23H1业绩表现亮眼，海外市场打开成长空间

事件：公司发布2023年半年报，2023H1人福医药实现营收123.8亿元（+17.1%），归母净利润13.2亿元（-11.9%），扣非净利润10.7亿元（+27.3%）。单Q2季度，实现营收61.6亿元（+14.2%），归母净利润6.6亿元（+11.9%），扣非净利润5.6亿元（+5.9%）。 宜昌人福高速增长，麻醉药品刚需属性奠定中长期成长基础。宜昌人福持续推进多科室临床应用，2023H1宜昌人福实现收入40.3亿元（+19.6%），净利润12.1亿元（+18.3%），其中麻醉药收入约33.6亿元（+约22%），非手术科室实现销售收入约11亿元（+约57%）。短期来看，医药反腐可能会导致医药行业短期承压，手术量或呈现一定波动，但麻醉药具有一定刚需属性，叠加宜昌人福作为行业龙头，公司产品的中长期增长动力充足。 此外宜昌人福积极拓展产品管线，除麻醉产品外，公司还有瑞丁、瑞尼、福必安、泰瑞特、枢能等名牌产品，以及23H1盐酸安非他酮缓释片（SR型）（新适应症）获批美国ANDA、注射用盐酸瑞芬太尼印度获批上市，综合看来我们认为有望保证公司业绩稳定增长。 核心工业子公司快速发展，国际化业务打开成长空间。（1）从医药工业子公司来看，公司品种持续丰富，核心子公司业绩持续高增长。1）葛店人福，立足现有米非司酮、米索前列醇等产品持续拓展高端原辅料业务，23H1葛店人福实现收入6.7亿元（+41.3%），净利润1.36亿元（+36.0%）；2）新疆维药，依托现有20个国药准字文号产品，23H1疆内疆外市场同时发力，市场覆盖率大幅提升，实现收入5.1亿元（+52.4%），净利润0.64亿元（+72.1%）；3）武汉人福，依托现有63个生产药品批文，23H1积极应对医药行业政策影响，同时布局上游原料药业务，实现收入3.3亿元（+5.1%），净利润0.83亿元（+71.3%）；4）三峡制药，作为全球大型硫酸新霉素原料药供应商，23H1持续通过工艺改进，优化产品结构和控制生产成本，亏损进一步改善，实现收入1.8亿元（-4.7%），净利润-0.34亿元（同比持平）；5）Epic Pharma，具有美国DEA认证，生产经营超200个化学仿制药，23H1磷酸奥司他韦干混悬剂获批美国ANDA，受市场行情影响以及产品结构变化，公司整体毛利率下降，实现收入4.5亿元（+18.3%），净利润0.17亿元（-67.3%）。（2）医药商业子公司稳定增长：1）北京医疗，与京冀豫区域内80多家三级以上的重点医院建立合作，是罗氏诊断国内市场最大的区域经销商之一，23H1实现收入8.8亿元（+28.3%），净利润0.7亿元（+23.8%）；2）湖北人福，下辖30多家控股子公司，形成“1家省级平台公司+15家市级公司+N家市级特色经营公司”的业务格局，全面覆盖湖北全省各级医疗机构，23H1实现收入43.3亿元（+12.3%），净利润0.5亿元，同比持平。（3）在国际化业务方面，EpicPharma、武汉普克、美国普克、宜昌人福等子公司持续拓展国际业务，公司美国仿制药业务实现销售收入约9.52亿元（+约20%）；人福非洲、人福马里、人福埃塞等子公司加强资源整合联动，在非洲市场实现销售收入约1.45亿元（+约56%）。 持续推进“归核聚焦”，资产结构和盈利能力有望加强：近年来公司严格控制融资规模，持续优化资产结构，提升经营能力。1）资产结构：23H1出售宜昌妇幼医院66%股权，实现投资收益约4900万元，目前基本完成医疗服务资产的清理工作；2）费用管控：23H1销售费用率19.1%，管理费用率5.8%，财务费用率0.9%，费用端占比合理，管控稳定；3）负债情况：23H1利息费用较上年同期减少约9000万元，公司资产负债率由期初的50.2%降至末的48.6%，偿债风险进一步下降。 盈利预测及投资建议。我们预测2023-2025年公司归母净利润分别为23.3/26.7/30.4亿元，同比-6.3%/+14.8%/+13.7%，对应当前股价PE 16/14/12倍。人福医药作为国内麻药龙头公司，在麻醉行业处于领先地位，考虑到麻醉用药的刚需属性+工业子公司的快速发展+国际化业务的持续推进，维持“买入”评级。 风险提示：集采降价的风险；行业政策变革风险；产品研发及上市不及预期的风险；产品销售不及预期的风险。 股票数据 财务报表分析和预测