内镜业务持续高速增长，AQ-300市场推广加速

事项： 公司发布22年报和23年一季报。22年公司营业收入4.45亿元（+28.30%），归母净利润0.22亿元（-61.93%），扣非净利润0.10亿元（-79.69%）。23Q1公司营业收入1.25亿元（+53.77%），归母净利润0.17亿元（+385.71%），扣非净利润0.16亿元（+806.55%）。 评论： 聚焦主业，内镜业务持续高速增长。从内窥镜设备销售来看，22年公司内窥镜设备板块实现收入3.92亿元（+29.12%），营收占比88.09%，其中，软镜镜体收入2.36亿元（+26.23%），软镜主机收入0.99亿元（+39.26%），内窥镜周边设备板块收入0.57亿元（+25.21%），三条设备主线业务同步拓展。从内窥镜配套业务来看 ，22年公司内窥镜诊疗耗材板块实现收入0.49亿元（+23.56%），内窥镜维修服务板块实现收入368万元（+10.22%），营收规模伴随设备业务增长，我们认为，随着公司内窥镜设备未来快速放量，公司内窥镜配套业务需求有望进一步提升。 专注研发创新，产品升级卓有成效。从研发投入来看，22年公司研发费用为0.97亿元（+95.62%），增长显著。从研发结果来看，公司内窥镜系统产品在内镜照明、图像细节、成像画质、智能化等多方面突破。22年11月，公司发布AQ-300全新4K机型，对标奥巴EVISX1，剑指三级医院大市场。AQ-300是全国首款搭载4K消化内镜的产品，全新开发的超高清图像处理系统，结合更丰富的内镜配置，更齐全的镜体种类，将为用户提供更为完整的内镜解决方案。 22年公司销售费用率提高，加速驱动内镜业务市场推广。2022年公司销售费用率29.60%，同比上升8.58个百分点，我们认为，系公司投入了更多销售费用用于内镜业务特别是新产品AQ-300的推广。2022年，虽然国内医疗机构的诊疗人次波动较大，但公司AQ-200主机、镜体在三级医院装机数量仍然达到了26台、101根，服务的三级医院客户数量也达到了25家。 AQ-300推广结果显现，23Q1公司营收实现高增。23Q1公司营收同比增速高达53.77%，根据公司23年一季报表述，是公司加速市场推广，以AQ-300为代表的内镜产品销售收入上升所驱动。我们认为，目前AQ-300仍处于推广前期，未来有望随着持续快速放量进一步为公司贡献业绩增量。 盈利预测、估值及投资评级。公司业绩符合预期，我们预计公司23-25年营收分别为6.7、10.1、14.6亿元（23、24年原预测值为6.8、10.2亿元），同比增速分别为+50.3%、+50.2%、+45.4%，公司23-25年归母净利润分别为0.8、1.4、2.2亿元（23、24年原预测值为0.9、1.6亿元），同比增速分别为+268.4%、+79.4%、+52.2%，EPS分别为0.60、1.08、1.64元，对应PE分别为107、60和39倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值125亿元，对应目标价约93元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、AQ-300放量不及预期；2、市场竞争加剧。 主要财务指标