业绩符合预期，多业务齐头并进

投资要点 事件：2022年，公司实现营收960亿元，同比增长39.1%；实现归母净利润158.8亿元，同比增长118.9%；扣非归母净利润158.8亿元，同比增长172.5%。 2023Q1公司实现营收262.9亿元，同比增长37%；实现归母净利润47.2亿元，同比增长51.3%；扣非归母净利润43.2亿元，同比增长33.1%。 业绩符合市场预期，期间费用率控制得当。2022年，公司毛利率/净利率分别为38.6%/23.8%，同比上升8.2pp/9.2pp；费用率方面，2022年公司销售/管理/财务费用率分别为2.4%/4.6%/0.9%，分别同比下降0.9pp/1.3pp/0.8pp，整体来看公司费用端管控能力优秀。 国网投资加大，输变电业务需求提振。根据国网年初规划，2023年有望投资超5200亿元，进一步带动电网设备需求提升。2022年公司变压器实现营收135.3亿元，同比增长23.8%；输变电成套工程实现收入45.1亿元，同比增长25.3%。 2023年有望迎特高压核准开工大年，公司输变电业务订单量有望持续高增。 新能源业务保持高景气，多晶硅业务发展强劲。2022年，我国多晶硅产量约为82.7万吨，净进口量约8.5万吨，总需求量约103.3万吨，受我国多晶硅市场供不应求现状，价格持续上涨，公司多晶硅产量12.6万吨，销量10.7万吨，销售平均单价约27万元/吨。公司新能源产业与能源产业形成了“煤电硅”循环经济绿色环保产业链，稳步推进硅产业链延伸，公司内蒙古10万吨高纯多晶硅绿色能源循环经济建设项目已达产，准东一期10万吨多晶硅低碳绿色循环经济项目已开工建设，若羌20万吨/年工业硅项目已开工建设，公司多晶硅业务竞争力有望不断增强。 煤炭销售量价齐升，产能规模持续扩大。2022年，受益于煤炭产品量价齐升，公司煤炭产品实现营业收入174.5亿元，同比增长85.2%，毛利率提升4.7pp至47.6%。产能方面，2022年，公司南露天煤矿、将二矿煤炭核定产能分别为4000万吨/年、3000万吨/年，共计7000万吨/年，新增煤炭产能2000万吨/年；2022年，公司统筹优化疆内、疆外两个市场，落实煤炭长协订单履约，实现燃煤机组发电179.4亿千瓦时。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为990.3亿元、1064.9亿元、1194.5亿元；受未来硅料预期价格下降趋稳及2022年利润高基数等影响，2023-2025年利润略有下降，归母净利润分别为139.5亿元、132亿元、126.8亿元。公司输变电业务位于国内领先地位，有望受益特高压投资加码，经营规模持续扩大，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期的风险；中长期多晶硅价格下降超出预期的风险；光伏、风电新增装机不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务营收的风险。 指标/年度