2023年4月PMI数据点评及债市观点：有所下降但可能不足为惧

事件 2023年4月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为49.2%、56.4%和54.4%，分别比3月下降2.7、1.8和2.6个百分点，三大指数均不同程度回落。 点评 制造业PMI：指数回落，但企业生产经营活动预期指数持续居于高位，景气短期下降不足为惧。2023年4月份制造业采购经理指数录得49.2%，比2023年3月下降2.7个百分点，低于荣枯线，制造业景气回落。从结构来看：生产指数回落幅度较大，但仍在荣枯线以上；两项需求指数则降至荣枯线以下；两项价格指数下降明显；不同规模企业PMI均有所回落，大型企业PMI指数下降最多。4月生产经营活动预期指数为54.7%（2月、3月分别为57.5%、55.5%），持续处于较高水平，尽管短期制造业景气下降，但企业对近期市场发展信心相对稳定并且联系制造业生产经营活动预期指数持续处于高位来看，短期景气下降可能不足为惧。 非制造业PMI：读数下降但仍维持在高水平，业务活动预期指数继续维持高位。 4月非制造业商务活动指数为56.4%，比3月下降1.8个百分点，仍维持在高点，非制造业恢复发展步伐较快。从行业来看：4月建筑业商务活动指数为63.9%，比3月下降1.7个百分点，同样维持高位，说明建筑业保持快速扩张；4月服务业商务活动指数为55.1%，比3月下降1.8百分点，但仍维持高位，说明随着各地促消费等政策措施显效发力，服务业恢复基础继续巩固。 债市观点 近期债券市场，收益率下降明显，10Y国债收益率已经突破2.8%。但目前经济运行正在企稳回升，一些市场密切关注的行业，如出口、房地产、消费等都在出现积极变化。一季度信贷增长的总量、结构也较为乐观。整体来看，近期经济、金融数据表现偏强，基本面方面可能并不支持收益率持续下降，且随着经济恢复速度提升，后续利率品价格可能出现一定的调整压力。而从全年来看，我们认为今年利率债难以形成趋势性机会，也难有太高风险，投资者可以逢高配置。 风险提示 国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 1、事件 2023年4月30日，国家统计局和中国物流与采购联合会发布4月中采PMI指数。2023年4月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为49.2%、56.4%和54.4%，分别比3月下降2.7、1.8和2.6个百分点，三大指数均不同程度回落。 2、点评 制造业PMI：指数回落，但企业生产经营活动预期指数持续居于高位，景气短期下降不足为惧 2023年4月份制造业采购经理指数录得49.2%，比2023年3月下降2.7个百分点，低于荣枯线，制造业景气回落。 从疫情前同期表现来看，2017、2018、2019年这3年，4月PMI指数环比3月分别下降0.6、0.1、0.4个百分点，均值为下降0.4个百分点。今年4月制造业PMI环比3月下降2.7个百分点，超出了季节性的正常变化。这与今年3月的高基数有关，也可能预示经济恢复的速度可能在减慢。 从结构来看： 生产指数回落幅度较大，但仍在荣枯线以上。4月制造业生产指数为50.2%，比3月回落4.4个百分点，回落幅度较大，但仍在荣枯线以上。4月供应商配送时间指数降至50.3%（3月为50.8%），同样有所下降，但处在荣枯线以上。 两项需求指数则降至荣枯线以下。需求指数方面，4月新订单和新出口订单指数分别为48.8%、47.6%，比3月分别下降4.8、2.8个百分点，均回落至荣枯线以下。需要注意的是，新出口订单指数和进口指数（4月为48.9%，较3月下降2个百分点）均降至荣枯线以下，后续需要重点关注。 两项价格指数下降明显。4月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为46.4%和44.9%，比3月下降4.5和3.7个百分点，下降幅度较大。主要为近期部分大宗商品价格波动所致。 不同规模企业PMI均有所回落，大型企业PMI指数下降最多。从企业规模看，4月大、中、小型企业PMI分别为49.3%、49.2%和49.0%，比3月分别下降4.3、1.1和1.4个百分点，均低于临界点，大型企业PMI指数下降最多。 尽管制造业PMI指数回落幅度较大，但4月生产经营活动预期指数为54.7%（2月、3月分别为57.5%、55.5%），持续处于较高水平。可见虽然短期制造业景气下降，但企业对近期市场发展信心相对稳定并且联系制造业商务活动指数持续处于高位来看，短期景气下降可能不足为惧。 整体来看，当前我国经济保持恢复势头，制造业生产和市场需求表现稳健，后续仍可能保持这一态势，但一些指数（如外需相关指数、价格指数）持续下降，需重点关注。 图表1：4月制造业PMI和生产指数均现一定幅度下降 图表2：4月两项需求指数以及进口指数均有所下降 图表3：4月两项价格指数读数均现明显回落 图表4：4月大中小型企业PMI均有所下降，大型企业下降最多 非制造业PMI：读数下降但仍维持在高水平，业务活动预期指数继续维持高位 4月非制造业商务活动指数为56.4%，比3月下降1.8个百分点，仍维持在高点，非制造业恢复发展步伐较快。从行业来看： 建筑业景气度仍然较高，建筑业保持快速扩张。4月建筑业商务活动指数为 63.9%，比3月下降1.7个百分点，同样维持高位，说明建筑业保持快速扩张。 从市场预期看，4月建筑业业务活动预期指数为64.1%，在3月高基数基础上，继续上升0.4个百分点，建筑业企业对近期市场发展预期向好。 服务业恢复基础继续巩固。2023年4月服务业商务活动指数为55.1%，比3月下降1.8百分点，但仍维持高位，说明随着各地促消费等政策措施显效发力，服务业恢复基础继续巩固。而从市场需求和预期看，4月服务业新订单指数为 56.4%，保持在较高景气区间，服务业市场需求持续释放；服务业业务活动预期指数为62.3%，连续四个月位于高位景气区间，企业对市场恢复发展信心较强。 图表5：4月非制造业商务活动指数有所下降但仍维持高位 3、债市观点 近期债券市场，收益率下降明显，10Y国债收益率已经突破2.8%。但目前经济运行正在企稳回升，一些市场密切关注的行业，如出口、房地产、消费等都在出现积极变化。一季度信贷增长的总量、结构也较为乐观。且从当前情况看，4月信贷增长仍将保持供需两旺的态势（3月末票据利率走高说明该月信贷增长受到金融机构的主动控制，其中被压抑的部分信贷需求较有可能在4月得到释放）。 图表6：近期国债收益率下降明显 图表7：近期资金市场利率波动不小 整体来看，近期经济、金融数据表现偏强，基本面方面可能并不支持收益率持续下降，且随着经济恢复速度提升，后续利率品价格可能出现一定的调整压力。而从全年来看，我们认为今年利率债难以形成趋势性机会，也难有太高风险，投资者可以逢高配置。 4、风险提示 国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。