2022年10月PMI点评：PMI再度降至荣枯线以下,债市料维持震荡

■10月PMI由升转降，再度回落至荣枯线以下。在8-9月连续上行后，10月制造业PMI由升转降，较9月下行0.9个百分点至49.2%，再度回落至荣枯线以下。制造业PMI的5个分类指数均低于临界点，其中生产和需求指数降幅靠前， 具体来看，生产指数较前值回落1.9个百分点至49.6%；新订单指数较前值回落1.7%至48.1%；从业人员和供应商配送时间指数则分别较前值回落0.7%和 1.6%，分别录得48.3%和47.1%；原材料库存指数为47.7%，较上月小幅上行 0.1个百分点。 ■受季节性因素和近期国内疫情多点频发影响，10月产需双双回落。受十一长假影响，过去五年10月制造业PMI均较9月有所回落，PMI走低存在一定季节性波动因素，但今年10月PMI环比下降0.9个百分点，明显大于过去五年均值0.5%，反映近期国内疫情点多面广频发也对经济修复过程产生了一定拖累。具体来看，需求端中，10月新订单指数下行1.7%至48.1%，连续三个月处于荣枯线以下；新出口订单虽较前值小幅回升0.6个百分点至47.6%，但仍处于偏低 位臵；其他主要分项也处于2021年以来的相对低位，统计局调查中反映市场需求不足的制造业企业比重录得52.8%的较高水平，需求端仍明显偏弱。生产端来看，10月生产指数较9月回落1.9个百分点，录得49.6%，再度落入荣枯线以 下。10月受假期影响，企业生产季节性放缓，叠加10月以来疫情多地频发和需 求持续偏弱，拖累生产指数下行至收缩区间，环比下降幅度远超历年同期水平。价格和库存方面，10月主要原材料购进价格指数较上月上行2.0个百分点至53.3%，而出厂价格指数虽有所回升但仍处于荣枯线以下，原材料和出厂价格之 差进一步上行；需求持续偏弱下企业库存状况转差，产成品库存较前值上行0.6%至48.0%，新订单与产成品库存指数之差进一步下行至近年来偏低位臵，企业成本和库存压力均有所增加。 ■不同规模企业景气度均有所回落，中、小型企业PMI继续处于收缩区间。其 中，大型企业PMI降幅最大，较前值下行1.0个百分点至50.1%；中、小型企业PMI分别为48.9%和48.2%，比上月下降0.8和0.1个百分点，继续位于临界点以下，中、小型企业生产经营压力有所加大，后续稳增长政策仍有待发力。 ■10月建筑业商务活动指数景气度仍较高，但受到服务业拖累，非制造业商务活动指数降至荣枯线以下。10月商务活动指数较前值回落1.9个百分点至 48.7%，5月以来首次落入收缩区间，反映非制造业经营活动恢复态势有所放缓。具体来看，建筑业商务活动指数较前值回落2个百分点至58.2%，但仍位于较高景气区间，其中土木工程建筑业商务活动指数为60.8%，连续两个月位于高位景气区间，表明尽管当前房地产市场仍偏弱，但近期出台的盘活专项债、政策性金融工具等政策措施进一步推动基础设施建设项目落地，行业生产活动扩张加快。 10月以来国内疫情点多面广频发和部分地区防控措施收紧对服务业的负面影响较大，服务业商务活动指数从48.9%进一步回落1.9%至47.0%，仅高于今年3月-4月的水平，服务业修复节奏持续放缓。 ■受季节性因素和国内疫情多点频发影响，10月产需双双回落，PMI再度下行至荣枯线以下，经济恢复预期有所弱化，经济恢复基础尚不牢固，恢复过程可能会有反复，但参考7月PMI数据明显下探后又连续两个月回升的先例，再结合国常会强调“努力推动四季度经济好于三季度”等信息，稳增长料将进一步发力，11-12月PMI存在类似8-9月回升的可能性。债市策略:货币政策不会收紧和房地产更多是“托而不举”，经济恢复过程也可能会有反复，但我们预计经济弱势复苏的方向尚未逆转，当前我们继续坚持债市仍属“震荡市”的策略观点。向后 固定收益主题报告 PMI再度降至荣枯线以下,债市料维持震荡—2022年10月PMI点评 2022年10月31日 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 高文君分析师 SAC执业证书编号：S1450521080001 gaowj@essence.com.cn 相关报告 主要机构全面增配，外资继 续减持——9月托管数据点2022-10-30 评 科创50突围，转债抗跌性体 2022-10-29 现——可转债市场周报（3） 成都土拍零距离（15/22）： 三拍凉意明显，城投成拿地2022-10-29 主力 无锡土拍零距离（1/22）：四 拍凉意依旧，城投仍为拿地2022-10-29 主力 医药生物行业转债梳理（上） 2022-10-28 ——产业链看转债系列七 看，“地产恢复进度与经济反弹力度，特别是出口下行速度”之间的赛跑可能是决定债市的主要变量，若三大底线政策不能实质性松动，预计四季度债市仍有机会。 ■风险提示：疫情发展超预期、房地产超预期、海外超预期等。 gaowe 内容目录 1.10月PMI由升转降，再度回落至荣枯线以下4 2.受季节性因素和近期国内疫情多点频发影响，10月产需双双回落5 3.不同规模企业景气度均有所回落，中、小型企业PMI继续处于收缩区间6 4.建筑业商务活动指数景气度仍较高，但受到服务业拖累，非制造业商务活动指数降至荣枯线以下7 图表目录 图1：2022年1-10月PMI及分项分布4 图2：产需双双回落至荣枯线以下5 图3：10月生产指数环比回落幅度远超历年同期水平5 图4：10月PMI生产-PMI新订单仍处于偏高位臵（%）5 图5：除产成品库存外，多数需求分项仍处于2021年以来低位6 图6：10月PMI原材料购进价格-出厂价格之差进一步扩大（%）6 图7：10月产成品库存继续小幅回升（%）6 图8：大、中、小型企业景气度均有所回落，中、小型企业PMI继续处于收缩区间（%）7 图9：建筑业扩张速度仍较快，但服务业景气度下行，拖累非制造业PMI降至收缩区间（%）7 图10：土木工程建筑业商务活动指数连续两个月处于较高景气区间（%）7 2022年10月31日，国家统计局发布10月PMI指数。10月制造业PMI为49.2%，较上月下行0.9个百分点，再度回落至荣枯线以下。制造业PMI的5个分类指数均低于临界点，其中生产和需求指数降幅靠前，具体来看，生产指数较前值回落1.9个百分点至49.6%；新订单指数较前值回落1.7%至48.1%；从业人员和供应商配送时间指数则分别较前值回落0.7%和1.6%，分别录得48.3%和47.1%；而原材料库存指数为47.7%，较上月小幅上行0.1个百分点。 10月份，非制造业商务活动指数为48.7%，比上月下降1.9个百分点，低于临界点。其中，服务业市场活跃度减弱。10月份，国内疫情点多面广频发，服务业商务活动指数降至47.0%，低于上月1.9个百分点，服务业景气水平有所回落。建筑业位于较高景气水平。建筑业商务活动指数为58.2%，低于上月2.0个百分点，仍位于较高景气区间。其中，土木工程建筑业商务活动指数为60.8%，连续两个月位于高位景气区间，表明工程建设施工进度稳步推进，行业生产活动扩张加快。从市场预期看，业务活动预期指数为64.2%，为近期高点，建筑业企业对行业发展乐观度有所提升。 1.10月PMI由升转降，再度回落至荣枯线以下 图1：2022年1-10月PMI及分项分布 2022-10 2022-05 2022-09 2022-04 2022-08 2022-03 生产 2022-07 2022-02 2022-06 2022-01 55 非制造业 50 新订单 45 40 35 供货商配送时间 30 新出口订单 从业人员 产成品库存 原材料库存 资料来源：Wind、安信证券研究中心 2.受季节性因素和近期国内疫情多点频发影响，10月产需双双回落 图2：产需双双回落至荣枯线以下 PMI PMI:生产 PMI:新订单 PMI:新出口订单 60 55 50 45 40 2021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/10 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图3：10月生产指数环比回落幅度远超历年同期水平图4：10月PMI生产-PMI新订单仍处于偏高位臵（%） 10月PMI生产环比回落 生产-新订单PMI:生产 2 2 1 1 0 (1) (1) (2) (2) (3) PMI:新订单 604 553 502 451 400 35-1 30-2 20122013201420152016201720182019202020212022 2020/12020/62020/112021/42021/92022/22022/7 资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心 图5：除产成品库存外，多数需求分项仍处于2021年以来低位 2021-012021-022021-03 2021-072021-082021-09 2022-012022-022022-03 2022-072022-082022-09 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2021-052021-06 2021-112021-12 2022-052022-06 60 55 50 45 40 新订单 新出口订单 在手订单 产成品库存 出厂价格 从业人员 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图6：10月PMI原材料购进价格-出厂价格之差进一步扩大（%）图7：10月产成品库存继续小幅回升（%） PMI:主要原材料购进价格 原材料价格-出厂价格（右轴） PMI:出厂价格 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1460 12 55 10 850 645 440 2 35 0 (2)30 PMI:产成品库存 新订单-产成品库存（右轴） PMI:新订单 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) 2017/102018/102019/102020/102021/102022/102016/102018/102020/102022/10 资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心 3.不同规模企业景气度均有所回落，中、小型企业PMI继续处于收缩区间 图8：大、中、小型企业景气度均有所回落，中、小型企业PMI继续处于收缩区间（%） PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业 56 54 52 50 48 46 44 42 40 2017/102018/42018/102019/42019/102020/42020/102021/42021/102022/42022/10 资料来源：Wind、安信证券研究中心 4.建筑业商务活动指数景气度仍较高，但受到服务业拖累，非制造业商务活动指数降至荣枯线以下 非制造业PMI:商务活动 非制造业PMI:服务业 非制造业PMI:建筑业 图9：建筑业扩张速度仍较快，但服务业景气度下行，拖累非制造业PMI降至收缩区间（%） 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 2018/102019/42019/102020/42020/102021/42021/102022/42022/10 图10：土木工程建筑业商务活动指数连续两个月处于较高景气区间（%） 土木工程建筑业商务活动指数 70 65 60 55 50 45 2019/102020/42020/102021/42021/102022/42022/10 资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司