2024年5月PMI数据点评及债市观点：制造业PMI有所回落

事件 2024年5月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数分别为49.5%、51.1%，分别比2024年4月下降0.9、0.1个百分点。 点评 制造业PMI：下降幅度超过季节性范围，需求景气度持续下降。2024年5月份制造业采购经理指数录得49.5%，比2024年4月下降0.9个百分点，下降幅度超过季节性范围，且连续两个月下降，并再次降至荣枯线以下，显示制造业恢复受阻。 从结构来看，供给端景气度仍然较高；需求指数持续下降，且幅度不小；两项价格指数均有所上升，价格环境继续改善，但原材料端上升更快；两项库存指数均有所下降；小型企业PMI指数下降明显。 非制造业PMI：延续下降态势，但持续高于荣枯线。5月非制造业商务活动指数为51.1%，比4月下降0.1个百分点，延续下降态势，但持续高于荣枯线，表明非制造业延续扩张态势。从行业来看，建筑业商务活动扩张仍然较快，服务业景气度仍然较高。 债市观点 2023年11月下旬至今，国债收益率整体呈持续回落态势，当前国债收益率仍处于低位。展望后续，我们认为政府债券大概率会加快供给，而资金利率难有持续向下动力，我们认为短期内债市内应谨慎应对，关注政府债供给带来的影响。 风险提示 国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 1、事件 2024年5月31日，国家统计局和中国物流与采购联合会发布2024年5月中采PMI指数。2024年5月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数分别为49.5%、51.1%，分别比2024年4月下降0.9、0.1个百分点。 2、点评 制造业PMI：下降幅度超过季节性范围，需求景气度持续下降 2024年5月份制造业采购经理指数录得49.5%，比2024年4月下降0.9个百分点，连续两个月下降，且再次降至荣枯线以下。 从疫情前同期表现来看，2017、2018、2019年这3年，当年5月PMI指数环比同年4月分别变化0、+0.5、-0.7个百分点，区间范围为（-0.7个百分点,+0.5个百分点）。今年5月制造业PMI环比4月下降0.9个百分点，下降幅度超过季节性范围，且再次降至荣枯线以下，显示制造业恢复受阻。 从结构来看： 供给端景气度仍然较高。5月制造业PMI生产指数为50.8%，比4月下降2.1个百分点，下降幅度较大，但仍在荣枯线以上，显示制造业企业生产扩张仍然较快。5月供应商配送时间指数为50.1%，较4月下降0.3个百分点，仍处在荣枯线以上。 需求指数持续下降，且幅度不小。需求指数方面，5月新订单和新出口订单指数分别为49.6%、48.3%，比4月分别下降1.5、2.3个百分点，下降幅度不小，且均跌入荣枯线以下，显示需求恢复受到冲击。另外，5月进口指数为46.8%，比4月下降1.3个百分点。 两项价格指数均有所上升，价格环境继续改善，但原材料端上升更快。5月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.9%和50.4%，比4月上升2.9和1.3个百分点，均呈连续上升态势，但原材料价格指数上升更快，价格环境整体有所改善，但原材料端上升更快。 两项库存指数均有所下降。5月原材料库存指数为47.8%，比4月下降0.3个百分点；产成品库存指数为46.5%，比4月下降0.8个百分点。在原材料价格指数环比上升的背景下，原材料库存指数环比下降，说明企业原材料储备意愿不强。 5月企业供给较强、需求减弱，但产成品库存指数下降明显，需要进一步观察才能判断其中原因。 小型企业PMI指数下降明显。从企业规模看，5月大、中、小型企业PMI分别为50.7%、49.4%和46.7%，比4月分别变动+0.4、-1.3和-3.6个百分点，中、小型企业PMI指数尤其是小型企业，下降明显。 整体来看，5月份制造业PMI有所走弱。供给仍然较强，但需求持续走弱，价格环境有所改善，库存情况则需要进一步观察。 图表1：5月制造业PMI和生产指数均有所下降 图表2：5月需求指数进一步走弱 图表3：5月两项价格指数均进一步提升 图表4：5月两项库存指数均有一定程度下降 图表5：5月小企业PMI指数下降明显 非制造业PMI：延续下降态势，但持续高于荣枯线 5月非制造业商务活动指数为51.1%，比4月下降0.1个百分点，延续下降态势，但持续高于荣枯线，表明非制造业延续扩张态势。从行业来看：建筑业商务活动扩张仍然较快。5月建筑业商务活动指数为54.4%，比4月下降1.9个百分点。 服务业景气度仍然较高。5月服务业商务活动指数为50.5%，比4月上升0.2个百分点。 图表6：5月非制造业商务活动指数延续下降态势 3、债市观点 2023年11月下旬至今，国债收益率整体呈持续回落态势，当前国债收益率仍处于低位。展望后续，我们认为政府债券大概率会加快供给，而资金利率难有持续向下动力，我们认为短期内债市内应谨慎应对，关注政府债供给带来的影响。 图表7：2023年11月下旬至今，国债收益率整体呈持续回落态势 图表8：近期资金市场利率整体窄幅波动 4、风险提示 国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。