10月PMI点评：研究结论：生产重回荣枯线以下

生产重回荣枯线以下——10月PMI点评 研究结论 事件：2022年10月31日国家统计局公布最新中国采购经理指数，9月制造业PMI指数录得49.2%（前值50.1%），非制造业商务活动指数录得48.7%（前值50.6%），综合PMI产出指数录得49.0%（前值50.9%）。 制造业PMI回落至荣枯线以下，赶工行情过后生产边际走弱。10月制造业PMI再度跌破50%，产需均有承压。其中生产PMI为49.6%（前值为51.5%，后同）；新 订单PMI为48.1%（49.8%）。此外，新出口订单PMI为47.6%（47%），并没有明显起色。分行业来看，纺织、木材加工及家具制造、化学纤维及橡胶塑料制品等行业生产和新订单PMI均下降5.0个百分点以上，或与疫情反弹抑制社交商品需求、地产低迷拖累地产后周期品类等因素有关。农副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工、医药、汽车制造等行业生产指数和新订单指数均连续两个月位于扩张区 间，其中汽车基本延续前期态势，农副食品加工表现较好，和今年北半球气候条件较差（高温干旱）、海外（如美国）禽流感等有关，与该行业原材料采购价格和产品销售价格同步上涨形成相互验证。 需求端低迷抑制企业补库意愿。其中10月采购量PMI为49.3%（50.2%），时隔一个月再次回落至收缩区间，环比下行幅度远大于2014-2019年同期平均（-0.3个百分点）；产成品、原材料库存PMI均有上升，分别为48%、47.7%（47.3%、47.6%），或与产需两端放缓有关。 各地保障物流通畅依然面临诸多挑战。10月供应商配送时间PMI为47.1% （48.7%），处在历史低位（2015年以来10%分位数约为48%）。目前各地正在多措并举保障物流，后续物流效率有望得到改善，如新疆在确保疫情不通过道路货运外溢的同时，采取重点企业绿色通道、“即采即走即追”等等措施改善物流效率。 中小企业面临较大压力。大、中、小型企业PMI分别为50.1%、48.9%、48.2% （51.1%、49.7%、48.3%）。其中大型企业生产依然强于需求，生产和新订单PMI分别为51.3%、49.6%（53.7%、51%）；中型企业产需双降，生产和新订单PMI分别为48.8%、47.4%（50.4%、49.8%）；小型企业产需降幅均较小，生产和新订单PMI分别为47.8%、46.7%（48.3%、47.2%），但值得注意的是新出口订单PMI为45.3%（42.3%），或表明内需回落的幅度较大。 疫情反复导致消费场景缺失，生活性服务业修复受阻。10月服务业商务活动指数为 47%（48.9%），新订单指数为41.7%（41.6%）。其中，疫情对居民活动半径的影响较为明显，零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮、租赁及商务服务等接触性聚集性服务行业商务活动指数低位回落；电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数继续高于55.0%。此外，10月业务活动预期回升0.6个百分点至56.7%，与“双十一”将至有关，邮政、互联网软件及信息技术服务等行业业务活动预期指数均位于60.0%以上高位景气区间。 重大基建项目仍在密集落地。10月建筑业商务活动指数为58.2%（60.2%），其中土木工程建筑业商务活动指数为60.8%（61%），依然处在高位，说明政策性金融工具、专项债结存限额等增量稳增长政策正在快速落地形成实物工作量。 由于国内疫情多点散发以及赶工潮接近尾声，10月PMI显示产需双双回落。展望后续，我们认为有两个重点：（1）需求低迷依然是当下经济的主要症结，尽管基建项目正在快速落地，未来居民、企业的需求是否能被带动值得关注；（2）虽然各地疫 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2022年11月02日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 陈玮chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 情防控能力正在不断增强（如核酸检测能力），但当前变种病毒（如BF.7）带来的总量和结构均释放出一定积极信号——9不确定性也更大（如免疫逃离能力），保障物流乃至整个供应链安全稳定都会面临月工业企业效益数据点评 2022-10-28 风险挑战，如何优化具体措施、降低疫情反弹带来的不利影响是当下的重要课题。欧美需求走弱，中国出口承压——9月进 2022-10-26 出口点评 风险提示：疫情反弹导致供应链不稳定现象短期内难以快速缓解的风险。聚焦数字经济监管：双周观察 2022-10-25 （20221024） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：制造业PMI（%）图2：制造业PMI各分项变化（%） 2022/92022/10 60 5150 50.5 5040 49.530 49 48.520 4810 47.5 总体生产新订单 新出口订单在手订单产成品库存 采购量进口 出厂价格要原材料购进价格 原材料库存从业人员 供货商配送时间 生产经营活动预期 470 46.5 46 45.5 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：不同规模制造业企业PMI（%）图4：小型企业PMI分项（%） 55.0 大型企业 中型企业 小型企业 总体 新订单 生产 新出口订单 54 5250.0 50 4845.0 4640.0 44 4235.0 2021/6 2021/7 2021/8 2021/9 2021/10 2021/11 2021/12 2022/1 2022/2 2022/3 2022/4 2022/5 2022/6 2022/7 2022/8 2022/9 2022/10 4030.0 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn