固收周报：出口回落，扩内需成重点（2023年第3期）

固收周报20230115 证券研究报告·固定收益·固收周报 出口回落，扩内需成重点（2023年第3期2023年01月15日 观点 2022年12月进出口数据公布，外需回落背景下有何结构性特征？2023年1月13日，海关总署公布2022年12月进出口数据，以美元计价的出口当月同比-9.9%，前值-8.9%；进口当月同比-7.5%，前值-10.5%。出口进一步下滑，进口略有回升，但仍在负值区间。分国别来看，东盟跃 升为我国出口金额占比的第一位，二三位分别是美国和欧盟。美国和欧元区的制造业PMI持续下滑，2022年12月分别为48.4%和47.8%，降至荣枯线之下，拖累我国对这两个目的地的出口，12月的拉动率为-2.89%和-2.49%，相比之下东盟的出口拉动率为1.31%。分商品来看，成品油对出口的拉动率达4.47%，而纺织纱线、服装和家具等消费品表现较弱，体现了海外经济体衰退对我国出口的影响。进口方面，巴西和俄罗斯对进口拉动率靠前，分别为0.92%和0.33%，一定程度上说明了资源型国家在出口方面的韧性。鉴于我国在疫情期间出口的强劲表现，高基数导致出口进入下行周期，因此扩大内需显得尤为重要。央行货币政策司司长在今日的国新办新闻发布会上表示，正在研究推出几项结构性工具，主要重点支持房地产市场平稳运行，包括保交楼贷款支持计划、住房租赁贷款支持计划、民企债券融资支持工具等，针对房地产的系列宽松政策可期，经济复苏的预期将令长端利率产生上行的压力。 美国12月CPI延续回落态势，2023年加息预期如何演绎？美国12月CPI延续此前回落趋势，其中能源及以二手车为代表的核心商品仍然是通胀下行的主要动力，而住房租金及薪资增速仍然保持高粘性。我们认为供应链压力缓解将继续带动通胀回落，但俄乌冲突2.0下的能源危机、 高企的租金及强劲的劳动力市场将使通胀在未来几个月的回落速度相对缓慢。预计联储2、3月加息节奏将放缓至25bp/次，并在年中停止加息，终点落在5.5%附近。美国12月CPI符合预期，延续回落态势。美国12月CPI同比上涨6.5%，低于前值7.1%；12月CPI环比下降0.1%，低于前值0.2%，同比创2022年以来新低，环比两年半来首次录得负值。核心CPI同比上涨5.7%，低于前值6%，为2021年12月以来的最小增幅；核心CPI环比上涨0.3%，较前值0.2%略有反弹。美国12月整体及核心通胀水平均与市场预期一致。环比分项来看，能源价格及核心商品通胀仍然是12月通胀回落的主要来源。住房租金及薪资增速高企导致核心服务通胀仍具有高粘性。我们认为未来几个月通胀回落趋势较为明晰，供应链的持续缓解将继续带动通胀下行，但2023年上半年俄乌冲 突2.0或继续牵引能源价格再度大幅波动，彼时能源价格或存在阶段性上行风险，而住房租金及薪资增速在短期内仍有韧性，因此我们认为未来几个月美国通胀下行速度相对偏慢，预计2023年美国CPI同比将回落至3-4%左右。CPI数据公布后，Fedwatch显示市场预期2月份加息25bp的概率上升至93.7%，费城联储主席哈克也表示：“是时候将未来加息幅度调整为25个基点。”此次通胀数据为美联储2月放缓加息节奏提供了条件，我们预计联储2、3月的加息幅度将放缓至25bp/次，在年中停止加息，终点位于5.5%左右，融资条件在上半年趋势性放松概率较低，部分融资条件趋势性放松或出现在2023年下半年。 风险提示：变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 研究助理徐沐阳 执业证书：S0600121060042 xumy@dwzq.com.cn 研究助理徐津晶 执业证书：S0600121110024 xujj@dwzq.com.cn 相关研究 《中资地产美元债数据跟踪半月报(20230102-20230113)》 2023-01-14 《绿色债券周度数据跟踪 （20230109-20230113）》 2023-01-14 1/36 东吴证券研究所 内容目录 1.一周观点5 2.国内外数据汇总11 2.1.流动性跟踪11 2.2.国内外宏观数据跟踪14 2.3.海外宏观及大类资产表现17 3.地方债一周回顾20 3.1.一级市场发行概况21 3.2.二级市场概况21 3.3.本月地方债发行计划22 4.信用债市场一周回顾23 4.1.一级市场发行概况23 4.2.发行利率24 4.3.二级市场成交概况25 4.4.到期收益率25 4.5.信用利差27 4.6.等级利差30 4.7.交易活跃度34 4.8.主体评级变动情况35 5.风险提示35 2/36 东吴证券研究所 图表目录 以美元计价进出口金额同比（单位：%）5 美国和欧元区制造业PMI（单位：%）6 美国12月CPI回落符合市场预期（单位：%）9 能源及核心商品仍为通胀回落的主要驱动（单位：%）10 租金通胀滞后于房价变动18个月左右（单位：%）10 货币市场利率对比分化（单位：%）11 利率债两周发行量对比（单位：亿元）11 央行利率走廊（单位：%）12 国债中标利率和二级市场利率（单位：%）12 国开债中标利率和二级市场利率（单位：%）12 进出口和农发债中标利率和二级市场利率（单位：%）13 两周国债与国开债收益率变动（单位：%）13 本周国债期限利差变动（单位：BP）13 国开债、国债利差（单位：BP）14 5年期国债期货（左轴单位：亿元，右轴单位：元）14 10年期国债期货（左轴单位：亿元，右轴单位：元）14 商品房总成交面积上行（单位：万平方米）15 Myspic钢材价格指数（单位：元/吨）15 焦煤、动力煤价格（单位：元/吨）16 同业存单利率（单位：%）16 余额宝收益率（单位：%）16 蔬菜价格指数（单位：元/吨）17 RJ/CRB商品及南华工业品价格指数（单位：%）17 布伦特原油、WTI原油价格（单位：美元/桶）17 WTI原油领涨，VIX恐慌指数领跌（2023/01/09-01/13）18 费城半导体指数领涨，VIX恐慌指数领跌（2023/01/09-01/13）18 相比较半月前，曲线短期上升长期下降（2023/01/09-01/13）（单位：%）19 美期限利差分化、信用利差下降（2023/01/09-01/13）（单位：bp）19 日元领涨，美元指数领跌（2023/01/09-01/13）20 比特币/美元领涨，天然气领跌（2023/01/09-01/13）20 地方债发行量及净融资额（亿元）21 本周地方债发行利差主要位于0BP~10BP（只）（只）（只）21 分省份地方债发行情况（单位：亿元，%）21 分省份地方债成交情况（单位：亿元，%）22 各期限地方债成交量情况（单位：亿元，%）22 地方债发行计划（单位：亿元）23 信用债发行量及净融资额（单位：亿元）23 城投债发行量及净融资额（单位：亿元）24 产业债发行量及净融资额（单位：亿元）24 短融发行量及净融资额（单位：亿元）24 中票发行量及净融资额（单位：亿元）24 企业债发行量及净融资额（单位：亿元）24 3/36 东吴证券研究所 公司债发行量及净融资额（单位：亿元）24 3年期中票各等级信用利差走势（单位：%）28 3年期企业债信用利差走势（单位：%）29 3年期城投债信用利差走势（单位：%）30 3年期中票等级利差走势（单位：%）31 3年期企业债等级利差走势（单位：%）32 3年期城投债等级利差走势（单位：%）33 各行业信用债周成交量（单位：亿元）35 2022年12月各经济体出口情况（单位：亿美元、%）6 2022年12月各经济体出口情况（单位：亿美元、%）7 2月加息25bp为大概率事件（截止2023年1月14日）9 2023/1/9-2023/1/13公开市场操作（单位：亿元）11 钢材价格总体上行（单位：元/吨）15 LME有色金属期货官方价总体上行（单位：美元/吨）15 本周地方债到期收益率涨跌互现（单位：%，BP）22 本周各券种实际发行利率25 本周信用债成交额情况（单位：亿元）25 本周国开债到期收益率全面上行（单位：%，BP）25 本周短融中票收益率全面上行（单位：%，BP）26 本周企业债收益率全面上行（单位：%，BP）26 本周城投债收益率总体上行（单位：%，BP）27 本周短融中票利差总体走扩（单位：%，BP）27 本周企业债信用利差总体走扩（单位：%，BP）28 本周城投债信用利差总体收窄（单位：%，BP）29 本周短融中票等级利差总体收窄（单位%，BP）30 本周企业债等级利差涨跌互现（单位：%，BP）31 本周城投债等级利差总体收窄（单位：%，BP）32 活跃信用债34 4/36 1.一周观点 Q1：2022年12月进出口数据公布，外需回落背景下有何结构性特征？ A：2023年1月13日，海关总署公布2022年12月进出口数据，以美元计价的出口当月同比-9.9%，前值-8.9%；进口当月同比-7.5%，前值-10.5%。出口进一步下滑，进口略有回升，但仍在负值区间。 以美元计价进出口金额同比（单位：%） 55 35 15 -5 -25 -45 2019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12 出口金额:当月同比进口金额:当月同比 数据来源：Wind，东吴证券研究所 分国别来看，东盟跃升为我国出口金额占比的第一位，二三位分别是美国和欧盟。美国和欧元区的制造业PMI持续下滑，2022年12月分别为48.4%和47.8%，降至荣枯线之下，拖累我国对这两个目的地的出口，12月的拉动率为-2.89%和-2.49%，相比之下东盟的出口拉动率为1.31%。分商品来看，成品油对出口的拉动率达4.47%，而纺织纱线、服装和家具等消费品表现较弱，体现了海外经济体衰退对我国出口的影响。 5/36 东吴证券研究所 美国和欧元区制造业PMI（单位：%） 70 65 60 55 50 45 40 35 30 美国:制造业PMI欧元区:制造业PMI 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2022年12月各经济体出口情况（单位：亿美元、%） 经济体 2022年12月出口金额（亿美元） 同比（%） 占比（%） 拉动率（%） 美国 453.71 -19.51 14.82 -2.89 欧盟 435.99 -17.50 14.24 -2.49 日本 141.12 -3.28 4.61 -0.15 英国 66.14 -20.17 2.16 -0.44 法国 34.05 -18.94 1.11 -0.21 德国 88.38 -27.87 2.89 -0.80 中国香港 295.60 -22.73 9.66 -2.20 中国台湾 61.68 -18.83 2.02 -0.38 韩国 135.07 -9.68 4.41 -0.43 印度 98.53 2.34 3.22 0.08 俄罗斯 88.09 8.26 2.88 0.24 巴西 42.77 -21.38 1.40 -0.30 南非 21.64 12.81 0.71 0.09 东盟 534.82 7.48 17.47 1.31 数据来源：Wind，东吴证券研究所 6/36 东吴证券研究所 2022年12月各经济体出口情况（单位：亿美元、%） 2022年12月进口金额（亿美元） 同比（%） 占比（%） 拉动率（%） 农产品 83.40 3.40 3.00 0.10 纺织纱线、织物及制品 124.90 -22.97 3.59 -0.83 箱包及类似容器 31.81 14.28 1.09 0.16 服装及衣着附件 184.86 -10.25