60元（含税）。 2022年电池铝箔需求爆发，23Q1业绩阶段性承压。2022年公司利润大幅增长主要由于电池铝箔需求旺盛，产品供不应求，加工费随之上行，呈现量价齐升的良好形势。同时包装箔产品大部分出口，22Q2受到欧洲反倾销等影响加工费大涨，盈利能力也大幅提升。2023Q1，由于电池铝箔下游需求不及预期，公司在年初将加工费小幅下调了5%，叠加产能利用率不足导致成本较高，单吨净利润下降1000元/吨左右。此外，一季度包装箔受到海外去库存的影响，加工费和出货量都有所下降，一季度业绩因此受到影响。 看好内蒙基地投产带来的成本下降及公司在海外的布局。公司内蒙基地预计今年电池箔产能可达到10万吨/年，成本相较于其他基地有望降低1000元/吨左右，若内蒙基地满产，能够在一定程度上抵消加工费的下降，保持单吨净利润的稳定。另外，今年公司的一大重点发力方向为海外基地。公司意大利基地原本生产包装箔，拥有3万吨/年产能，若转产为电池箔，产能可达到2万吨/年。预计公司海外基地今年能够放量4000吨左右，单吨利润比国内有所增加，建成后将成为目前国内唯一在海外建厂的电池铝箔企业，在布局海外市场方面具有绝对的先发优势。 风险提示：需求不及预期的风险；行业竞争加剧、产能过剩导致加工费下滑的风险。 投资建议：维持“买入”评级。公司为国内电池铝箔龙头企业，在国内市占率保持50%左右水平。尽管今年受到下游需求不及预期的影响，一季度业绩出现阶段性的承压，但公司积极寻找机会，今年开始重点发力欧洲等海外市场，全年业绩有望受益下游需求回暖、低成本内蒙基地投产以及意大利基地放量。预计公司2023-2025年归母净利润为14.91/19.48/23.28亿元，对应PE为12.1/9.3/7.8x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司披露2022年年报及2023年一季报：公司2022年全年实现营业收入216.05亿元，同比增加18.92%；实现归母净利润13.82亿元，同比增加221.26%；实现扣非后归母净利润14.36亿元，同比增加276.58%；实现经营活动产生的现金流量净额18.22亿元，同比增加160.55%。2023年一季度单季，公司实现营业收入45.09亿元，同比下降20.17%，环比下降9.1%；实现归母净利润1.55亿元，同比下降28.18%，环比下降55.61%。此外，公司计划每10股派发现金股利8.60元（含税）。 图1：鼎胜新材营业收入及增速（单位：亿元，%） 图2：鼎胜新材单季营业收入及增速（单位：亿元，%） 图3：鼎胜新材归母净利润及增速（单位：亿元，%） 图4：鼎胜新材单季归母净利润及增速（单位：亿元，%） 图5：鼎胜新材毛利率、净利率变化情况（%） 图6：鼎胜新材ROE、ROIC变化情况（%） 图7：鼎胜新材资产负债率（%） 图8：鼎胜新材期间费用率（%） 2022年实现铝箔销量66.1万吨，电池箔有大幅增长。2022年全年公司铝箔产品共实现产量67.5万吨、销量66.1万吨；铝板带产品共实现产量9.1万吨、销量9.3万吨。2022年起公司报表统计口径发生变化，未披露具体铝箔产品的产销量，我们推测铝箔销量66万吨构成为：空调箔22万吨、包装箔31万吨、电池箔11万吨、其他产品2万吨。2022年整体产量有所下降主要因为将部分盈利水平较差的空调箔产品转产为高附加值电池铝箔产品，电池箔产品销量同比大幅增加94%。 2022年电池铝箔需求爆发，23Q1业绩阶段性承压。2022年公司利润大幅增长主要由于电池铝箔需求旺盛，产品供不应求，加工费随之上行，呈现量价齐升的良好形势。同时包装箔产品大部分出口，22Q2受到欧洲反倾销等影响加工费大涨，盈利能力也大幅提升。2023Q1，由于电池铝箔下游需求不及预期，公司在年初将加工费小幅下调了5%，叠加产能利用率不足导致成本较高，单吨净利润下降1000元/吨左右。此外，一季度包装箔受到海外去库存的影响，加工费和出货量都有所下降，一季度业绩因此受到影响。 图9：鼎胜新材分产品销量（单位：万吨） 图10：鼎胜新材电池箔加工费及净利润（单位：元/吨） 看好内蒙基地投产带来的成本下降及公司在海外的布局。公司内蒙基地预计今年电池箔产能可达到10万吨/年，成本相较于其他基地有望降低1000元/吨左右，若内蒙基地满产，能够在一定程度上抵消加工费的下降，保持单吨净利润的稳定。 另外，今年公司的一大重点发力方向为欧洲意大利基地。公司意大利基地原本生产包装箔，拥有3万吨/年产能，若转产为电池箔，产能可达到2万吨/年。预计公司海外基地今年能够放量4000吨左右，单吨利润比国内有所增加，建成后将成为目前国内唯一在海外建厂的电池铝箔企业，在布局海外市场方面具有绝对的先发优势。 投资建议：公司为国内电池铝箔龙头企业，在国内市占率保持50%左右水平。尽管今年受到下游需求不及预期的影响，一季度业绩出现阶段性的承压，但公司积极寻找机会，今年开始重点发力欧洲等海外市场，全年业绩有望受益下游需求回暖、低成本内蒙基地投产以及意大利基地放量。预计公司2023-2025年归母净利润为14.91/19.48/23.28亿元，对应PE为12.1/9.3/7.8x，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明