全球通信解决方案领军者，技术赋能连接共享新增长

优克联（NASDAQ:UCL） 证券研究报告|公司深度报告 2023年04月12日 全球通信解决方案领军者，技术赋能连接共享新增长 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万美元） 73.8 71.5 89.3 113.0 144.6 增长率yoy（%） -17.6% -3.2% 25.0% 26.5% 28.0% 归母净利润（百万美元） -46.0 -19.9 3.6 6.9 10.0 买入（首次评级） 股票信息 行业通信 增长率yoy（%） 27.4% 56.9% 117.9% 93.2% 45.5% 收盘价（美元） 3.87 ROE（%） -229.15% -213.68% 16.22% 19.30% 18.98% 总市值（百万美元） 143.00 EPS最新摊薄（美元） -0.16 -0.06 0.10 0.19 0.28 流通市值（百万美元） 52.40 P/E（倍） -24.57 -63.12 39.00 20.19 13.88 总股本（百万股） 369.79 P/S（倍） 2.01 2.08 1.60 1.27 0.99 流通股本（百万股） 13.54 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院注：股价为2023年4月12日收盘价 坚定三步走战略目标，搭建全球领先流量共享平台。公司作为全球领先 近3月日均成交额（百万美元）— 股价走势 的移动数据流量共享市场的开创者，致力于将共享经济模式引入电信行业，打造全球数据流量共享市场。阶段一：深耕全球流量市场，国际及本地数据连接服务业务（UCL1.0&2.0）将持续增长。公司率先推出5G 漫游解决方案，基于优克联创新的云卡和超级连接技术（HyperConn），能够帮助客户通过单一运营商的接入点连接全球所有可用网络。受益于独特云卡及HyperConn技术的成功，公司在数据流量市场渗透率超20%。现有运营商提供的流量及转售服务已满足约80%的网络需求， 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 优克联IXIC.GI沪深300 23/3 22/12 22/8 22/5 22/2 经测算，公司用技术创新的商业模式将触达约2,349-3,524亿美元的 全球本地数据通信服务行业市场空间，提供更加快速、稳定、全覆盖的解决方案。阶段二：基于成熟的HyperConn技术及渠道建设，公司在IoT及AR/VR、自动驾驶等新兴领域具备快速转换能力，加快5G云时代的到来。目前，公司已在工业路由器、安防等领域开展IoT业务合 作，提高客户数据连接体验。公司将保持稳定的渗透率持续发展，对应全球物联网市场规模持续增长，我们预计公司2027年在物联网领域可触达的数据服务市场空间将达966亿美元。阶段三：积极打造全方位通信网络共享市场，构建空天地一体的万物互联平台。公司未来将以 UCL1.0和2.0为基础，以数据服务为媒介，拓展区块链技术构建全球数据流量共享平台，吸引更多下游市场玩家快速入局。我们认为公司未来业务具备稀缺行业beta属性，长期看好公司发展。 作者 分析师侯宾 执业证书编号：S1070522080001邮箱：houbin@cgws.com 相关研究 SaaS/PaaS平台支撑总体业务发展，云技术商业模式逐步完善。公司 SaaS/PaaS平台不仅为用户提供零漫游移动数据服务，同时可以整合流 量/终端及应用开发等供应商资源，为终端用户动态分配，提升用户体验。此外，公司通过该平台可以将闲置流量再次分配利用，有助于公司大幅降低边际成本，从而创造闲置流量增量收入。 自研技术水平领先，打造安全稳定连接系统。公司独立研发的 HyperConn超级连接技术的特性包括跨越物理介质、跨越SIM形态、跨越运营商、跨越国家、跨越层级的“5个跨越”，让用户可以不受限制，在全世界范围内随时随地自由连接至最优网络。同时，在防拥塞、网络覆盖、高带宽、低时延、高速度等方面通过专有技术进行保障，从而改 善端到端的体验效果。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润为3.6/6.9/10.0百万美元，对应2023-2025年EPS分别为0.1/0.2/0.3美元，当前股价对应公司2023-2025年PS估值分别为1.6/1.2/1.0倍（每 份ADS代表发行人的10股A类普通股）。随着全球数据连接需求的大 幅提升，公司SaaS/PaaS业务持续发力，我们看好优克联未来业绩发展。通过与同行业国际领先企业进行横向估值对比，我们认为目前优克联仍处于高速发展阶段，市场一般给予较高估值溢价。我们给予公司2023年4倍PS估值。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：业务运行面临中断与限制风险；行业竞争激烈风险；公司股票有可能不满足纳斯达克持续上市风险；移动数据监管政策变化对公司经营影响风险。 内容目录 1.创建全球领先的移动数据流量共享市场，跻身无线电信行业领军者5 1.1核心团队经验丰富，助力公司创新进步5 1.2持续提升业务能力，努力打造共享生态7 1.3后疫情时代业绩逐渐复苏，增长形势将迎来新拐点11 1.4布局国际与本地服务终端，搭建完善流量服务生态13 2.经济复苏拉动需求，应用发展实现循环15 2.1稳定网络需求急速攀升，带来数据连接广阔增长前景15 2.2打造稳定连接网络，助力全球5G时代17 2.3物联网快速发展，提升移动数据空间需求18 2.4跨境工作旅游常态化，国际漫游需求逐步回暖20 3.技术驱动赋能共赢，全球布局助力成长20 3.1专注全球化布局，保证稳定业绩贡献20 3.2HyperConn技术创新，加速解决拥堵阻塞痛点21 3.3携手战略股权投资公司，共同发展SaaS/PaaS业务23 3.4云卡和HyperConn业务模型的演变24 4.盈利预测与投资评级25 4.1关键假设25 4.2可比公司估值26 4.3投资建议26 5.风险提示27 图表目录 图表1：公司发展历程5 图表2：优克联股权结构（截止2022年12月31日）5 图表3：优克联现任高管成员背景概况6 图表4：部分优克联1.0业务客户7 图表5：HyperConn技术图例8 图表6：优克联三大业务布局8 图表7：2014-2023全球移动数据通信服务行业收入市场规模（十亿美元）9 图表8：物联网模块示意图9 图表9：全方位通信网络共享平台示意图10 图表10：SaaS/PaaS生态10 图表11：优克联剩余流量利用计划11 图表12：2018-2022年公司营业收入（百万美元，%）11 图表13：2018-2022年归母净利润（百万美元，%）11 图表14：优克联2018-2022年现金金流量净额情况（百万美元）12 图表15：2017-2022年公司分业务收入（百万美元，%）12 图表16：2017年-2022年公司分业务毛利率（%）12 图表17：2017年-2022年公司分地区收入比例（%）13 图表18：移动互联网接入流量（亿GB，亿GB/月）13 图表19：2022-2027国内DOU及增速预测（GB/户/月，%）13 图表20：2021年Q2-2022年Q3公司国际数据服务与本地数据服务终端日均活跃数量（千个）14 图表21：公司全球合作伙伴14 图表22：全球移动数据、IP流量和个人互联网流量（PB/月）15 图表23：全球IP流量分地区（PB/月）15 图表24：2025-2030年中国VR/AR企业级应用市场规模预测（亿元）16 图表25：VR主要应用场景16 图表26：2020-2025年全球不同等级智能驾驶渗透率(%)17 图表27：云计算应用场景17 图表28：全球物联网设备联网数量（十亿个）18 图表29：全球智能家居市场规模（十亿美元）18 图表30：优克联物联网服务市场规模测算19 图表31：全球物联网市场规模及增速（十亿美元，%）19 图表32：公司IoT领域可进入的数据市场规模（十亿美元）19 图表33：疫情管控政策调整20 图表34：公司Glocalme产品漫游覆盖范围20 图表35：GlocalMe宣传图例21 图表36：优克联全球客户范围21 图表37：HyperConn效果图例22 图表38：HyperConn技术层级优化与目标22 图表39：MetaConn®系统整体解决方案图23 图表40：云计算的三种服务模型23 图表41：SaaS和PaaS技术服务示意图24 图表42：业务模型演变图例25 图表43：公司业务拆分（单位：百万美元，%）25 图表44：可比公司估值（截至2023年4月9日）26 1.创建全球领先的移动数据流量共享市场，跻身无线电信行业领军者 开创移动数据流量共享先河，实现共享经济商业模式。公司的产品和服务为移动数据用户、手机和智能硬件公司、移动虚拟网络运营商（MVNO）和移动网络运营商（MNO）提供了独特的价值主张。公司利用其创新的云卡技术和架构，重新定义移动数据连接体 验，允许用户访问其市场上网络运营商共享的移动数据流量限额，同时提供可靠的连接、高速和有竞争力的定价。 图表1：公司发展历程 资料来源：公司官网，长城证券产业金融研究院 1.1核心团队经验丰富，助力公司创新进步 股权结构清晰稳定，助力公司持续稳定发展。截至2023年2月，公司前四大股东为陈朝晖、彭智平、EntitiesaffiliatedwithCashCapital和EntitiesAffiliatedwithHaitong。 其中，陈朝晖，彭智平为公司实际持股人，合计持股38.5%，公司持股比例较为集中，股权结构稳定。 图表2：优克联股权结构（截止2022年12月31日） 资料来源：公司2022年年报，长城证券产业金融研究院 核心团队行业及管理经验丰富，有助于公司战略目标实现。公司高管组织结构全面，能够从多层面、多角度为公司整体经营水平、战略规划、技术研发及管理决策等方面提供 强有力的支撑。公司核心骨干团队均具备专业加管理的复合背景，对计算机，通信工程等领域研究深刻，有效促进公司各技术产品迭代，推动云卡技术、超级连接技术 （HyperConn）、SaaS/PaaS平台的打造发展。截至2022年12月31日，公司共拥有175 项专利，其中130项已获批准，45项待批准。 图表3：优克联现任高管成员背景概况 姓名 职务 简介 现任优克联集团董事兼首席执行官，在共同创立优克联集 联合创始人 团之前，曾担任华为高级副总裁，华为终端公司总裁，华 陈朝晖 董事 为英国和爱尔兰地区首席执行官，无线产品线总裁等。中 首席执行官 国国防科技大学应用物理学士学位，中国原子能研究院核 电子学硕士学位。 现任优克联集团董事会主席。在共同创立优克联集团之前， 联合创始人 曾担任华为高级副总裁，首席采购和供应链官，光学产品 彭智平 董事会主席线总裁，华为终端公司总裁等。复旦大学无线电学士学位， 自动控制硕士学位。 杜志刚首席运营官 石义猛首席财务官 高文首席战略官 现任优克联集团首席运营官，曾于1997年至2009年在华为工作，担任东非地区总裁助理，中国地区技术服务总监，测试部副部长。2009年到2012担任独立顾问，提供管理咨询服务。2012年至2014年担任海能达通信股份有限公司运营副总裁。兰州大学气象学学士学位和工商管理硕士 学位。 现任优克联集团首席财务官，此前曾于2005年至2014年在华为工作，在英国和爱尔兰地区、北美及拉丁美洲地区从事财务管理。暨南大学法学硕士学位、新西兰梅西大学会计学士学位。 现任优克联集团首席战略官。曾于1995年至2007年在多 裴书宝 现任优克联集团首席研发官及首席供应链官。曾于1997年 首席研发官至2014年在华为工作，担任供应链新产品引进总监、OSS首席供应链官和服务开发部总监等。西安交通大学计算机工程学士学位、 机械工程硕士学位。 家科技公司从事研发及管理工作并