收入小幅下滑盈利能力稳健，招生有望逐步回暖

传智教育（003032.SZ） 收入小幅下滑盈利能力稳健，招生有望逐步回暖 证券研究报告|季报点评 2023年04月29日 业绩概况：2023Q1营收同降10.74%至1.4亿元，归母净利润同降 11.14%至1754.04万元。Q1扣非后归母净利润为1259万元，同比下 买入（维持） 股票信息 降8.01%。收款端，2023Q1公司经营性活动现金流入1.9亿元，同比增 长29.7%，2023Q1期末公司合同负债为2.1亿元（2022年末1.8亿元），为未来营收增长提供支撑。 招生受损影响2023Q1收入表现，盈利水平维持稳定。收入端同比下滑主要由于2022Q4外部环境变化导致包括IT在内的各行业人才招聘需求阶段性大幅减少，同时公司招生与开课等业务开展受阻，而公司就业班培 训周期通常为半年左右，因此2023Q4招生受损拖累2023Q1业绩表现，预计随就业逐步回暖与疫后公司经营活动恢复正常，招生与收入表现有望逐步改善。公司培训主业租金与人员成本相对刚性，但受益于公司2022 行业教育 前次评级买入 4月28日收盘价(元)14.68 总市值(百万元)5,907.93 总股本(百万股)402.45 其中自由流通股(%)43.26 30日日均成交量(百万股)10.65 股价走势 年以来一系列降本增效成果得以保持，2023Q1营业成本同比减少，支撑 公司毛利率仅小幅同降1.6pct至52.4%，同时通过营销渠道结构性优化 推动销售费用同比优化，销售/管理/研发费用率分别为传智教育沪深300 18.7%/13.2%/10.8%，同比-1.6/+0.9/+0.8pct，销售净利率12.5%，同比稳中小幅提升0.4pct。 全日制大专学校建设开启，学历业务与培训业务有望实现双轮增长。公司于2021年12月投资举办一所营利性全日制统招民办中等职业学校，现 有在校生200余人。此外公司于2023年2月发布可转债发行预案，拟募 资不超过5亿元用于大同互联网职业技术学院建设项目，大同互联网职业技术学院已被纳入《山西省“十四🖂”时期高校设置规划》同意组织实施，学校拟建占地面积约300余亩，建筑总面积10万平方米。学历教育业务板块有望实现高等教育与中职教育纵向贯通，同时横向协同短训业务板块实现双轮发展。 57% 46% 34% 23% 11% 0% -11% -23% 2022-042022-082022-122023-04 作者 短中期关注招生恢复节奏，长期看好数字化人才教育培训龙头成长性。随宏观经济稳步恢复与就业回暖，有望拉动公司招生环比改善，长期看各行业企业数字化转型需求旺盛、数字经济发展政策鼓励趋势明确，Chatgpt等人工智能技术的加速迭代升级有望进一步推升数字化人才需求。公司短 分析师孟鑫 执业证书编号：S0680520090003邮箱：mengxin@gszq.com 相关研究 训课程体系围绕数字化专业人才与应用人才的培养，同时已实现职业学历 教育布局，凭借卓越课程与服务品质、历史学员良好的就业，以及成熟出色的教研迭代体系与教师团队培养机制，公司已在行业内逐渐树立起良好的品牌形象与口碑，顺应数字化人才需求增长与职业教育鼓励方向，中长期成长可持续。 投资建议。预计2023-2025年归母净利润预测至2.07/2.52/3.05亿元，同增14.7%/21.4%/21.0%，对应EPS0.52/0.63/0.76元，现价对应PE28.5/23.5/19.4X，维持“买入”评级。 风险提示：突发疫病或自然灾害、数字化人才市场需求下降、行业竞争加剧等。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 664 803 930 1,095 1,290 增长率yoy（%） 3.8 20.9 15.8 17.8 17.8 归母净利润（百万元） 77 181 207 252 305 增长率yoy（%） 18.1 135.3 14.7 21.4 21.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.19 0.45 0.52 0.63 0.76 净资产收益率（%） 6.3 13.5 13.4 14.0 14.5 P/E（倍） 76.9 32.7 28.5 23.5 19.4 P/B（倍） 4.9 4.4 3.8 3.3 2.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月28日收盘价 1、《传智教育（003032.SZ）：提质增效业绩高增，学历职教布局稳步进行》2023-04-18 2、《传智教育（003032.SZ）：Q3延续亮眼表现，降本增效成果显著》2022-10-31 3、《传智教育（003032.SZ）：2022H1运营效率显著提升，疫情影响下业绩逆势增长》2022-08-17 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1313 1511 1663 1951 2244 营业收入 664 803 930 1095 1290 现金 833 929 1079 1363 1652 营业成本 340 340 409 476 555 应收票据及应收账款 6 9 8 13 12 营业税金及附加 2 3 2 2 4 其他应收款 3 1 3 2 4 营业费用 104 124 144 166 188 预付账款 6 6 8 9 12 管理费用 78 86 102 118 135 存货 0 0 0 0 0 研发费用 75 67 79 91 103 其他流动资产 465 564 564 564 564 财务费用 14 11 5 7 9 非流动资产 436 331 318 304 296 资产减值损失 2 -8 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 0 0 0 0 0 固定资产 2 2 2 1 2 公允价值变动收益 0 9 2 3 4 无形资产 4 3 2 1 1 投资净收益 21 23 18 18 20 其他非流动资产 430 326 314 301 294 资产处置收益 7 4 0 0 0 资产总计 1749 1841 1981 2255 2540 营业利润 76 199 209 254 319 流动负债 309 352 284 310 295 营业外收入 7 13 16 14 13 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 3 4 2 2 3 应付票据及应付账款 3 3 5 4 6 利润总额 80 209 222 267 329 其他流动负债 305 349 280 306 289 所得税 3 28 15 15 24 非流动负债 227 151 151 151 151 净利润 77 181 207 252 305 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 227 151 151 151 151 归属母公司净利润 77 181 207 252 305 负债合计 536 503 435 461 446 EBITDA 76 195 204 242 285 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.19 0.45 0.52 0.63 0.76 股本 402 402 402 402 402 资本公积 276 255 255 255 255 主要财务比率 留存收益 535 708 905 1141 1430 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1213 1338 1546 1794 2093 成长能力 负债和股东权益 1749 1841 1981 2255 2540 营业收入(%) 3.8 20.9 15.8 17.8 17.8 营业利润(%) 77.7 162.4 4.6 22.0 25.4 归属于母公司净利润(%) 18.1 135.3 14.7 21.4 21.0 获利能力毛利率(%) 48.8 57.7 56.0 56.5 57.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.6 22.5 22.3 23.0 23.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 6.3 13.5 13.4 14.0 14.5 经营活动现金流 191 276 185 272 273 ROIC(%) 3.5 10.2 10.6 11.2 11.7 净利润 77 181 207 252 305 偿债能力 折旧摊销 21 15 12 12 1 资产负债率(%) 30.7 27.3 22.0 20.5 17.6 财务费用 14 11 5 7 9 净负债比率(%) -45.2 -54.3 -60.0 -67.6 -71.7 投资损失 -21 -23 -18 -18 -20 流动比率 4.3 4.3 5.8 6.3 7.6 营运资金变动 35 20 -19 22 -19 速动比率 4.0 4.2 5.7 6.1 7.4 其他经营现金流 64 73 -2 -3 -4 营运能力 投资活动现金流 -414 -82 21 23 30 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 资本支出 6 5 -13 -14 -7 应收账款周转率 140.6 107.0 107.0 107.0 107.0 长期投资 -430 -110 0 0 0 应付账款周转率 25.7 107.4 107.4 107.4 107.4 其他投资现金流 -838 -188 8 8 23 每股指标（元） 筹资活动现金流 222 -97 -56 -11 -14 每股收益(最新摊薄) 0.19 0.45 0.52 0.63 0.76 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.47 0.69 0.46 0.68 0.68 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.01 3.33 3.84 4.46 5.20 普通股增加 40 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 252 -21 0 0 0 P/E 76.9 32.7 28.5 23.5 19.4 其他筹资现金流 -71 -77 -56 -11 -14 P/B 4.9 4.4 3.8 3.3 2.8 现金净增加额 -2 96 150 284 289 EV/EBITDA 65.6 23.8 21.8 17.2 13.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供