法兰泰克首次覆盖：工业起重机龙头，拓展下游高端市场

买入（首次） 工业起重机龙头，拓展下游高端市场 ——法兰泰克首次覆盖 公司研究|首次报告法兰泰克603966.SH 股价（2022年09月15日）11.62元 目标价格15.75元 52周最高价/最低价12.69/7.45元 总股本/流通A股（万股）30,033/30,033 A股市值（百万元）3,490 专注且领先的工业起重机龙头。公司致力于成为全球领先的物料搬运解决方案供应商，以自动化、智能化技术引领产业升级，以欧式起重机为核心提升市场份额，在智能制造、新能源等方向关注多元化发展机遇。自2017年上市以来，公司不断投资扩张，开拓下游高端市场，寻找第二增长曲线，收入从17年的6.37亿元增长到21年的15.89亿元，归母净利润从0.64亿元增长到1.85亿元。 行业赛道高速增长，扩产并购支持主业。桥门式起重机是典型的中间传导行业，中高端起重机制造商在产业链话语权较高。国家出台系列政策支持下游行业投资，这将带动桥门式起重机需求量提升，叠加起重行业向高端化发展和龙头集中度提高的趋势，公司产品销量将不断提高。为了支持主业增长，公司收购Voithcrane和国电大力，完善了产品线，并在安徽和湖州扩建产能，以满足旺盛的订单需求。 新市场新领域，拓展下游高端应用。公司在智能化、自动化物料搬运上具有技术优势，积极拓展下游智能物料搬运高端市场，以做大做强主业，2021年新打开智能酿酒市场，2022年上半年签订2亿订单。此外，2022年公司成立“绿电湾”子公 司，进军新能源换电领域，拟从新能源换电设备制造和换电站运营入手，为公司寻找第二增长极。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为0.75、1.00、1.24元。根据可比公司2022年调整后平均PE，给予法兰泰克2022年21xPE，目标价15.75元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 钢材价格波动风险、下游行业固定资产投资不及预期、汇率不利变动、公司产能释放缓慢、海外业务拓展不及预期、新业务发展不及预期。 国家/地区中国 行业机械设备 核心观点 报告发布日期2022年09月16日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 0.53 -5.3 21.48 29.1 相对表现 0.13 0.24 32.64 53.48 沪深300 0.4 -5.54 -11.16 -24.38 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002 公司主要财务信息 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,261 1,589 1,963 2,556 3,198 同比增长(%) 14.0% 26.0% 23.5% 30.2% 25.1% 营业利润(百万元) 176 210 252 341 428 同比增长(%) 32.2% 19.2% 19.8% 35.4% 25.5% 归属母公司净利润(百万元) 155 185 224 299 372 同比增长(%) 50.8% 19.7% 20.8% 33.6% 24.5% 每股收益（元） 0.52 0.62 0.75 1.00 1.24 毛利率(%) 28.2% 27.7% 26.7% 27.7% 27.8% 净利率(%) 12.3% 11.7% 11.4% 11.7% 11.6% 净资产收益率(%) 14.2% 15.0% 16.5% 19.5% 20.7% 市盈率 22.5 18.8 15.6 11.7 9.4 市净率 3.0 2.7 2.5 2.1 1.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.专注且领先的工业起重机龙头6 1.1主业稳健发展，探索下游应用延展6 1.2专注起重机主业，持续研发创新7 1.3业绩稳定增长，财务表现优秀9 2.行业赛道高速增长，扩产并购支持主业12 2.1起重机下游需求广泛，长期受益制造业发展12 2.2更新期到来，行业向智能化和模块化升级14 2.3起重机技术迭代，龙头份额加速集中15 2.4法兰产品竞争力出色，市场份额持续提升17 2.5收购Voithcrane，拓展海外业务18 2.6收购国电大力，进军水利水电领域20 2.7扩大产能投放，支持主业增长23 3.新市场新领域，拓展下游高端应用24 3.1物料搬运方案高端突破，打开智能酿酒市场24 3.2进军新能源换电领域26 盈利预测与投资建议29 盈利预测29 投资建议30 风险提示31 图表目录 图1：法兰泰克大事记6 图2：公司股权结构（2022年8月21日）7 图3：法兰泰克主要产品7 图4：公司研发费用（万元）9 图5：公司累计专利（件）9 图6：法兰泰克营业收入9 图7：法兰泰克归母净利润9 图8：法兰泰克分业务收入占比10 图9：法兰泰克起重机相关产品和服务营业收入拆分10 图10：法兰泰克起重机营收持续增长10 图11：法兰泰克分地区收入占比10 图12：法兰泰克毛利率、净利率和ROE（%）10 图13：法兰泰克分业务和地区毛利率（%）10 图14：法兰泰克毛利率处于行业上游（%）11 图15：法兰泰克费用率（%）11 图16：法兰泰克预收款项和应付票据及账款11 图17：法兰泰克应收账款周转率（次）11 图18：法兰泰克固定资产周转率（次）11 图19：法兰泰克应收票据及账款11 图20：法兰泰克收现比12 图21：法兰泰克净现比12 图22：物料搬运行业分类12 图23：起重机械行业产业链13 图24：中国起重机械行业发展阶段14 图25：物料搬运（起重机械）机械行业主营业务收入14 图26：桥门式起重机销售产值14 图27：智能起重机械关键技术和关键特征15 图28：采用模块化设计的柔性梁起重机15 图29：欧式起重机优点16 图30：欧式起重机与传统起重机相比，结构更加紧凑16 图31：中国桥门式起重机CR5和CR1016 图32：法兰泰克起重机产品优势17 图33：桥门式起重机国产化替代趋势明显18 图34：法兰泰克市占率（%）18 图35：收购前Voithcrane股权结构18 图36：收购后Voithcrane股权结构18 图37：Voithcrane发展历程19 图38：Voithcrane主要产品19 图39：收购后Voithcrane营收和净利润19 图40：Voithcrane服务客户20 图41：法兰泰克海外营收20 图42：收购前国电大力股权结构20 图43：收购后国电大力股权结构20 图44：国电大力经营范围21 图45：国电大力缆索起重机项目21 图46：部分国电大力参与国内外工程建设项目21 图47：中国发电量累计值（亿千瓦时）22 图48：中国发电机装机容量（万千瓦）22 图49：“一带一路”沿线主要国家2021年水电开发程度22 图50：收购后国电大力营收和净利润22 图51：蒙城地理位置23 图52：法兰泰克9大制造基地24 图53：法兰泰克厂区全景图24 图54：国台智能酿造图示24 图55：机械堆积发酵和传统堆积发酵各层次温度25 图56：智能酿酒机器人在起入窖、起堆环节发挥作用25 图57：酱香酒年产量（万千升）26 图58：白酒年产量（万千升）26 图59：电动车补能模式26 图60：换电站示意图26 图61：换电产业链27 图62：换电站基本架构28 图63：换电站内部结构28 图64：重卡换电三种方式29 表1：法兰泰克起重机和电动葫芦产品介绍8 表2：近年出台支持下游应用行业发展的政策13 表3：法兰泰克欧式电动葫芦桥式起重机和QD型桥式起重机比较16 表4：国产与公司欧式卷扬小车自重对比17 表5：法兰泰克近年新建项目23 表6：公司安徽智能装备产业园一期项目回报24 表7：换电和充电参数对比27 表8：2019~2022年支持换电模式的政策27 表9：可比公司估值比较30 1.专注且领先的工业起重机龙头 1.1主业稳健发展，探索下游应用延展 从事欧式起重机，专注产品主业。2007年6月19日，公司前身苏州法兰泰克由上海法兰泰克 （2013年更名为上海志享投资管理有限公司）和法兰泰克控股共同出资成立，生产销售中高端欧式起重机和代销VERLINDE品牌电动葫芦。为降低主要零配件的采购成本，公司实控人于2008年9月设立诺威起重，研发生产电动葫芦。2012年法兰泰克控股将股份转让给金红萍和陶峰华，公司由中外合资成功改制为内资企业，随后公司又引入复星创富等10名新股东，整体变更设立为 股份有限公司，同年12月公司收购诺威起重100%股权。2017年1月25日，公司在上交所成功挂牌，股票代码为603966。 扩张布局，提升产品市场竞争力。上市后，公司坚持产业和投资双轮驱动战略，积极通过外延投资并购扩张，完善产品类型，全球化布局。公司于2018年12月收购专注于定制化特种起重机和智能化、自动化物料搬运解决方案的奥地利公司Voithcrane，不仅丰富了公司原有起重机种类，还取得了欧洲历史悠久的高附加值品牌和领先成熟的技术，有利于公司海外拓展和起重机技术升级。2019年7月公司收购国内水利水电施工领域缆索起重机重要提供商国电大力，将起重机业务延伸到水利水电缆索起重机领域。另外，公司于2019年进入高空作业平台领域，并在2020年发行可转换公司债券，推进高空作业平台项目的研发、生产和销售。 图1：法兰泰克大事记 自强不息，探索下游新应用。公司致力于成为全球领先的物料搬运解决方案供应商，以自动化、智能化技术引领产业升级，以欧式起重机为核心提升市场份额，在智能制造、新能源等方向关注多元化发展机遇。公司积极扩建产能，规划在安徽建立智能物料装备园，在湖州建立起重机核心部件产业园，为主业发展提供产能支撑。2022年5月，公司设立上海绿电湾能源科技有限公司，从事新能源汽车换电生态业务，开展相关多元化发展，寻求第二增长曲线。 数据来源：公司官网、东方证券研究所 股权结构清晰。公司实控人为金红萍、陶峰华夫妇，截止2022年中报，两人分别持有公司22.71% 和13.97%的股份，并通过上海志享间接持有13%的股份，合计持有公司股份49.68%。 图2：公司股权结构（2022年8月21日） 杭州民 苏州一 诚机电 桥传动 工程有 设备有 限公司 限公司 EUROCRANEINTERNATIONALLIMITED EUROCRANE(SINGAPORE)HOLDINGPTE.LTD 50% 50% 金红萍陶峰华 夫 妻 22.71%13.97% 上海志享投资管理有限公司 13% 其他 50.32% 法兰泰克重工股份有限公司 100%100%100%100% 100%100%100%100% 90%75% 杭州国诺威起法兰泰克法兰泰克法兰泰克电大力重设备 机电工（苏州）智能装备 （苏州）起重设备（徐州） 程有限有限公公司司 （深圳）起重机械有限公司有限公司有限公司 浙江亿晨投资管理有限公司 浙江金锋投资有限公司 法兰泰克法兰泰克 （苏州）（常州）工程设备工程机械有限公司有限公司 100%60% 100% EUROCRANEAustriaHoldingGmbh 100% 100% 100% 诺威起重设备 （湖州）有限公 司 法兰泰克上海绿 （安徽）电湾能 装备科技源科技 有限公司有限公司 100% EUROCREUROCRANEANE INTERNA(SINGAP TIONALORE) LIMITEDHOLDING PTE.LTD 100% 100% Voith-WerkeIng.A.FritzVoithGesellschaftm.b.H.&Co.KG., RuthVoith,Beteiligungsgesells