建筑和工程行业研究周报：建筑蓝筹或再补涨，专业工程/全装修/装配式建筑细分龙头成长性突出

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 19.56 国金建筑和工程指数 3947.15 沪深300指数 4285.40 上证指数 3487.86 深证成指 11296.27 中小板综指 11325.76 相关报告 1.《基建短期承压/地产销量回暖，全家装新气象显现-建筑和工程行业...》，2018.1.22 2.《短期继续推荐专业工程和全装修， 静待PPP变化-建筑和工程行...》，2018.1.15 3.《长租公寓/环保税利好装配式建筑/B端家装，地产略显松动迹象提...》，2018.1.7 4.《估值正式切换，精选细分成长行业低估值高增长标的-建筑和工程行...》，2018.1.1 5.《园林/国际工程估值将切换，低估值高增长配置价值显著-建筑和工...》，2017.12.25 黄俊伟 分析师 SAC执业编号：S1130517050001 (8621)60230241 huangjunwei＠gjzq.com.cn 建筑蓝筹或再补涨，专业工程/全装修/装配式建筑细分龙头成长性突出 行业点评  再次强调建筑板块结构变化/集中度提升的中观逻辑，建筑蓝筹微观业绩高增长或消除预期差。1）据人民网报道，截至目前13省份下调了2018年GDP增速目标，经济更重质，地方政府工作报告中对生态环境/交通设施等基本重大基础设施建设仍不减热情，生态环境建设和经济增长之源的基本交通设施建设等细分方向景气度仍高，我们认为相较于宏观线索边际变化投资者应更多关注细分行业变化和相关标的业绩增长预期等微观边际变化，且只有龙头才可以快速组织生产力应对行业细分结构的快速变化；2）金融去杠杆大背景下2018年银行资金偏紧或已成为一致预期，但对龙头建筑企业资金的供给将是目前银行业降低风险的合理选择，对于应付账款周转率大幅高于应收账款周转率的建筑企业来讲也可在一定程度上对冲潜在的利率上升风险，资金越紧龙头相对优势将更为明显；3）尽管年后原油/煤炭等大宗商品价格处于持续上升态势，但2018年PPI上升程度边际减弱CPI上升边际加强已成为共识，处于中游的建筑行业利润压缩空间较2017年边际改善，且龙头应对原材料价格上升的优势更对明显；4）我们认为基建增速/利率/PPI/PPP加强监管等相关预期已反映在建筑板块股价之中，截至2017年年报基金在建筑板块的配置占基金股票投资市值比为1.83%，为2014年中报以来的最低水平，低配置显著，机构增加配置或将首先增加建筑龙头配置比例；5）建筑行业12月PMI指数为63.9创近5年新高需重点关注，建筑蓝筹近2年订单平均订单增速超过营收增速超10pct，，随着订单结转业绩或存在一定概率超预期，近期葛洲坝发布公告2017年业绩同增25-35%大超市场预期或并非个体现象，PPP订单毛利率较高亦为业绩超预期增长提供可能，根据历年经验，建筑蓝筹业绩预增公告发布时间为1月-2月，叠加近期大公募基金的发行，资金或增加建筑蓝筹配置比例，推荐中国建筑等。  持续推荐细分景气度高/低估值高增长标的，如中材国际/全筑股份/杭萧钢构/中设集团等。1）本周上涨前10名中有东易日盛（16%）/中材国际（10%）/金螳螂（7%）/葛洲坝（6%）/苏交科（6%）/中设集团（5%）均为细分行业趋势明显或低估值高增长标的，短期类似特征建筑标的有望获得超额收益，持续推荐中材国际/全筑股份/杭萧钢构/中设集团等。2）中材国际：公司发布业绩预增公告称2017年净利润同比高增长80-100%，增长中枢高达90%业绩高增符合预期，且扣非业绩增长110%-160%表明公司基本面处于拐点无疑，2017年订单同比增长29%近历史新高且毛利率高的新业务占比达17%，公司新的发展逻辑得到业绩兑现支撑，“两材合并”背景下大的发展机遇如水泥窑协同处置危废看点巨大，2018年PE估值仅13倍左右；3）全筑股份：①2017年新签订单超80亿同比增速翻倍，证实全装修行业处于高速发展当中，且高毛利率的定制精装修订单从无到有，2018年业绩高增长确定性高，未来3-5年的连续业绩高增长值得期待；4）杭萧钢构：①我们预测公司2017年业绩有望达8亿元，同比增长78%，业绩预增公告有望近日发布；②我们预测公司2018年业绩有望达到11亿元，目前市值对应2018年PE仅11倍，低估值特征明显；③装配式建筑势不可挡，美丽中国/环保税收取以及长租公寓/雄安新区和装配式建筑的结合将为装配式建筑的推广提供加速度。5）中设集团：公司发布业绩预增公告，2017年业绩高增30%-50%/中枢40%增长，我们预计公司2018年业绩仍将确定性高增约35%，目前公司对应2018年PE仅约15倍左右，低估值特征明显。 风险提示：利率持续上升、基建增速不及预期、相关标的业绩增速不及预期。 3858408543114538476449905217170123170423170723171023国金行业 沪深300 2018年01月28日 能源与环境研究中心 建筑和工程行业研究 买入（维持评级） ) 行业研究周报 证券研究报告 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、新闻点评  事件1：1月22日国家发改委开新闻发布会继续提出要将加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度作为重点工作之一。（新浪财经）  点评：发改委再次发文推动租购并举，促进长租公寓发展：1）国家发改委就宏观经济运行情况举行新闻发布会，将加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度作为2018年重点工作，切实改善民生水平，对住房租赁市场健康发展起到积极作用。2）未来四年全国累计长租公寓总面积有望达到4.29亿平方米，将利好于与长租公寓模式完美匹配的B端家装囊中。3）推荐标的全筑股份（19*2018EPS），关注广田集团/金螳螂/东易日盛。  事件2：据明树数据统计，截至2017年12月31日，全国PPP入库项目数量达1.4万个，项目规模共17.7万亿元，PPP入库项目数量与规模出现下降。专家认为，受PPP入库合规性审查等规范性文件影响，我国PPP已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。（证券日报）  点评：2017年为规范PPP项目监管趋严，PPP项目得到极大规范，18年PPP或迎来新机遇。1）进入2018年，监管单位对行业提出了最为严格的金融业管理措施。但另一方面，中央也在优化社会资本方经营环境方面作出了努力，可以看出管理层的整体态度是充分引导企业以更为市场化的形式运作基础设施与公共服务项目。2）PPP监管趋严将有利于行业龙头企业。监管趋严预计对不规范的投资可能造成较大打击,而传统的铁路公路机场等基建项目可能受到保护，信贷、订单等资源预计进一步向国企央企集中，其话语权可能会大大加强。从长远来看,在加强规范化监管之后,对于PPP长期发展利好。3）我们认为，目前出台的一揽子监管政策的目的是为了给PPP“点刹”降速打方向，及时纠偏防风险。中长期推荐低估值高增长园林个股，如东方园林（16*2018EPS）/铁汉生态（16*2018EPS）/岳阳林纸（17*2018EPS）/美尚生态（22*2018EPS）/岭南园林（14*2018EPS）/美晨生态（13*2018EPS）/文科园林（16*2018EPS）。 二、重点推荐标的  中材国际（600970.SH）—正式进入“新时代”，蛰伏5年战略转型还看今朝。1）“新时代”变化：①“两材”合并后公司“靠山更大”且将获更多支持，自上而下来看国改长线逻辑支撑公司进入新发展阶段。“两材”合并后新的中国建材集团战略愿景为打造世界一流建材企业，为我国建材产能“走出去”航母型集团，公司“新时代”靠山更大；②传统业务横向纵向两维度扩张营收稳健，精细运营毛利率提升显著。2017年Q3传统业务新签合同248亿元同增6.7%，2017H1末传统业务在手未完成合同额为407亿，传统业务业绩有营收有保障。公司坚持加强“精细运营”，传统业务毛利率提升显著，2017年H1传统业务毛利率达15%，远超2016年毛利率（11.3%）：③多元化战略转型，环保产业版图初现。2016/2017H1公司环保业务同增11%/45%，安徽节源近四年业绩复合增长率达200%发展势头良好，考虑公司兼具资金、技术、政商资源三大优势，在环保产业高速发展之际有望持续高增。④公司历史包袱完全解除，未来业绩反映公司真实基本面。2012年公司子公司东方贸易遭遇钢材贸易行业整体危机导致中材国际在2012-2014年间计提巨额资产减值损失拖垮中材国际业绩。截止目前，东方贸易仅2项诉讼未计提资产减值损失标的金额共计932万元：2）四大理由助力公司2017年业绩爆发，预计达10亿元：①子公司成都建筑材料工业设计研究院大项目Q4进入结转高峰期预计可贡献营收20亿元净利润1亿元；②安徽节源业绩对赌进入冲刺阶段预计Q4需完成净利或超1亿元；③2017年10月，公司公告将转回资产减值损失0.17亿元；④根据国金宏观观点，人民币Q4贬值压力大，Q4产生大额汇兑损失可能性小。我们预计公司2017-2019年EPS为0.57/0.85/1.04元，给予公司未来6-12个月17元目标价位，相当于20x2018PE。 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明  杭萧钢构（600477.SH）—建筑工业化长期逻辑不改，中报业绩稳超预期全年业绩有保障。1）装配式建筑前景广阔，钢结构大有可为：在装配式建筑目标明确，实现路径清晰的背景下，钢结构具有抗震性能好、施工周期短、绿色环保等众多优点，同时承担供给侧改革重任，有望在当下发展装配式建筑浪潮中脱颖而出，成为装配式建筑主力军；2）深耕钢结构住宅，三大壁垒打造技术授权护城河：公司作为钢结构住宅龙头企业，深耕钢结构住宅已超十载，目前已通过独创钢结构剪力墙组合结构技术开展技术授权模式并有工程项目落地，资金投入（近10亿）、实践经验（包头万郡项目）和专利池共同形成技术授权护城河；3）公司H1业绩稳超预期，归母净利同增62%，H1新签钢结构制造安装合同共计25亿元，同增15%，2017年截止目前，公司签署技术授权协议32单合计11.48亿元，同增52%，增长迅速保障全年业绩。  全筑股份（603030.SH）：—业绩兑现超预期，订单翻倍来年可期1）归母扣非翻倍彰显强劲内生增长，订单翻倍保障来年业绩高增。①公司预计2017年归母净利为1.55-1.75亿元，超出此前预期（1.52亿元），业绩增速中枢达64%。②公司2017年归母扣非达1.45-1.65亿元，增速中枢达134%，其中Q1/Q2/Q3/Q4同比增速达241%/-74%/261%/181%，环比增速达-57%/-77%/445%/415%，内生增长强劲。③业绩高增主要系公装（全装修）业务高增，2017年公司公装业务同增35%。④公司2017 年新签合同达 77.6 亿元，同增 92%，考虑新签流转合同达83亿元，预计公司2018年新签合同将达112亿元，公司未来业绩高增有保障。⑤公司2017年新签定制精装合同达12.4亿元（占订单总额16%），我们认为定制精装符合消费需求助力公司切入C端促使财务报表良性扩张，盈利能力有望提升。2）深度受益上海租赁市场，政策利好+长租公寓扩容维系全装修市场高增。①根据澎湃新闻，2017年7月以来上海出让29幅租赁住房用地，涉及建筑面积达182万平米。据新浪财经，1月20日上海首个国企租赁住房业务品牌“城方”由上海地产正式发布，首批确定17幅租赁房地块，总建筑面积超100万平米，按2000元/平米的全装修价格计算，预计涉及全装修合同额超20亿元，公司与上海地产集团组成租赁住房建设运营生态合作联盟利益进一步绑定，有望深度受益上海地产胜利进军租赁市场。②我们认为全装修绿色环保、成本更低，完美匹配长租公寓，在政策推动+长租公寓扩容下，预