食品饮料行业投资策略：中报业绩现分化，寻找确定性标的

食品饮料 2022年09月12日 中报业绩现分化，寻找确定性标的 ——行业投资策略 投资评级：看好（维持） 张宇光（分析师）逄晓娟（分析师）叶松霖（分析师） 行业走势图 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 pangxiaojuan@kysec.cn 证书编号：S0790521060002 yesonglin@kysec.cn 证书编号：S0790521060001 29% 14% 0% -14% -29% 食品饮料沪深300 市场表现：食品饮料年初至今跑输大盘，主要源于估值回落 2022年1-8月食品饮料板块下跌9.8%，跑输沪深300约1.9pct，在一级子行业中排名靠后。分子行业看，葡萄酒（+16.4%）是唯一上涨的子板块，啤酒（-0.8%）、肉制品（-7.6%）跌幅相对较少。其他酒类（-38.1%）大幅跑输食品饮料板块。涨幅分解来看，股价下跌主要源于估值回落：食品饮料2022年1-8月PE较2021年底回落27.4%，年初至今板块股价下跌9.8%。 2021-092022-012022-05 数据来源：聚源 中报总结：疫情是重要扰动因素，中报业绩出现分化 2022年中报食品饮料行业表现出较强的分化特性：由于疫情扰动，二季度白酒 行业面临较大压力，上市公司整体收入和净利润仍实现双位数增长，但内部分化 相关研究报告 《中秋动销略有扰动，白酒优选确定性标的—行业周报》-2022.9.12 《中报业绩现分化，复苏主线贯穿全年—行业周报》-2022.9.4 《消费复苏乐观展望，板块已至布局区间—行业周报》-2022.8.28 较大：高端酒需求韧性较强，业绩均实现双位数增长；次高端受疫情影响明显较大，酒企主动调控节奏，下半年轻装上阵；江苏、安徽疫情影响较小，消费场景复苏较快，大众高端白酒表现相对较好。啤酒由于疫情对消费场景限制较多，销量受损，但受益于高端化趋势利润增速均快于营收。大众品分化更明显：多数企业受到疫情影响表现不佳，但部分企业受到低基数或短期铺货等因素，仍保持较好增长。从二季度末基金重仓情况来看，食品饮料持仓比例回升，出现了基金集体加仓情况，但预计三季度末食品饮料持仓情况可能略有回落。 疫情是最大扰动因素，下半年板块可适当布局 （1）从需求端来看，一季度是白酒传统的消费旺季，春节期间全国疫情控制较好，白酒正常回款。二季度局部区域有疫情蔓延，白酒动销受到疫情扰动，部分酒企报表出现压力。三季度多数企业正常回款，报表增速大概率环比改善。 （2）疫情对于大众品的扰动在于：一方面通过消费场景的限制来影响大众品需求；另一方面通过物流的限制来影响消费品的供给。我们判断二季度应是大众品筑底过程，下半年应是逐渐修复，但可能出现分化：低基数以及成本有回落趋势的企业可能环比加速，而2021H2提价的企业可能面临高基数，增速略有压力。 投资主线：围绕疫情变化节奏，关注消费复苏机会 食品饮料全年主要投资逻辑在于消费复苏，而复苏进度与疫情显著相关，从最新的疫情第九版防控方案可以看出，疫情防控已体现出减少对经济的干扰，这也是我们对后续消费复苏进行乐观展望的基础。从已经公布的酒企中报来看，白酒企业二季度普遍降速。往三季度展望，从基数与回款节奏上判断，多数白酒企业应是环比加速增长。我们认为下半年白酒应有修复行情。标的选择上遵循确定性原则，建议关注贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒与洋河股份。三季度高温天气利好啤酒消费，预计三季度啤酒销量可实现快速增长。结合当前估值分析，重庆啤酒布局性价比更高。上半年乌苏受到疫情影响表现欠佳，下半年大概率实现较快增长，大单品逻辑仍然持续。此外，下半年应是新国标奶粉配方获批高峰期，预计新订单落地渐行渐近，嘉必优应迎来业绩兑现期，同时基于自身技术优势和资源禀赋打造合成生物学平台，不断丰富产品管线，值得重点关注。 风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。 行业研 究 行业投资 策略 开源证券证券研究 报告 目录 1、食品饮料跑输市场，葡萄酒板块表现较好5 1.1、2022年1-8月食品饮料板块涨幅跑输市场5 1.2、个股涨跌幅：非基金重仓的概念股表现较好7 1.3、2022Q2基金重仓食品饮料比例回升8 2、投资主线：把握复苏节奏，寻找确定性标的9 2.1、总量判断：经济弱复苏，需求曲线恢复平缓9 2.2、2022年节奏展望：疫情是最大扰动因素，板块可适当布局11 3、行业：白酒二季度降速，大众品二季度筑底11 3.1、白酒：疫情下凸显经营韧性，品牌之间分化明显11 3.1.1、产品升级驱动行业结构性繁荣，龙头企业竞争优势不断提升11 3.1.2、二季度疫情下白酒凸显经营韧性，下半年消费复苏趋势明确13 3.2、啤酒：短期销量受损，高端化趋势不改21 3.3、乳制品：疫情短期扰动，乳品需求稳定23 3.4、肉制品：屠宰业务恢复，弹性较大25 3.5、调味品：二季度业绩环比改善，下半年压力仍存27 3.6、卤制品：疫情拖累门店，成本费用提升，看好逆势布局龙头29 4、重点个股：优选龙头，关注底部复苏机会30 4.1、贵州茅台：直营渠道成绩优异，未来改革深化空间充足30 4.2、五粮液：经营韧性凸显，价值回归可期31 4.3、山西汾酒：单季度业绩波动，全年目标不变32 4.4、洋河股份：疫情下实现稳健增长，渠道结构持续优化32 4.5、重庆啤酒：吨价增速平稳，2022H2增速有望回升33 4.6、青岛啤酒：业绩超预期，三季度有望加速33 4.7、伊利股份：疫情影响液奶短期承压，龙头领先优势稳固33 4.8、新乳业：疫情影响可控，业绩稳步增长34 4.9、双汇发展：屠宰业务扭亏，全年吨利预计可维持高位34 4.10、海天味业：二季度业绩加速，积极调整等待复苏35 4.11、中炬高新：业绩超预期，期待更多改善35 4.12、涪陵榨菜：需求短期受益，利润超预期增长36 4.13、西麦食品：业绩短期承压，新品表现较好36 4.14、广州酒家：产能释放助力速冻增长，省外扩张稳步推进37 4.15、中国飞鹤：渠道调整期业绩短期承压，轻装上阵再起航37 4.16、味知香：疫情略有扰动，多渠道布局潜力大38 4.17、得利斯：业绩符合预告，预制菜发展潜力大38 4.18、李子园：业绩短期受疫情扰动，产能陆续释放助力增长39 4.19、绝味食品：短期疫情拖累业绩，逆势拓店布局成长39 4.20、周黑鸭：短期疫情反复影响，逆势拓店蓄力成长40 4.21、煌上煌：疫情影响门店经营，静待公司底部恢复40 4.22、甘源食品：收入增速亮眼，高速成长可期41 4.23、三元生物：短期竞争加剧,产能稳步扩张41 4.24、嘉必优：收入好于预期，期待新国标订单落地41 4.25、立高食品：需求短期受疫情影响，股权激励提振信心42 4.26、东鹏饮料：成本虽有压力，控费效果明显42 5、风险提示43 图表目录 图1：2022年1-8月食品饮料涨跌幅市场排名19/285 图2：2022年1-8月葡萄酒在食品饮料子行业中涨幅最高5 图3：2022年1-8月食品饮料板块股价回落，更多来自于估值收缩6 图4：2022年8月食品饮料估值处于行业高位6 图5：2022年8月食品饮料估值已有回落6 图6：2022年7-8月食品饮料涨跌幅市场排名26/287 图7：2022年7-8月葡萄酒在食品饮料子行业中涨幅最高7 图8：2022年1-8月非基金重仓的概念股表现较好8 图9：2022Q2基金重仓食品饮料比例环比回升至8.4%水平（单位：%）8 图10：2022Q2白酒重仓与非白酒重仓比例均有回升9 图11：2022Q2啤酒、调味品配置比例回升9 图12：2022Q2基金前十大重仓股中消费公司占有5席9 图13：2022Q2GDP增速0.4%，回落至近期低点10 图14：2022年7月社零增速环比略有回落10 图15：2022年1-7月食品制造企业营收增速略有回落10 图16：2022年1-7月除白酒、葡萄酒、成品糖外，其他行业增速环比回落10 图17：2009-2012年期间，白酒各价格带均有较快增长12 图18：2015年起次高端、高端价格带收入表现好于整体12 图19：2017年起全国白酒企业产量下滑（万千升）12 图20：2017年开始，全国白酒平均价格持续上涨12 图21：上市白酒公司市场份额持续提升12 图22：规模以上白酒企业数量2018年以来下降明显12 图23：2022Q2上市白酒企业收入同比增长10.7%13 图24：2022Q2上市白酒企业利润同比增长13.0%13 图31：飞天（散瓶）价格2021年下半年回落（单位：元）18 图32：五粮液价格2021年下半年回落（单位：元）18 图33：高端白酒规模持续增长18 图34：高净值人群数量持续增长（单位：万人）18 图35：高端酒历史销量增长稳健19 图36：高端酒价格仍在可接受范围内19 图37：销售额角度看次高端占比在三个价格带中最低20 图38：销量角度看次高端销量仍有提升空间20 图39：古井贡酒在安徽市场份额提升明显20 图40：洋河股份和今世缘在江苏市场市占率提升20 图41：全国大部分地区宴席用白酒主流价格处在100-200元区间21 图42：2022年7月啤酒产量同比上升10.8%21 图43：2022年1-6月啤酒产量同比下滑2.0%21 图44：2022Q2A股上市乳企营收同比增8.5%，净利同比增1.4%24 图45：2022年8月16日全脂奶粉同比降3.8%24 图46：2022年8月24日生鲜乳价格同比-5.7%24 图47：2022Q2全国性乳企营收双位数增长25 图48：2022Q2全国性乳企净利稳步增长25 图49：2022Q2A股上市肉企营收同比下降9.7%，净利同比增长6.3%26 图50：2022年4月以来猪价、生猪价筑底回升26 图51：2022年6月生猪定点屠宰量同比增9.7%26 图52：2022年6月生猪存栏同比降1.9%27 图53：2022年6月能繁母猪存栏同比降6.3%27 图54：2022Q2调味品营收净利分别增21.2%与20.8%28 图55：2022Q2酱醋公司营收净利分别增22.9%与18.1%28 图56：2022Q2调味品上市公司毛利率同比降2.4pct28 图57：2022Q2调味品上市公司净利率同比回落0.1pct28 图58：2022Q1卤制品上市公司整体营收同比下滑6.2%30 图59：卤制品公司原材料价格2022上半年持续上行30 图60：卤制品上市公司2022Q2平均毛利率28.8%30 表1：高端白酒2022Q2利润增速高于收入增速，毛利率、净利率同比上行15 表2：2022Q2次高端品牌收入和净利润短期阶段性承压16 表3：大众高端白酒2022Q2业绩表现相对较好，盈利能力有所提升17 表4：2022H1啤酒上市公司营收稳中有升22 表5：2022Q2啤酒企业毛销差基本稳定在2021年同期水平22 表6：2022Q2啤酒企业净利率稳步提升23 表7：2022Q2啤酒企业净利率同比增速分化23 表8：调味品重点公司2022Q2营收利润增速均有改善29 表9：重点公司盈利预测及估值43 1、食品饮料跑输市场，葡萄酒板块表现较好 1.1、2022年1-8月食品饮料板块涨幅跑输市场 食品饮料涨幅跑输大盘，葡萄酒板块表现较好。2022年1-8月食品饮料板块下跌9.8%，跑输沪深300约1.9pct，在一级子行业中排名靠后（第二十六）。分子行业看，葡萄酒（+16.4%）是唯一上涨的子板块，啤酒（-0.8%）、肉制品（-7.6%）跌幅相对较少。其他酒类（-38.1%）大幅跑输食品饮料板块。我们认为葡萄酒表现相对较好，主因成分股中葡股份摘帽导致股价上涨，并非基本面显著强于其他子行业。啤酒板块受益于三季度高温天气，利好啤酒销售，预计三季度业绩明显改善。 图1：2022年1-8月食品饮料涨跌幅市场排名19/28