业绩符合预期，中药板块加速增长，持续看好公司中药管线布局

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年04月29日 天士力（600535.SH） 业绩符合预期，中药板块加速增长，持续看好公司中药管线布局 事件：公司发布2023年一季报，实现营业收入20.80亿元，同比增长11%，其中工业收入17.14亿元，同比增长12%，商业收入3.48亿元，增长6%；归母净利润2.66亿元，同比增长148%，主要系公司持有的I-MAB、科济药业等金融资产公允价值去年同期下降较多的原因；扣非净利润2.79亿元，同比增长21%。 具体板块看，公司中药板块，实现收入13.78亿元，同比增长22%，中药板块加速增长；化学制剂收入2.60亿元，同比下降19%，主要是蒂清执行集采新价格的影响。生物药收入5662万元，保持稳定。公司一季度中药板块增速提升明显，我们预计主要是核心产品复方丹参滴丸销售较好，同时有感冒发烧类药物放量提升。 公司中药研发管线突出，国内中药研发管线第一梯队。根据公司2022年年报披露情况，公司有18款中药产品处于临床II/III期阶段，其中安神滴丸和脊痛宁已进入临床III期，肠康颗粒、香橘乳癖宁胶囊、苏苏小儿止咳颗粒、连夏消痞颗粒、三黄睛视明正在II期临床数据总结及II期临床试验结束会议（EOP2）准备中；芪参益气滴丸增加心衰适应症和养血清脑丸增加阿尔茨海默病（AD）适应症II期临床试验稳步推进；国际上，复方丹参滴丸急性高原综合症（AMS）处于临床III期，复方丹参滴丸慢性心绞痛处于临床III期。创新中药芍麻止痉颗粒、坤心宁颗粒，已获批，并成功进入国家医保。公司中药研发管线突出，是国内第一梯队，后续中药审批加快大背景下，公司有望持续兑现业绩。 盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.1亿、10.61亿元以及12.20亿元，同比增长455%、17%以及15%，对应PE分别25X、21X以及19X。维持“买入”评级。 风险提示：公司产品放量低于预期；产品研发进度不及预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,952 8,593 9,431 10,010 11,190 增长率yoy（%） -41.4 8.1 9.7 6.1 11.8 归母净利润（百万元） 2,359 -257 910 1,061 1,220 增长率yoy（%） 109.5 -110.9 454.7 16.6 15.0 EPS最新摊薄（元/股） 1.57 -0.17 0.61 0.71 0.81 净资产收益率（%） 18.1 -2.7 7.7 8.5 9.2 P/E（倍） 9.6 -88.5 25.0 21.4 18.6 P/B（倍） 1.7 1.8 1.8 1.7 1.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年4月28日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 中药 前次评级 买入 4月28日收盘价(元) 15.14 总市值(百万元) 22,705.46 总股本(百万股) 1,499.70 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 21.14 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 祁瑞 执业证书编号：S0680519060003 邮箱：qirui@gszq.com 相关研究 1、《天士力（600535.SH）：业绩符合预期，持续看好公司中药管线布局》2023-04-03 2、《天士力（600535.SH）：短期受公允价值变动影响，中长期继续看好公司发展》2022-04-28 -32%-16%0%16%32%48%2022-042022-082022-122023-04天士力沪深300 2023年04月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9249 9228 8853 9062 9696 营业收入 7952 8593 9431 10010 11190 现金 2304 3110 1821 2608 2003 营业成本 2678 3090 3356 3534 3876 应收票据及应收账款 1295 891 1508 1039 1808 营业税金及附加 117 134 146 155 173 其他应收款 9 8 11 9 14 营业费用 2906 2880 3179 3404 3904 预付账款 62 78 76 87 95 管理费用 432 368 405 432 501 存货 1548 1516 1812 1693 2150 研发费用 580 844 787 840 942 其他流动资产 4031 3625 3625 3625 3625 财务费用 39 30 11 10 7 非流动资产 7292 7202 7576 7808 8020 资产减值损失 -267 -372 -387 -424 -492 长期投资 484 1026 1548 2071 2573 其他收益 73 95 0 0 0 固定资产 3682 3549 3344 3105 2918 公允价值变动收益 -80 -1104 -650 -570 -550 无形资产 1626 1584 1651 1635 1576 投资净收益 1758 -22 -20 -20 -40 其他非流动资产 1501 1042 1032 996 953 资产处置收益 44 1 0 0 0 资产总计 16542 16430 16429 16870 17716 营业利润 2733 -153 1264 1468 1689 流动负债 1855 2109 1885 1959 2265 营业外收入 3 2 20 20 20 短期借款 178 184 184 184 364 营业外支出 13 10 20 14 14 应付票据及应付账款 729 869 866 961 1043 利润总额 2724 -160 1264 1474 1695 其他流动负债 949 1055 835 813 858 所得税 316 180 253 295 339 非流动负债 1373 1652 1358 1041 721 净利润 2408 -341 1011 1179 1356 长期借款 1034 1376 1082 765 445 少数股东损益 49 -84 101 118 136 其他非流动负债 338 276 276 276 276 归属母公司净利润 2359 -257 910 1061 1220 负债合计 3228 3760 3243 3000 2985 EBITDA 3154 296 1613 1830 2054 少数股东权益 333 265 366 484 619 EPS（元） 1.57 -0.17 0.61 0.71 0.81 股本 1513 1500 1500 1500 1500 资本公积 1530 1327 1327 1327 1327 主要财务比率 留存收益 10222 9472 10679 12291 14419 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 12981 12405 12820 13386 14111 成长能力 负债和股东权益 16542 16430 16429 16870 17716 营业收入(%) -41.4 8.1 9.7 6.1 11.8 营业利润(%) 85.6 -105.6 926.1 16.2 15.0 归属于母公司净利润(%) 109.5 -110.9 454.7 16.6 15.0 获利能力 毛利率(%) 66.3 64.0 64.4 64.7 65.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 29.7 -3.0 9.6 10.6 10.9 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 18.1 -2.7 7.7 8.5 9.2 经营活动现金流 2801 2285 1180 2813 1232 ROIC(%) 16.2 -2.2 6.8 7.8 8.6 净利润 2408 -341 1011 1179 1356 偿债能力 折旧摊销 420 448 371 381 392 资产负债率(%) 19.5 22.9 19.7 17.8 16.9 财务费用 39 30 11 10 7 净负债比率(%) -3.0 -6.1 -0.2 -8.2 -4.5 投资损失 -1758 22 20 20 40 流动比率 5.0 4.4 4.7 4.6 4.3 营运资金变动 1276 568 -883 652 -1112 速动比率 2.7 2.4 2.4 2.4 2.2 其他经营现金流 415 1559 650 570 550 营运能力 投资活动现金流 -43 -1265 -1415 -1203 -1195 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 572 403 -149 -291 -290 应收账款周转率 5.0 7.9 7.9 7.9 7.9 长期投资 126 -920 -522 -522 -502 应付账款周转率 3.8 3.9 3.9 3.9 3.9 其他投资现金流 655 -1782 -2086 -2016 -1987 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2483 -236 -1054 -823 -822 每股收益(最新摊薄) 1.57 -0.17 0.61 0.71 0.81 短期借款 -459 7 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.87 1.52 0.79 1.88 0.82 长期借款 14 342 -294 -317 -320 每股净资产(最新摊薄) 8.66 8.27 8.55 8.93 9.41 普通股增加 0 -13 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -791 -203 0 0 0 P/E 9.6 -88.5 25.0 21.4 18.6 其他筹资现金流 -1247 -368 -760 -505 -501 P/B 1.7 1.8 1.8 1.7 1.6 现金净增加额 277 81