业绩增长符合预期

公司研究 证券研究报告 医药流通2023年04月30日 老百姓（603883）2022年报和2023年一季报点评 业绩增长符合预期 推荐维持） 目标价：37.95元 当前价：34.85元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：黄致君 2022-04-29~2023-04-28 83% 51% 19% -13% 22/0422/0722/0922/12 老百姓 23/02 沪深300 23/04 相关研究报告 《老百姓（603883）2022年三季报点评：Q3利润快速增长，门店网络稳步扩张》 2022-11-04 《老百姓（603883）2022年中报点评：业绩亮眼，符合预期》 2022-09-08 《老百姓（603883）重大事项点评：发布股权激励方案，彰显长期发展信心》 2022-08-10 事项： 2023年4月27日，公司发布2022年报和23年一季报。2022年度公司实现营业收入201.76亿元（YOY+28.54%），归母净利润7.85亿元 （YOY+17.29%），扣非归母净利润7.36亿元（YOY+28.52%）。2023Q1公司实现营业收入54.41亿元（YOY+31.39%），归母净利润2.91亿元 （YOY+20.49%），扣非归母净利润2.81亿元（YOY+30.10%）。 电话：010-66500910邮箱：huangzhijun@hcyjs.com执业编号：S0360522090003 公司基本数据 总股本(万股) 58,490.29 已上市流通股(万股) 58,234.45 总市值(亿元) 203.84 评论： 收入端稳健增长。2022年公司收入201.76亿元（YOY+28.54%），保持较快增长。分地区看，华南地区收入11.42亿元（YOY+17.61%），华北地区收入 21.57亿元（YOY+14.45%），华东地区51.46亿元（YOY+21.26%），华中地区84.34亿元（YOY+39.32%），西北地区32.97亿元（YOY+29.65%）。华中地区收入占比超过40%,是公司业务收入的重要来源,公司在该区域有较突出的领先优势。 聚焦优势市场，扩大业务协同。截至2023Q1，公司拥有门店11,231家，其 流通市值(亿元) 202.95 中直营门店7903家，加盟门店3328家。2023Q1新增门店536家，其中自营 资产负债率(%) 65.57 新增门店298家，加盟新增门店238家；关闭门店44家。23Q1新开业门店 每股净资产(元) 11.54 分区域：华中区域（121家）、华南区域（12家）、华北区域（47家）、华东 12个月内最高/最低价 44.79/29.25 区域（76家）和西北区域（42家）。 高标准建设药房，新零售业务持续发力。2023Q1新增“门诊慢特病”定点资 市场表现对比图(近12个月) 格门店58家，达到1,111家，新增具有双通道资格的门店7家，达到234 家，DTP药房达到162家。公司直营门店中，医保门店7,234家，占比91.53%。公域方面，公司在多个平台全国排名位居前列，增长率保持领先。私域方面，不断迭代小程序“一键搜购”功能。截止2022年，线上渠道销售 额达17亿，同比增长140%；其中，私域收入超过9,000万元，订单达60万单。截止2023Q1，公司线上渠道销售额达3.7亿元，同比增长37%。公司O2O外卖服务门店达8,073家，24小时门店达500家。另外，公司自有品牌销售额到7.9亿元，同比增长41%，自有品牌在公司内的销售占比19.5%，较去年同期增加1.7%。 投资建议：随着公司精益管理逐步提升门店产出，我们看好公司长远发展。根据2022年报和公司最新经营情况，我们调整23-25年的归母净利润预测值为8.88、10.66和12.81亿元（此前23、24年的归母净利润预测值为9.41和 11.30亿元），同比增长13.1%、20.1%和20.2%，对应PE分别为23、19和16倍。参考可比公司估值，给予2023年25倍PE，对应目标价为37.95元。维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧、加盟店不及预期、门店扩张不及预期等。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 20,176 25,151 31,427 39,283 同比增速(%) 28.5% 24.7% 25.0% 25.0% 归母净利润(百万) 785 888 1,066 1,281 同比增速(%) 17.3% 13.1% 20.1% 20.2% 每股盈利(元) 1.34 1.52 1.82 2.19 市盈率(倍) 26 23 19 16 市净率(倍) 3.1 2.7 2.4 2.1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年4月28日收盘价 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,411 4,284 6,111 8,730 营业总收入 20,176 25,151 31,427 39,283 应收票据 104 50 79 123 营业成本 13,744 17,335 21,754 27,311 应收账款 2,078 2,294 2,861 3,662 税金及附加 55 111 138 141 预付账款 656 695 796 941 销售费用 3,898 4,854 6,065 7,542 存货 3,949 4,558 5,754 7,312 管理费用 1,107 1,380 1,728 2,161 合同资产 0 0 0 0 研发费用 2 3 3 4 其他流动资产 266 522 682 872 财务费用 232 118 133 146 流动资产合计 9,463 12,404 16,283 21,641 信用减值损失 -7 -5 -5 -5 其他长期投资 410 429 452 481 资产减值损失 -7 -5 -5 -5 长期股权投资 65 65 65 65 公允价值变动收益 6 6 6 6 固定资产 1,099 1,072 1,043 1,016 投资收益 21 20 30 20 在建工程 160 231 307 385 其他收益 56 50 50 50 无形资产 600 590 581 573营业利润1,2071,4161,6792,044 其他非流动资产 9,600 9,562 9,532 9,508 营业外收入 16 15 15 15 非流动资产合计 11,934 11,949 11,980 12,028 营业外支出 16 16 16 16 资产合计21,397 24,353 28,264 33,670 利润总额 1,208 1,415 1,679 2,043 短期借款766 766 766 766 所得税 231 311 353 449 应付票据 4,581 5,008 5,874 7,429净利润9761,1041,3261,594 应付账款 2,367 2,886 3,481 4,539 少数股东损益 191 216 260 312 预收款项 15 19 23 29 归属母公司净利润 785 888 1,066 1,281 合同负债 220 274 343 428 NOPLAT 1,164 1,196 1,431 1,708 其他应付款 810 810 810 810 EPS(摊薄)（元） 1.34 1.52 1.82 2.19 一年内到期的非流动负债1,290 1,290 1,290 1,290 其他流动负债 798 734 899 1,127 主要财务比率 流动负债合计 10,847 11,787 13,485 16,418 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 1,578 2,536 3,494 4,451 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 28.5% 24.7% 25.0% 25.0% 其他非流动负债 1,875 1,875 1,875 1,875 EBIT增长率 25.5% 6.5% 18.2% 20.8% 非流动负债合计 3,453 4,411 5,368 6,326 归母净利润增长率 17.3% 13.1% 20.1% 20.2% 负债合计14,300 16,198 18,854 22,744获利能力 归属母公司所有者权益 6,530 7,418 8,484 9,765 毛利率 31.9% 31.1% 30.8% 30.5% 少数股东权益 568 738 926 1,160 净利率 4.8% 4.4% 4.2% 4.1% 所有者权益合计 7,098 8,156 9,410 10,926 ROE 12.0% 12.0% 12.6% 13.1% 负债和股东权益 21,397 24,353 28,264 33,670 ROIC 45.1% 29.7% 24.7% 22.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 66.8% 66.5% 66.7% 67.6% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 77.6% 79.3% 78.9% 76.7% 经营活动现金流2,314 1,402 1,382 2,202 流动比率 0.9 1.1 1.2 1.3 现金收益1,501 1,556 1,781 2,051 速动比率 0.5 0.7 0.8 0.9 存货影响 -1,219 -609 -1,196 -1,558营运能力 经营性应收影响 -1,266 -198 -690 -986 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.2 经营性应付影响 2,208 950 1,465 2,619 应收账款周转天数 31 31 30 30 其他影响 1,091 -297 22 76 应付账款周转天数 54 55 53 53 投资活动现金流 -1,457 -316 -330 -335 存货周转天数 87 88 85 86 资本支出 -509 -368 -360 -354每股指标(元) 股权投资-2 0 0 0 每股收益 1.34 1.52 1.82 2.19 其他长期资产变化-945 52 30 19 每股经营现金流 3.96 2.40 2.36 3.77 融资活动现金流-143 786 776 752 每股净资产 11.16 12.68 14.51 16.70 借款增加 235 958 958 958估值比率 股利及利息支付 -411 -125 -139 -150 P/E 26 23 19 16 股东融资 1,732 1,732 1,732 1,732 P/B 3 3 2 2 其他影响 -1,698 -1,778 -1,774 -1,787 EV/EBITDA 14 13 12 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级分析师：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。研究员：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 研究员：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。研究员：张艺君 清华