内镜耗材业务持续高增长，胆道镜新品加速推广

事件：2022年2月25日，公司发布业绩快报，2021年度实现营业收入19.47亿元，同比增长46.81%；实现归母净利润3.30亿元，同比增长26.74%；实现扣非归母净利润2.81亿元，同比增长32.28%。其中21Q4营业收入5.58亿元，同比增长41.20%；归母净利润8195万元，同比增长56.61%，扣非归母净利润7321万元，同比增长42.32%。 内镜器械产品持续快速增长，还原股份支付利润增速达48%。2021年国内外疫情防控逐渐好转，医院门诊治疗活动恢复良好，公司业绩整体实现快速增长。公司2 1年归母净利润增速略低于收入增速，主要受到股权激励费摊销（7705.25万元，+884.81%，同比增速，下同）、研发支出提高（1.54亿元，+54.60%）、汇兑损失增大（2,545万元，+36.46%）等多方面因素影响。若剔除股份支付和所得税影响，公司21年归母净利润预计将达3.98亿元，同比去年剔除股份支付费用后增长48. 43%。 重磅新品一次性胆道镜国内获批上市，入院推广不断加速。公司自主研发的创新产品胆道镜于2021年11月获批，12月在2021年中国消化内镜学年会上正式发布，中华医学会消化内镜学分会ERCP学组于同期启动“直视下胰胆疾病诊断与治疗多中心临床研究”，在全国范围内遴选100多家临床单位共同参与。目前一次性胆道镜正在加速入院，临床试用、产品培训、经销商洽谈等市场推广工作进展顺利。预计2022年将为公司贡献亮眼业绩。 研发投入持续加大，加快可视化新品上市进程。2021年公司研发费用投入大约1. 54亿元，同比增长大约54.60%，研发费用率达7.91%。公司多年深耕内镜诊疗领域，着力加强对可视化产品的研发工作，目前一次性支气管镜和一次性可视化脑部灌洗系统均已进入申报阶段，2022年或将顺利拿证。同时，钴铬合金夹、机编支架系列产品、ESD牵引类产品、颅内隧道牵开手术系统、新一代消融设备、微波治疗保护球囊等一系列创新产品也都按照原定计划推进研发和上市进度。未来有望进一步丰富产品研发管线，提升公司核心竞争力。 盈利预测与投资建议：根据业绩快报，我们微调盈利预测，预计2021-2023年公司实现营业收19.47、25.12、32.63亿元（调整前18.58、24.68、32.27亿元），同比增长46.81%、29.01%、29.87%（调整前40.04%、32.89%、30.75%），实现归母净利润3.30、4.81、6.72亿元（调整前3.72、5.38、7.35亿元），同比增长26.65%、45.54%、39.90%（调整前42.71%、44.46%、36.79%），对应EPS为2.48、3.60、5.04。考虑到公司所处微创诊疗器械行业国产化率低，公司为国内龙头企业，稀缺性强，有望受益于行业加速发展阶段，一次性胆道镜等新产品上市有望推动业绩加速，我们维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险、政策变化风险、市场竞争加剧风险、销售增长测算不及预期风险、市场空间测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表1：南微医学财务模型