业绩拐点在即，海风有望迎放量

投资要点 事件：2022年，公司实现营收31.3亿元，同比下降18.8%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长6.3%；扣非归母净利润1.9亿元，同比下降17.1%。其中四季度公司实现营收10.0亿元，同比下降33.4%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长103.7%。2023Q1公司实现营收8亿元，同比增长44.4%；归母净利润0.9亿元，同比增长45.1%。 业绩符合市场预期，期间费用率控制得当。2022年，公司毛利率/净利率分别为18.9%/8.6%，同比上升2.6pp/2pp；费用率方面，2022年公司销售/管理/财务费用率分别为0.6%/4.3%/-0.4%，其中财务费用率下降0.71pp，主要系公司汇兑收益同比增加，整体来看公司费用端管控能力优秀。 陆上风机塔架销量高增，2023年海风有望迎恢复。2022年公司塔筒出货37.3万吨，其中陆上风机塔架销售量达31.4万吨，同比增长37.9%，主要系海外陆风发展态势良好，承接出口订单大幅增加。公司陆风塔筒实现营收26.7亿元，同比增长41.8%。海上风电装备的产销量均比上年同期下降60%以上，主要系2022年国内海上风电市场处于平价元年，公司海上风电板块订单量有所下滑，预计2023年随市场需求回暖有望实现恢复向上。 在手订单充足，积极进行产业布局。公司作为风电装备行业的龙头企业之一，与全球最大的风机整机制造商VESTAS、国内风机整机龙头企业金风科技等众多国内外知名企业建立长期的紧密合作关系。截止2022年末，公司在手订单33.1亿元，其中陆上风电25.5亿元、海上风电7.1亿元、海洋工程0.3亿元。 在产业布局方面，公司计划在国内主要陆上风电市场区域附近新增产能，完善中部、西部、南部市场的布局，并继续推动广东地区海上风电制造基地的布局工作，完善华南地区产能布局。2022年公司投资建设主要负责出口业务的扬州年产25万吨塔架项目，预计于2023年中建成投产，海外业务规模有望进一步扩张。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为54.2亿元、72.4亿元、89.7亿元，未来三年归母净利润增速分别为88.1%/43%/24.4%。公司海风业务有望充分受益行业复苏，提振出货量，推动公司业绩向好，维持“买入”评级。 风险提示：2022年海上风电订单需求下降明显、公司海上风电业务扩张不利的风险；钢材价格大幅上涨，侵蚀公司利润的风险；汇率波动影响公司海外业务营业收入的风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：基于2023年初以来，国内外风电尤其是海上风电和新疆等区域陆上风电需求上涨、市场回暖的背景下，公司扬州生产基地即将投产，新疆区域生产基地扩张，带来一定的产能提升， 公司现有订单较为充裕。预计2023-2025年公司陆风塔筒出货量分别为41/53/64万吨。 假设2：2022年海风平价元年使整机、零部件厂商业绩承压，预计伴随2023年海风复苏，公司海风塔筒有较快速度回升。此外，根据沿海各省市的海洋发展规划，预期未来几年海上风电装机仍将延续近年来良好的发展态势，海上风电的规模化发展将带动装备制造环节的市场需求持续提升。预计2023-2025年公司海风塔筒出货量分别为20/28/36万吨。 假设3：受益风电行业复苏，公司毛利率趋稳向上。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率