事件:2021年公司实现营收301.67亿元,yoy+8.67%;实现归母净利润31.55亿元,yoy+43.34%,实现扣非归母净利润22.1亿元,yoy+21.5%。其中,21Q4实现营业收入34亿元,yoy+1.7%;归母净利润-4.6亿元,较20Q4的-7.8亿元亏损收窄;扣非归母净利润-10.1亿元(2020年同期亏损8.6亿元)。 产品结构持续优化,主品牌表现亮眼。拆分量价看,2021年公司吨量/吨酒价分别增长7.2%/4.9%。具体看产品,公司主品牌青岛啤酒共实现销量433万千升,yoy+11.6%;其他品牌实现销量360万千升,yoy-8.7%,主品牌显示出强劲增长势头。分档次看,高档以上产品共实现销量52万千升,yoy+14.2%,包括白啤、皮尔森、1903在内的高端产品均有亮眼表现。分地区看,公司主要销售区域山东/华北/华南/华东地区分别实现收入197/73/34/28亿元, yoy+10%/+12%/+3%/-0.4%。基地市场山东和华北区域均有亮眼表现。 2021年公司全年毛利率为36.71%,剔除会计准则调整影响后,同比+1.28pct,产品组合升级带动毛利率改善。费用端,公司加大销售费用投入,销售费用率均有所上升,公司销售费用率13.58%,同比+0.71pct;公司费用管理能力加强,管理费用率5.61%,同比-0.43pct。报告期内,受益于产品结构改善和毛利率上升,公司还原口径净利率同比增长0.9pcts至9.9%。 疫情反复带来短期阻力,长期高端化趋势不变。从今年以来的表现看,青啤1-2月销售实现开门红,销量同比有高单位数增长。3月受疫情反复影响,公司主销区山东以及华东区域均受到不同程度影响,单月销量或有较大幅度下滑。但当前时点为啤酒消费淡季,若疫情能得到控制,对全年销量的影响尚可控。从青岛21年高端啤酒的表现看,主力大单品白啤、皮尔森、1903均显示出较强动能,这一趋势在22年1-2月延续。虽然短期受疫情扰动影响,但我们看到啤酒行业升级趋势强劲,8-15元价格带快速放量,建议重视疫情缓解后的投资机会。 盈利预测、估值与评级:考虑到疫情控制情况以及终端需求恢复还有较大不确定性,我们下调公司2022-23年归母净利润至32.22/38.07亿元(较前次分别 -7.4%/-6.2%),引入2024年归母净利润预测为44.43亿元,折合2022-24年EPS分别为2.36/2.79/3.26元,当前股价对应2022-24年PE分别为 34x/29x/24x,22年PE已回落至近三年估值中枢以下,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期,高端化进程低于预期。 公司盈利预测与估值简表