业绩拐点在即，多领域有望迎突破

投资要点 事件：2022年，公司实现营收3.5亿元，同比下降22%；实现归母净利润0.5亿元，同比下降37.4%；扣非归母净利润0.3亿元，同比下降54.6%。其中四季度公司实现营收0.8亿元，同比下降5.3%；实现归母净利润0.03亿元，同比下降75%。受物流、建筑机械行业周期政策调控、国内外经济形式变化以及原材料成本上涨等因素影响，公司业绩短期承压。 股权激励彰显发展信心，业绩有望迎高增。2023年4月公司发布股权激励草案，拟向公司董事、高管、核心技术人员等62人（占比15.5%），合计授予限制性股票220万股，占比2.56%，行权价格为13.45元/股。若要达成限制性股票期权100%归属，2023-2025年公司的收入以2022年为基数，增长率分别需不低于25%/50%/75%； 或以2022年净利润为基数 ， 增长率分别不低于30%/70%/120%，彰显公司未来发展信心。 研发投入继续加大，产品加速更新换代。2022年，公司研发费用率为7.5%，同比提升2.6pp；研发人员112人，占比28%，同比增长7.8pp，公司研发投入力度进一步加大，加深产品技术“护城河”。公司在研TW专用施工升降一体化控制器，巩固下游起重行业领先优势；利用变频器电力电子技术同源优势，完善各品类伺服驱动器，加速工控产品一体化布局。此外，公司积极布局新能源领域，利用技术平台优势布局储能PCS，受益下游需求高景气，带动规模快速提升。公司目前产品广泛应用于起重、物流、石化、电线电缆、包装、印刷等行业，由于工控下游应用市场分散，众多行业亟待工业自动化渗透，公司有望利用自身优势，拓展更多细分市场，并有望在其中占据较高市场份额稳固领先优势，进而带动整体规模向上。 海外市场空间充裕，占比提升驱动盈利恢复。根据数据显示，我国工业自动化市场规模约占全球的1/4，海外具备更大市场空间，本土工控厂商出海战略为中长期规划。2022年，公司海外营收660万元，同比增长45.7%。同时海外具备更高产品毛利率，2022年公司海外毛利率为36.6%，同比增长9.1pp，相比于国内28.6%的毛利率，高出8个百分点。伴随公司在海外逐步实现区域+客户数量的扩张，我们认为公司海外业务有望持续贡献新业绩增量。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为4.8亿元、6.6亿元、8.9亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为67.9%/39.8%/46.1%。公司产品结构完善，一体化解决方案增强客户粘性，“海外+多领域”齐头并进，推动公司业绩向好，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧导致产品价格下降的风险；高性能系列产品占比较低的风险；原材料价格上涨的风险；汇率波动影响海外业务营收的风险。 指标/年度 盈利预测与估值 假设1：公司经营状况良好，产销率达到90%以上。 假设2：受益于下游物流、纺织等行业景气度恢复以及公司产品迭代，公司伺服系统规模有望逐步扩大，预计2023-2025年公司伺服系统产量增速分别为80%/50%/50%，产品平均单价受行业价格战影响，预计逐年下价。 假设3：公司以变频器起家，2022年受房地产景气度低迷影响，行业专机受损严重，2023年有望受益下游需求恢复，带动公司产品放量。预计2023-2025年公司通用变频器产量增速分别为38%/30%/30%，行业专机产量增速分别为50%/30%/25%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 综合公司业务范围，我们选取工控行业主流公司英威腾、伟创电气、汇川技术进行估值比较。从PE角度看，2023年公司估值为19.6倍，行业可比公司估值为25.3倍。公司一体化产品结构完善增强客户粘性，“海外+多领域”齐头并进，推动业绩向好，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截止到4月25日）