22023年宏观中期策略报告：回归常态：中国经济修复式增长进入下半场

中国经济修复式增长与宏观经济策略报告

序言

中国经济的复苏速度超出了预期，市场对其增长前景的看法发生了显著变化。报告指出，当前的经济复苏并非典型周期性复苏，而是“修复式增长”，特征为经济增速向潜在增长率回归，实际产出低于潜在产出，通胀压力较小，呈现出脉冲式的增长特征。

中国经济修复式增长进入下半场

• 经济回升：一季度中国经济表现超出预期，特别是消费、房地产和出口等领域的增长。
• 增长动力：下半年经济恢复主要依赖于内生增长动力，包括消费、房地产和出口的需求。
• 政策展望：上调全年GDP增速预测至5.6%，通胀保持温和。

总量政策维稳与产业政策发力

• 总量政策：财政政策积极，货币政策稳健，预计下半年将进入“走一步看一步”的决策模式，并可能进行边际放松。
• 消费政策：关注收入较低群体的收入增长，通过政策支持扩大内需。
• 产业政策：强调有效市场的力量与政府的积极作用相结合，重点关注国家安全、数字经济和国企改革等领域。

房地产市场展望

• 复苏趋势：本轮房地产修复更多源于积压需求的释放，预计二季度之后复苏步伐将逐渐放缓。
• 政策预期：政策出台的预期增强，特别是针对需求端的措施，如5年期LPR可能进一步下调。

美国经济展望

• 经济趋势：预计美国经济将进入“滞胀式”下行，短期内“滞”的状态将持续，通胀存在回暖的可能性。
• 货币政策：美联储在兼顾短期的同时，更重视长期影响，降息周期需要等待经济步入衰退以去除过剩需求。

资产价格运行逻辑

• 中美经济周期错位：A股走势将重新回归至基本面，美债收益率有下行空间，美股定价将受经济基本面影响，美元指数存在上扬可能性，黄金仍是最佳资产。

风险提示

• 内需修复不及预期的风险。
• 地产支持政策效果不及预期的风险。
• 地缘政治冲突超预期的风险。
• 海外货币政策收紧超预期的风险。

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