4月PMI重回荣枯线以下，债市怎么看？

以下。具体来看，制造业PMI的5个分类指数均有所回落，其中生产指数较前值下行4.4个百分点至50.2%，新订单指数较前值下行4.8 个百分点至48.8%，原材料库存指数较前值下行0.4个百分点至49.6%，从业人员指数较前值下行0.9个百分点至48.8%，供应商配送时间指数较前值下行0.5个百分点至50.3%。 产需双双回落，其中需求端降幅更大，年内首次降至收缩区间。需求端，4月新订单指数回落4.8个百分点至48.8%，今年以来首次落至荣枯线以下；新出口订单回落2.8个百分点至47.6%，2月以来首 次降至荣枯线以下。内外需双双处于收缩区间，当前需求不足的问题仍较为突出。在生产端，4月生产指数为50.2%，低于上月4.4个百分点，但仍高于50%临界值，连续3个月位于扩张区间。整体来看， 4月份产需两端指数同时回落，主要原因一是由于PMI是一个“环 比”意义的指标，政策发力下一季度经济修复的环比增速相对较高， 对4月PMI指数造成了一定拖累；二是随着前期稳增长政策对产需两端的效果显现趋于弱化；三是外需放缓和海外风险事件导致出口转弱，也对制造业生产扩张形成一定制约。且当前需求回落幅度更大 制造业生产-新订单指数差值自前值1.0%小幅扩大至1.4%，显示出 需求不足仍是经济复苏的主要制约。 4月大中小型企业景气度均降至荣枯线以下，其中大型企业降幅最大。4月大型企业制造业PMI回落4.3个百分点至49.3%，中小型企业制造业PMI分别下跌1.1和1.4个百分点至49.2%和49%。整体来 看，各类型制造业企业PMI均回落至荣枯线下，其中大企业降幅最大。 4月非制造业商务活动指数录得56.4%，较3月下行1.8个百分点但仍为年内次高点，处于高景气扩张区间。具体来看，服务业恢复基础继续巩固。服务业商务活动指数为55.1%，低于上月1.8个百分点 但高于上年同期15.1个百分点，连续三个月位于较高景气区间，服务业恢复发展态势稳定向好。从行业看，与居民出行和消费密切相关的交通运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数高于60.0%，行业业务总量明显增长。从市场需求和预期看，新订单指数和业务活 动预期指数分别为56.4%、62.3%，表明需求持续释放，企业对市场恢复发展信心较强。建筑业保持快速扩张，4月建筑业商务活动指数为63.9%，连续三个月位于高位景气区间，建筑业生产活动持续较快扩 张。其中，土木工程建筑业商务活动指数继续高于70.0%，表明随着重大工程建设有序推进，土木工程建筑业施工进度不断加快。从市场预期看，业务活动预期指数为64.1%，高于上月0.4个百分点，建筑业企业对近期市场发展预期向好。 受一季度制造业快速恢复形成较高基数和市场需求不足等因素影响，4月制造业PMI降至临界点以下，景气水平环比回落。一方面，虽然4月PMI回落幅度较大，但PMI是一个“环比”意义的指标 池光胜分析师 2023年04月30日 4月PMI重回荣枯线以下，债市怎么看？ 4月制造业PMI回落2.7个百分点至49.2%，今年首次降至荣枯线 固定收益主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告杭州土拍零距离（1/23）：三拍高热度延续，民企积极拿 2023-04-29 地长沙土拍零距离（9/23）：首 2023-04-29 拍热度回升，民企参与度有所提升TMT主线配置or新能源左侧 2023-04-29 布局？——图说2023Q1基金转债持仓地产复苏怎么看，债市怎么 2023-04-28 办？四问证券公司债 2023-04-25 chigs@essence.com.cn 春节后经济快速修复对4月PMI产生了一定的“高基数”压力，再结合企业对近期市场发展信心相对稳定且制造业生产经营活动预期指数持续处于高位（54.7%）来看，预计当前经济恢复的方向尚未发生逆转。但另一方面，4月PMI需求端回落幅度大于生产端，多数需求分项降至收缩区间，结合4月28日政治局会议也指出“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”经济环比修复最快的阶段可能已经见到，当前需求不足的问题仍较为突出，经济内生动力仍需增强，恢复和扩大需求仍是当前经济持续回升向好的关键所在。 综上所述，预计经济仍在方向上处于恢复进程中，4月政治局会议认为经济运行实现“良好开局”并“好于预期”，货币政策短期内大幅宽松的概率不高，但4月PMI需求分项下行较多，印证了政治局会议“内生动力还不强，需求仍然不足”的提法。因此，我们预计债市仍将在一定时期内保持偏强震荡走势，短期仍处于做多窗口时期 风险提示：疫情发展超预期、房地产超预期、海外超预期等。 内容目录 1.4月PMI回落2.7个百分点至49.2%，今年首次降至荣枯线以下4 2.4月产需双双回落，其中需求端降幅更大，年内首次降至收缩区间5 3.大、中、小型企业景气度均降至荣枯线以下，其中大型企业降幅最大5 4.建筑业和服务业延续扩张，4月非制造业商务活动指数继续维持在较高景气6 图表目录 图1.2023年1-4月PMI及分项分布4 图2.历年4月制造业PMI指数（%）4 图3.历史同期4月PMI环比变化情况（%）4 图4.4月PMI生产和新订单指数均小幅回落，其中需求端降至荣枯线以下（%）5 图5.4月主要原材料购进价格指数与出场价格指数双双回落（%）5 图6.4月原材料和产成品库存指数双双回落（%）5 图7.大、中、小型企业景气度均降至荣枯线以下，其中大型企业降幅最大（%）6 图8.4月非制造业商务活动指数小幅回落，但仍处于高景气扩张区间（%）6 1.4月PMI回落2.7个百分点至49.2%，今年首次降至荣枯线以下 图1.2023年1-4月PMI及分项分布 原材料库存 产成品库存 从业人员 新出口订单 供货商配送时间 新订单 60 55 50 45 40 35 30 非制造业 生产 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 资料来源：WIND、安信证券研究中心 图2.历年4月制造业PMI指数（%）图3.历史同期4月PMI环比变化情况（%） 4月PMI 52 51 50 49 48 47 46 45 20162017201820192020202120222023 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) (2.5) (3.0) 4月PMI环比变动 20162017201820192020202120222023 资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心 2.4月产需双双回落，其中需求端降幅更大，年内首次降至收缩区间 图4.4月PMI生产和新订单指数均小幅回落，其中需求端降至荣枯线以下（%） PMI:新订单PMI:生产 60 55 50 45 40 35 30 2020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/1 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图5.4月主要原材料购进价格指数与出场价格指数双双回落（%）图6.4月原材料和产成品库存指数双双回落（%） PMI:主要原材料购进价格 出厂价格-原材料购进价格（右轴） PMI:出厂价格 80 255 PMI:产成品库存PMI:原材料库存 700 50 60(2) 50(4)45 40(6) 30(8)40 20(10) 35 10(12) 0(14)30 2018/42019/42020/42021/42022/42023/4 2018/12019/12020/12021/12022/12023/1 资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心 3.大、中、小型企业景气度均降至荣枯线以下，其中大型企业降幅最大 图7.大、中、小型企业景气度均降至荣枯线以下，其中大型企业降幅最大（%） PMI:大型企业月 PMI:中型企业月 PMI:小型企业月 56 54 52 50 48 46 44 42 40 2018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/1 资料来源：Wind、安信证券研究中心 4.建筑业和服务业延续扩张，4月非制造业商务活动指数继续维持在较高景气 图8.4月非制造业商务活动指数小幅回落，但仍处于高景气扩张区间（%） 非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:建筑业非制造业PMI:服务业 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 2019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/1 资料来源：Wind、安信证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 安信证券研究中心 深圳市 地址：深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编：518026 上海市 地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080 北京市 地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：