Q1业绩符合预期，公司多业务齐头并进

业绩简评 4月28日公司发布22年年报及23年一季报，22年公司实现营 收32.00亿元，同比+32.07%；归母净利润1.48亿元，同比 +19.64%。23年Q1公司实现营收8.10亿元，同比-8.20%；归母净利润0.40亿元，同比+0.23%，业绩符合预期。 经营分析 22年公司多业务增长，风电滚子表现亮眼。22年公司轴承产品 实现营收18.85亿元，同比+35.87%，其中成品轴承同比增长91.15%，得益于21年收购FLT公司全年并表和新能源汽车配套增量；公司风电滚子增长122.47%，公司研发的高端风电轴承滚 人民币(元)成交金额(百万元) 子率先实现批量生产和进口替代，与国内新强联、瓦轴、洛轴、轴研科技等主要风电轴承客户合作，同时还取得罗特艾德、轴研科技等客户大兆瓦海上风电滚子订单，实现了海上风电滚子量产。此外，22年公司汽车安全气囊气体发生器部件销售收入同比增长超过60%，家用空调和汽车空调业务快速增长，管路件业务增长35%左右。22年公司毛利率和净利率分别为17.78%/4.96%，同比略有下降。其中轴承产品、汽车零部件和热管理系统零部件毛利率分别为18.1%/18.5%/12.6%，同比减少1.0pct/1.3pct/3.4pct。23年伴随成本端原材料价格趋稳，需求端改善后，整体盈利能力有望回升。 Q1公司整体费用率管控良好，新产品有望打开新成长空间。公 司Q1毛利率16.2%，同比减少1.0pct。公司费用率控制良好，Q1期间费用率11.5%，同比减少0.3pct，其中销售费用率2.8%，同比减少0.3pct；管理费用率5.2%，同比减少0.1pct；研发费用率2.3%，同比增加0.1pct。公司Q1净利率5.1%，同比略有回升。22年公司新增多条球环滚针轴承生产线，以满足来自丰田系汽车海外市场增量及国内新能源汽车的需求，三代乘用车 轮毂轴承单元成功配套国内主机客户，同时满足汽车后市场的需 23.00 20.00 17.00 14.00 11.00 8.00 公司基本情况（人民币） 220429 成交金额五洲新春沪深300 400 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,423 3,200 4,028 4,954 5,956 营业收入增长率 38.15% 32.07% 25.86% 22.99% 20.23% 归母净利润(百万元) 124 148 231 314 405 归母净利润增长率 98.89% 19.64% 56.27% 36.20% 28.79% 摊薄每股收益(元) 0.410 0.450 0.703 0.957 1.233 每股经营性现金流净额 0.27 0.52 0.61 0.94 1.28 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.34% 6.41% 9.39% 11.58% 13.23% P/E 42.45 29.59 16.20 11.90 9.24 P/B 2.69 1.90 1.52 1.38 1.22 求，23年公司多款新轴承产品有望贡献新业绩增量。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年归母净利润分别为2.31/3.14/4.05亿元，同比增速分别为56.27%/36.20%/28.79%，对应PE分别为16/12/9X。维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险，人民币汇率波动风险，新客户开拓不及预期风险，股东质押风险，限售股解禁风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,754 2,423 3,200 4,028 4,954 5,956 货币资金 317 518 399 718 879 1,054 增长率 38.2% 32.1% 25.9% 23.0% 20.2% 应收款项 704 854 951 1,277 1,571 1,889 主营业务成本 -1,401 -1,941 -2,631 -3,269 -3,981 -4,755 存货 545 862 900 1,141 1,376 1,626 %销售收入 79.9% 80.1% 82.2% 81.1% 80.4% 79.8% 其他流动资产 122 80 124 99 107 115 毛利 353 482 569 759 973 1,201 流动资产 1,688 2,314 2,374 3,235 3,932 4,684 %销售收入 20.1% 19.9% 17.8% 18.9% 19.6% 20.2% %总资产 49.7% 54.7% 53.9% 59.8% 63.2% 66.2% 营业税金及附加 -17 -19 -22 -24 -30 -36 长期投资 90 91 125 125 125 125 %销售收入 0.9% 0.8% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 985 1,124 1,219 1,340 1,439 1,517 销售费用 -26 -44 -68 -81 -99 -119 %总资产 29.0% 26.6% 27.7% 24.8% 23.1% 21.4% %销售收入 1.5% 1.8% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 611 667 635 659 681 703 管理费用 -120 -157 -189 -222 -272 -328 非流动资产 1,707 1,915 2,033 2,172 2,292 2,390 %销售收入 6.9% 6.5% 5.9% 5.5% 5.5% 5.5% %总资产 50.3% 45.3% 46.1% 40.2% 36.8% 33.8% 研发费用 -61 -82 -102 -105 -129 -155 资产总计 3,395 4,229 4,407 5,407 6,224 7,074 %销售收入 3.5% 3.4% 3.2% 2.6% 2.6% 2.6% 短期借款 620 1,036 935 1,568 1,886 2,124 息税前利润（EBIT） 129 180 188 328 443 564 应付款项 449 701 703 962 1,172 1,400 %销售收入 7.4% 7.4% 5.9% 8.2% 8.9% 9.5% 其他流动负债 73 108 119 142 179 220 财务费用 -41 -52 -23 -68 -93 -107 流动负债 1,142 1,845 1,757 2,672 3,237 3,744 %销售收入 2.3% 2.2% 0.7% 1.7% 1.9% 1.8% 长期贷款 0 15 135 135 135 135 资产减值损失 -40 -21 -47 -23 -19 -25 其他长期负债 363 320 108 38 34 32 公允价值变动收益 8 6 -1 0 0 0 负债 1,505 2,181 2,000 2,844 3,406 3,910 投资收益 0 3 27 0 0 0 普通股股东权益 1,798 1,949 2,305 2,460 2,716 3,061 %税前利润 0.6% 2.3% 15.1% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 292 301 328 328 328 328 营业利润 76 143 177 272 370 477 未分配利润 495 560 631 803 1,058 1,404 营业利润率 4.4% 5.9% 5.5% 6.7% 7.5% 8.0% 少数股东权益 92 99 103 103 103 103 营业外收支 1 9 -1 0 0 0 负债股东权益合计 3,395 4,229 4,407 5,407 6,224 7,074 税前利润利润率 774.4% 152 6.3% 176 5.5% 272 6.7% 370 7.5% 477 8.0% 比率分析 所得税 -14 -21 -17 -41 -55 -71 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 18.0% 14.1% 9.9% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 63 131 159 231 314 405 每股收益 0.212 0.410 0.450 0.703 0.957 1.233 少数股东损益 1 7 11 0 0 0 每股净资产 6.150 6.471 7.016 7.489 8.267 9.320 归属于母公司的净利润 62 124 148 231 314 405 每股经营现金净流 0.788 0.270 0.522 0.612 0.939 1.275 净利率 3.5% 5.1% 4.6% 5.7% 6.3% 6.8% 每股股利 0.170 0.170 0.180 0.180 0.180 0.180 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 3.45% 6.34% 6.41% 9.39% 11.58% 13.23% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 1.83% 2.92% 3.35% 4.27% 5.05% 5.73% 净利润 63 131 159 231 314 405 投入资本收益率 3.76% 4.61% 4.84% 6.50% 7.73% 8.79% 少数股东损益 1 7 11 0 0 0 增长率 非现金支出 152 142 190 175 193 221 主营业务收入增长率 -3.50% 38.15% 32.07% 25.86% 22.99% 20.23% 非经营收益 32 37 -10 83 109 126 EBIT增长率 -15.02% 39.17% 4.62% 74.65% 34.81% 27.36% 营运资金变动 -17 -229 -167 -287 -308 -333 净利润增长率 -39.35% 98.89% 19.64% 56.27% 36.20% 28.79% 经营活动现金净流 230 81 172 201 309 419 总资产增长率 9.14% 24.54% 4.22% 22.69% 15.12% 13.65% 资本开支 -202 -273 -184 -294 -294 -294 资产管理能力 投资 8 -87 19 0 0 0 应收账款周转天数 92.8 82.5 74.4 85.0 85.0 85.0 其他 -58 70 -24 0 0 0 存货周转天数 150.9 132.3 122.2 130.0 130.0 130.0 投资活动现金净流 -252 -291 -190 -294 -294 -294 应付账款周转天数 74.0 70.9 59.5 70.0 70.0 70.0 股权募资 0 6 1 -16 0 0 固定资产周转天数 174.8 150.6 122.1 100.7 83.3 69.1 债权募资 199 408 30 572 318 238 偿债能力 其他 -42 -227 -19 -139 -168 -185 净负债/股东权益 26.18% 36.23% 26.21% 36.86% 39.10% 36.82% 筹资活动现金净流 157 187 12 417 150 52 EBIT利息保障倍数 3.2 3.4 8.3 4.8 4.7 5.3 现金净流量 126 -35 5 324 164 177 资产负债率 44.33% 51.56% 45.38% 52.60% 54.72% 55.27% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告