期间费用率上行，短期业绩承压

事件：公司发布2022年年报及2023年一季报：2022年公司实现营收66.3亿元，YoY+13.6%；归母净利润11.8亿元，YoY-15.6%。其中22Q4实现营收22.4亿元，YoY+11.3%；归母净利润3.3亿元，YoY-15.0%。23Q1实现营收11.6亿元，YoY-14.7%；归母净利润2.0亿元，YoY-40.4%。2022年度现金分红方案以0.94亿总股本为基数，拟每10股派现12.7元（含税），每10股转增4股，合计分红率达15.21%。 收入分析：22年国内量额双增，23Q1暂时承压。分区域看，国内方面：22年公司内销收入31.3亿元，YoY+26%，内销大幅增长主要系公司主销全能基站产品G10S均价高+竞争力领先，推动公司扫地机产品整体量价齐升，据奥维云网，22年石头扫地机线上零售均价为4004元（YoY+32%），线上零售量/额同比+18%/+56%，销量/额市占率同比+5.8pcts/+7.4pcts。国外方面：22年公司外销收入34.8亿元，YoY+4%，增速下滑主要系俄乌冲突影响下海外需求偏弱。分渠道看，直营：公司直营收入同比+54%，收入占比由25%提升34%，直营收入大幅增加主要系公司重点布局线上新兴渠道(自营)+海外电商平台收入增加；经销：公司经销收入同比-0.4%。23Q1分区域收入增长：其中内销收入估计同比小个位数增长，据奥维云网，23Q1石头清洁电器全渠道销额同比+5%，Q1内销表现平淡主因为：1）去年同期基数较高；2）国内1-2月疫情过峰影响下需求疲软；3）扫地机G20系列+分子筛洗烘一体机H1等新品于3月中推出，预计在4月体现收入。23Q1外销收入估计同比双位数下滑，主要系Q1处于销售淡季+宏观经济扰动+海外高通胀压制需求。 盈利分析：Q1毛利率同比提升，费用端投入增加。22年公司毛利率为49.3%，同比+1.2pcts，23Q1毛利率为49.9%，同比+2.4pcts，毛利率改善主要系产品结构改善后均价提升+原材料成本端压力缓解+自营渠道占比提升。22年/23Q1归母净利率为17.9%/17.6%，同比-6.2/-7.6pcts，23Q1净利率下降主要系期间费用率同比上升明显。23Q1期间费用率同比+12.0pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+7.6/+2.3/+2.8/-0.6pcts。销售费用率提升主要因为：1）23Q1推新营销投入增加（销售费用绝对值同比+34%）；2）推新后相关销售费用前置。管理费用率、研发费用率提升主要系Q1收入规模同比下滑，规模效应减弱。资产负债表方面，23Q1末公司货币资金+交易性金融资产53.56亿元，占总资产比达49%，经营安全垫充分；23Q1应收账款同比增加35%，应付账款同比增加2%。现金流方面，22年公司经营性活动现金流量净额11.2亿元，同比减少26%。 盈利预测、估值与评级：公司为智能扫地机器人领域的头部企业，考虑到目前海外需求无明显提升迹象，叠加行业竞争加剧压缩公司净利率水平，下调公司2023-24年归母净利润预测为9.5/10.9亿元（较前次预测分别下调27%/26%），新增2025年归母净利润预测为12.6亿元，现价对应PE为31、27、23倍。公司研发实力强劲+精简SKU策略支撑盈利能力长期上行，23Q1所推新品产品力领先，伴随着消费复苏需求回暖，业绩有望实现增长，维持“增持”评级。 风险提示：原材料明显涨价，市场竞争加剧，海运通路不畅。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：公司单季度营收及同比 图2：公司单季度归母净利润及同比 图3：公司单季度三费率 图4：公司单季度毛利率及净利率