在手订单高增，多元技术路径齐布局

在手订单高增，多元技术路径齐布局 捷佳伟创（300724.SZ）2022年年报及2023年一季报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|捷佳伟创 2023年04月30日 公司评级买入 股票代码300724.SZ 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入 前次评级买入 60.05亿元，同比+18.98%，归母净利润10.47亿元，同比+45.93%；其中 评级变动维持 Q4实现归母净利润2.26亿元，同比+91.75%。2023年Q1实现营收19.31 亿元，同比+41.73%，环比+10.88%；实现归母净利润3.36亿元，同比 +23.16%，环比+48.79%。业绩符合预期。 当前价格102.8 近一年股价走势 捷佳伟创光伏加工设备 公司盈利能力略有上升。2022年公司毛利率/净利率分别为25.44%/17.43%创业板指 172% 同比+0.84/+3.29pct，盈利能力稳中有增。存货及合同负债加速增长，在手 订单高增。2022年公司存货/合同负债分别为70.68亿元/58.12亿元，同比 增长分别为+75.25%/+55.05%，公司在手订单大幅上涨，预期未来业绩增长动力强劲。 TOPCon电池设备龙头，全面布局多种电池技术路线。（1）TOPCon：公司 147% 122% 97% 72% 47% 22% -3% 2022-052022-092023-01 已具备整线设备交付能力，核心设备PE-Poly、硼扩散、MAD等设备已成功 交付客户量产运行，市占率处于行业领先地位。（2）HJT：公司的板式PECVD可实现单面或双面微晶工艺，助力HJT电池25%以上量产平均转换效率目标的实现；公司自主研发的RPD持续优化，助力异质结转换效率不断取得新的突破，其转换效率的显著优势已在客户端得到了充分的验证。（3）钙钛矿：公司持续深入开发并获得了狭缝涂布、PVD/RPD、蒸发镀膜等设备订单，公司具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力，下游客户已覆盖十余家光伏头部企业。 依托光伏湿法技术底蕴，向半导体领域布局延伸。公司全资子公司创微微电子自主开发6/8/12寸湿法刻蚀清洗设备，包括有篮和无篮的槽式设备及单片设备，涵盖多种前道湿法工艺，已获得批量订单，布局泛半导体平台型公司 投资建议：预计公司23E-25E年归母净利润14.07/19.93/26.01亿元，同比 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,047 6,005 8,518 12,693 17,365 增长率 24.8% 19.0% 41.8% 49.0% 36.8% 归母净利润(百万元) 717 1,047 1,407 1,993 2,601 增长率 37.2% 45.9% 34.4% 41.6% 30.5% 每股收益（EPS） 2.06 3.01 4.04 5.72 7.47 市盈率（P/E） 49.9 34.2 25.4 18.0 13.8 市净率（P/B） 5.8 5.0 4.2 3.4 2.7 +34.4%/+41.6%/+30.5%，对应EPS为4.04/5.72/7.47元,维持“买入”评级。风险提示：装机量不及预期、市场竞争加剧、新产品研发的不确定性 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 捷佳伟创：多元技术路径共同成长，22Q3业绩符合预期—捷佳伟创（300724.SZ）2022年三季报点评2022-10-27 捷佳伟创：光伏半导体技术布局全面，22H1业绩符合预期—捷佳伟创(300724.SZ)2022年半年报点评2022-08-13 捷佳伟创：加快光伏及半导体布局，业绩符合预期—捷佳伟创(300724.SZ)21年年报及22 年一季报点评2022-04-28 索引 内容目录 业绩持续增长，在手订单激增3 TOPCon电池设备龙头，全面布局多种电池技术路线5 图表目录 图1：2022年公司实现营业收入60.05亿元，同比+18.98%3 图2：2022年公司实现归母净利润10.47亿元，同比+45.93%3 图3：2022年公司盈利能力略有上升3 图4：2022年公司财务费用率同比明显下降，销售、管理（包含研发费用）、研发费用率维持稳定4 图5：2022年公司存货同比增长75.25%4 图6：2022年公司合同负债同比增长55.05%4 图7：2022年公司经营性现金净额稳中略增，筹资性现金净额明显回落，投资性现金净额大幅下降5 业绩持续增长，在手订单激增 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入60.05亿元， 同比+18.98%，归母净利润10.47亿元，同比+45.93%；其中Q4实现归母净利润2.26亿元，同比+91.75%。2023年Q1实现营收19.31亿元，同比+41.73%，环比+10.88%；实现归母净利润3.36亿元，同比+23.16%，环比+48.79%。业绩符合预期。 图1：2022年公司实现营业收入60.05亿元，同比+18.98%图2：2022年公司实现归母净利润10.47亿元，同比+45.93% 60.05 50.47 40.44 25.27 14.93 70营业收入(亿元)yoy 60 50 40 30 20 10 0 20182019202020212022 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 12归属于母公司股东的净利润(亿元) 10.47 7.17 5.23 3.06 3.82 10 8 6 4 2 0 20182019202020212022 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：wind、公司年报，西部证券研发中心资料来源：wind、公司年报，西部证券研发中心 公司盈利能力略有上升。2022年公司毛利率/净利率分别为25.44%/17.43%，同比 +0.84/+3.29pct，盈利能力稳中有增。期间财务费用率同比明显下降，销售、管理、研发费用率维持稳定。2022年公司销售费用率为1.83%，同比+0.42pct；管理费用率（包含研发费用）为6.83%，同比+0.11pct；财务费用率为-3.6%，同比-3.47pct；研发费用率4.76%，同比+0.05pct，研发费用从2021年2.38亿增长至2022年2.86亿元，公司持续加大研发投入。 图3：2022年公司盈利能力略有上升 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率净利率 39.61% 40.07% 32.06% 26.43% 24.60% 25.44% 20.44% 20.51% 17.43% 14.82% 12.65% 14.14% 20182019202020212022 资料来源：wind、公司年报，西部证券研发中心 图4：2022年公司财务费用率同比明显下降，销售、管理（包含研发费用）、研发费用率维持稳定 销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 7.93% 7.07% 6.85% 6.72% 6.83% 3.09% 2.88% 2.00% 2018 -1.50% 2019 -0.60% 1.29% 2020 1.41% -0.13% 2021 1.83% 2022 -3.60% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 资料来源：wind、公司年报，西部证券研发中心 存货及合同负债加速增长，在手订单高增。2022年公司存货/合同负债分别为70.68亿元 /58.12亿元，同比增长分别为+75.25%/+55.05%，公司在手订单大幅上涨，预期未来业绩增长动力强劲。 图5：2022年公司存货同比增长75.25%图6：2022年公司合同负债同比增长55.05% 70.68 40.33 33.42 38.23 20.87 80存货(亿元） 70 60 50 40 30 20 10 0 20182019202020212022 80%70 70%60 60%50 50%40 40% 30%30 20%20 10%10 0%0 合同负债(亿元) 58.12 33.25 37.49 202020212022 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：wind、公司年报，西部证券研发中心资料来源：wind、公司年报，西部证券研发中心 2022年公司经营性现金净额稳中略增，筹资性现金净额明显回落，投资性现金净额大幅 下降。公司2022年经营性现金流量净额、投资性现金流量净额、筹资性现金流量净额分 别为14.51/-17.62/2.09亿元，同比分别+7.54%/-208.34%/-90.68%。 投资活动产生的现金流量净额与去年同期相比减少11.9亿元，主要系是报告期公司计入投资活动的银行保本收益浮动型理财产品截止到报告期期末存在尚未赎回；筹资活动产生的现金流量净额与去年同期相比减少20.32亿元，主要原因是上期收到了向特定对象发行 股票募集资金24.81亿元。 图7：2022年公司经营性现金净额稳中略增，筹资性现金净额明显回落，投资性现金净额大幅下降 经营性现金流净额(亿元)投资性现金流净额(亿元)筹资性现金流净额(亿元) 28 2019 2020 2021 22 02 01 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：wind、公司年报，西部证券研发中心 TOPCon电池设备龙头，全面布局多种电池技术路线 TOPCon电池设备龙头，全面布局多种电池技术路线。（1）TOPCon：公司已具备整线设备交付能力，核心设备PE-Poly、硼扩散、MAD等设备已成功交付客户量产运行，市占率处于行业领先地位。（2）HJT：公司的板式PECVD可实现单面或双面微晶工艺，助力HJT电池25%以上量产平均转换效率目标的实现；公司自主研发的RPD持续优化，助力异质结转换效率不断取得新的突破，其转换效率的显著优势已在客户端得到了充分的验证。 （3）钙钛矿：公司持续深入开发并获得了狭缝涂布、PVD/RPD、蒸发镀膜等设备订单，公司具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力，已向十多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务。 依托光伏湿法技术底蕴，向半导体领域布局延伸。公司全资子公司创微微电子自主开发了6寸、8寸、12寸湿法刻蚀清洗设备，包括有篮和无篮的槽式设备及单片设备，涵盖多种前道湿法工艺，获得了批量订单，布局泛半导体平台型公司。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 3,991 4,027 6,465 5,692 9,391 营业收入 5,047 6,005 8,518 12,693 17,365 应收款项 2,918 4,033 4,781 7,651 7,952 营业成本 3,806 4,477 6,379 9,591 13,186 存货净额 4,033 7,068 6,889 9,112 11,208 营业税金及附加 21 30 42 62 139 其他流动资产 710 2,428 2,209 2,227 2,288 销售费用 71 110 145 228 347 流动资产合计 11,652 17,555 20,344 24,682 30,839 管理费用 339 410 520 751 972 固定资产及在建工程 377 689 800 935 1,088 财务费用 (7) (216