工业起重机龙头，看好双重成长空间

828166 事件：公司发布2022年报及2023年一季报。 营收业绩双增长，费用控制能力提升。2022年公司实现总营收18.70亿元，同比 +17.71%；实现归母净利润2.03亿元，同比+9.72%。22Q4公司实现营收5.47亿元，同比+19.51%；实现归母净利润0.46亿元，同比+45.50%。23Q1公司实现营收4.44亿元，同比+36.36%；实现归母净利润0.24亿元，同比+11.63%。2022年公司营收和业绩均实现稳健增长，且势头延续至23Q1。2022年，公司整体毛利率为23.89%，同比-3.77pct；整体净利率为10.96%，同比-0.77pct。22Q4公司整体毛利率/净利率为22.18/8.53%，同比-4.78/+1.62pct。2022年公司期间费用率为13.27%，同比-1.68pct，期间费用率的降低主要由销售费用率和研发费用率贡献。 23Q1公司整体毛利率/净利率为16.98/6.36%，同比-6.34/-1.13pct。 起重机相关业务逆势增长，工程机械部件受行业下行影响有所下滑。2022年公司起重机相关产品和服务实现营收16.62亿元，同比+25.94%，毛利率25.61%，同比-4.30pct；工程机械部件实现营收2.07亿元，同比-22.65%，毛利率9.82%，同比- 6.61pct。2022年在制造业整体景气承压的大背景下，公司的起重机业务实现逆势增长，主要得益于公司近两年积极拓展物料搬运下游高端领域，如白酒酿造、重卡换电等。同时，由于工程机械行业需求下行，公司工程机械部件营收有所下滑。 欧式起重机享渗透率提升逻辑，白酒酿造、重卡换电等高端应用场景为公司打开新的业绩增长极。随着我国制造业高端升级，欧式起重机产品的渗透率将逐渐提升，公司有望凭借核心零部件优势逐渐提升市占率。白酒业务方面，公司已中标多家白 盈利预测与投资建议 酒行业头部客户智能酿造线项目，随着白酒酿造自动化需求持续上升，公司作为白酒起重机先行者有望充分受益。重卡换电站方面。公司已在多地布局换电站业务，随着第二代换电站的推出公司此项业务有望开始放量。持续看好公司作为工业起重机龙头，欧式起重机渗透率提升、白酒酿造和换电业务突破带来的双重成长空间。 我们根据22年营收和毛利率略下调收入和毛利率预测，下调23/24年EPS至 Q3营收增速拐点向上，持续拓展新兴下游：——法兰泰克三季报点评 2022-10-30 0.95/1.18元（前值为1.00/1.24元），新增25年EPS预测1.45元，参考可比公司 工业起重机龙头，拓展下游高端市场：— 2022-09-16 2023年平均市盈率，给予法兰泰克19xPE，目标价18.05元，维持买入评级。 —法兰泰克首次覆盖  公司研究|年报点评法兰泰克603966.SH 买入（维持） 股价（2023年04月28日）14.51元目标价格18.05元 核心观点 工业起重机龙头，看好双重成长空间 法兰泰克22年报及23Q1点评 行业机械设备 52周最高价/最低价16.12/8.15元总股本/流通A股（万股）30,033/30,033A股市值（百万元）4,358国家/地区中国 报告发布日期2023年04月30日 1周1月3月12月 绝对表现1.68.8522.4565.78 相对表现1.698.1126.163.03沪深300-0.090.74-3.652.75 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 刘嘉倩liujiaqian@orientsec.com.cn 风险提示 公司主要财务信息 原材料价格上升，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，新产品市场变化 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)1,5891,8702,4543,0313,734 同比增长(%)26.0%17.7%31.2%23.5%23.2% 营业利润(百万元)210228326408504 同比增长(%)19.2%8.4%43.3%25.2%23.3% 归属母公司净利润(百万元)185203285355436 同比增长(%)19.7%9.7%40.2%24.5%22.9% 每股收益（元）0.620.680.951.181.45 毛利率(%)27.7%23.9%26.1%26.2%26.2%净利率(%)11.7%10.9%11.6%11.7%11.7% 净资产收益率(%)15.0%14.9%18.2%19.5%20.6% 市盈率 23.5 21.4 15.3 12.3 10.0 市净率 3.4 3.0 2.6 2.2 1.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 最新价格（元）2023/4/28 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 润邦股份 5.19 0.37 0.06 0.36 0.44 13.99 92.02 14.23 11.89 三一重工 16.49 1.42 0.50 0.78 1.04 11.63 32.75 21.05 15.93 徐工机械 6.86 0.69 0.36 0.57 0.71 9.88 18.82 12.07 9.73 浙江鼎力 51.09 1.75 2.48 2.89 3.51 29.25 20.58 17.68 14.54 永创智能 14.28 0.53 0.56 0.81 1.04 26.70 25.47 17.73 13.73 瀚川智能 49.89 0.49 0.59 2.01 3.07 102.51 84.79 24.84 16.27 博众精工 27.99 0.44 0.75 1.20 1.72 64.33 37.53 23.33 16.30 调整后平均 29.18 40.22 18.81 14.47 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 713 411 646 799 984 营业收入 1,589 1,870 2,454 3,031 3,734 应收票据、账款及款项融资 465 593 647 800 985 营业成本 1,149 1,424 1,813 2,238 2,755 预付账款 33 31 43 53 66 营业税金及附加 9 12 16 20 25 存货 810 837 1,082 1,335 1,644 销售费用 55 53 67 82 101 其他 88 213 129 158 192 管理费用及研发费用 172 181 227 278 343 流动资产合计 2,109 2,085 2,548 3,144 3,870 财务费用 11 14 17 15 13 长期股权投资 2 2 2 2 2 资产、信用减值损失 18 16 19 22 27 固定资产 304 383 591 661 675 公允价值变动收益 10 9 7 7 7 在建工程 31 63 136 55 22 投资净收益 11 8 11 11 11 无形资产 94 137 135 133 131 其他 14 40 15 15 15 其他 532 595 429 428 427 营业利润 210 228 326 408 504 非流动资产合计 962 1,181 1,293 1,279 1,258 营业外收入 9 5 9 9 9 资产总计 3,072 3,266 3,841 4,423 5,128 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 30 95 175 171 159 利润总额 217 232 334 417 512 应付票据及应付账款 504 508 649 801 986 所得税 31 27 47 58 72 其他 864 704 865 1,027 1,224 净利润 187 205 288 358 440 流动负债合计 1,397 1,307 1,690 1,999 2,370 少数股东损益 1 2 3 3 4 长期借款 96 182 182 182 182 归属于母公司净利润 185 203 285 355 436 应付债券 239 249 275 275 275 每股收益（元） 0.62 0.68 0.95 1.18 1.45 其他 42 81 0 0 0 非流动负债合计 377 512 457 457 457 主要财务比率 负债合计 1,775 1,819 2,147 2,456 2,827 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 3 5 8 11 15 成长能力 实收资本（或股本） 300 300 300 300 300 营业收入 26.0% 17.7% 31.2% 23.5% 23.2% 资本公积 260 260 280 280 280 营业利润 19.2% 8.4% 43.3% 25.2% 23.3% 留存收益 684 821 1,106 1,376 1,705 归属于母公司净利润 19.7% 9.7% 40.2% 24.5% 22.9% 其他 50 60 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,297 1,447 1,694 1,967 2,301 毛利率 27.7% 23.9% 26.1% 26.2% 26.2% 负债和股东权益总计 3,072 3,266 3,841 4,423 5,128 净利率 11.7% 10.9% 11.6% 11.7% 11.7% ROE 15.0% 14.9% 18.2% 19.5% 20.6% 现金流量表 ROIC 11.1% 11.4% 13.4% 14.5% 15.8% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 187 205 288 358 440 资产负债率 57.8% 55.7% 55.9% 55.5% 55.1% 折旧摊销 25 (138) 15 31 39 净负债率 0.0% 11.1% 2.0% 0.0% 0.0% 财务费用 11 14 17 15 13 流动比率 1.51 1.60 1.51 1.57 1.63 投资损失 (11) (8) (11) (11) (11) 速动比率 0.93 0.95 0.87 0.90 0.94 营运资金变动 (185) (314) (55) (152) (185) 营运能力 其它 108 252 69 15 20 应收账款周转率 4.3 3.6 3.8 3.7 3.7 经营活动现金流 134 11 323 257 315 存货周转率 1.7 1.7 1.9 1.9 1.8 资本支出 (50) (9) (294) (17) (17) 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 0.8 长期投资 (0) (0) 0 0 0 每股指标（元） 其他 93 (348) 94 17 17 每股收益 0.62 0.68 0.95 1.18 1.45 投资活动现金流 43 (357) (200) 0 0 每股经营现金流 0.45 0.04 1.08 0.86 1.05 债权融资 (109) 72 29 0 0 每股净资产 4.31 4.80 5.62 6.51 7.61 股权融资 51 0 20 0 0 估值比率 其他 (98) (24) 63 (105) (130) 市盈率 23.5