南微医学（688029）：看好公司内镜诊疗器械持续高速增长，微创诊疗器械龙头持续布局肿瘤消融和EOCT等潜力业务

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年07月23日 南微医学（688029.SH） 医药生物/医疗器械 看好公司内镜诊疗器械持续高速增长，微创诊疗器械龙头持续布局肿瘤消融和EOCT等潜力业务 ——南微医学首次覆盖报告 首次覆盖报告 崔文亮（分析师） 谭国超（联系人） 010-83561311 cuiwenliang@xsdzq.cn 证书编号：S0280518120002 0755-92291898 tanguochao@xsdzq.cn 证书编号：S0280119040005  疾病治疗从开放手术到微创手术是大势所趋 以PCI手术和达芬奇机器人开展的腔镜手术为微创手术的代表，现代医学进入了微创诊疗的时代，国内PCI手术由2009年的22万例到2018年的91万例，而达芬奇国内手术量从2011年约800例到现在每年近3万例，全球超过500万例，微创手术以创伤小、恢复快、费用省成为主流。  内镜诊疗产品齐全，市占率低，国内市占率15%，全球市占率不到3% 公司的内镜诊疗产品全面覆盖了内镜下所能做的诊断和治疗，共六大产品系列（止血及闭合类、活检类、扩张类、 ERCP 类、 EMR/ESD 类和EUS/EBUS 类）。国内产品销售至全国 2900 多家医院，三甲医院覆盖率达到了 55%以上；2018年国内收入5.07亿，同比增长43.61%，公司国内市占率15%还有很大空间；公司产品出口到70多个国家，多项产品通过美国 FDA 批准和欧盟 CE 认证，产品出口至70 多个国家和地区，2018年海外收入4.1亿，同比增长43.2%，公司全球市占率不到3%，未来提升空间广阔。  公司肿瘤消融和EOCT业务前景广阔，有望未来成为公司的增长引擎 肿瘤消融技术具有微创、有效、安全等优点，近年来已成为发展最为迅速的肿瘤治疗手段之一，仅单一肝癌疾病市场空间就已5亿元，市场潜力巨大。重磅EOCT 产品已获得美国FDA 批准，预计2021年初可在国内上市，EOCT成像清晰度远远高于超声影像，可做快速病理判断和早癌及癌前病变筛查，是全新的人体腔道“无创光学活检”手段，我们测算国内市场潜在容量50亿元，空间巨大。  公司保持快速增长，储备品种空间大，首次覆盖给予“强烈推荐”评级 我们预计，公司2019-2021年收入分别为13.29/18.96/26.40亿元，分别同比增长44.1%/42.7%/39.2%，净利润分别为2.87/4.05/5.59亿，分别同比增长49.1%/41.0%/37.9%，对应公司当前股价2019-2021年PE分别为57.3/40.6/29.5，考虑到公司所处领域的龙头地位及其国际化带来的广阔市场，再加上储备的极具竞争力的产品线，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。  风险提示：国内销售不达预期；国际销售不达预期；产品注册进度不达预期。 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 641 922 1,329 1,896 2,640 增长率(%) 54.6 43.9 44.1 42.7 39.2 净利润(百万元) 101 193 287 405 559 增长率(%) -377.6 90.4 49.1 41.0 37.9 毛利率(%) 60.6 63.8 65.0 65.3 66.5 净利率(%) 15.8 20.9 21.6 21.4 21.2 ROE(%) 24.1 32.8 11.6 14.2 16.4 EPS(摊薄/元) 0.76 1.45 2.16 3.04 4.19 P/E(倍) 162.7 85.4 57.3 40.6 29.5 P/B(倍) 37.8 28.4 6.4 5.6 4.7 强烈推荐（首次评级） 市场数据 时间 2019.07.23 收盘价(元)： 123.46 一年最低/最高(元)： 87.1/136.37 总股本(亿股)： 1.33 总市值(亿元)： 164.62 流通股本(亿股)： 0.31 流通市值(亿元)： 37.77 近3月换手率： 108.53% 股价一年走势 单击此处输入文字。 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 112.06 116.76 102.43 绝对 110.7 110.7 110.7 相关报告 2019-07-23 南微医学 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 内镜诊疗器械龙头，处于微创领域并保持快速增长 ................................................................................................... 4 1.1、 内镜诊疗器械龙头，保持快速增长 ................................................................................................................... 4 1.2、 公司由单产品发展为内镜诊疗器械全产品供应商并形成三大技术业务平台 ................................................ 5 2、 手术诊疗从开放手术到微创手术是大势所趋 ............................................................................................................... 7 3、 公司内镜诊疗产品线齐全，产品持续微创新，国内外同时发力持续保持快速增长 ............................................... 8 3.1、 全球消化内镜诊疗耗材市场50亿美元，保持5%的稳定增长 ....................................................................... 8 3.2、 中国消化道相关癌症高发，测算消化内镜诊疗器械市场34亿 .................................................................... 10 3.3、 公司内镜耗材覆盖内镜全套诊疗流程，中国市占率15%，全球市占率不到3%，产品持续创新并国内外同发力 ............................................................................................................................................................................. 15 4、 肿瘤消融业务空间巨大，行业处于高速增长期 ......................................................................................................... 19 4.1、 全球肿瘤消融设备及耗材行业市场预计2025年达21.71亿美元 ................................................................. 19 4.2、 中国肿瘤消融设备及耗材行业增速快，拥有数十亿的巨大空间 .................................................................. 20 4.3、 公司肿瘤消融产品性能优异，未来有望保持快速增长 .................................................................................. 21 5、 重磅品种EOCT已经通过FDA审核，在国内进入绿色审批通道预计2021年拿证 ............................................. 22 5.1、 EOCT比超声内镜分辨率有优势，市场空间大 .............................................................................................. 23 5.2、 公司EOCT性能优异，有望2021年初国内上市 ........................................................................................... 24 6、 自研和医工共研的产品研发体系保证公司的微创新和产品开发 ............................................................................. 24 6.1、 公司研发技术人员国内外背景兼备，多次获得国家大奖 .............................................................................. 25 6.2、 医工合作形成良性循环，产品不断推出彰显合作成果 .................................................................................. 26 6.3、 在研产品布局产品升级和新产品，值得期待.................................................................................................. 27 7、 投资逻辑与盈利预测 ..................................................................................................................................................... 28 7.1、 投资逻辑 ............................................................................................................................................................. 28 7.2、 盈利预测 ............................................................................................................................................................. 29 8、 风险提示 ........................................................................................................................................................................ 29 附：财务预测摘要 ........................................................................................................................................