直销气业务持续发力，Q1业绩同比高增70.04%

事件： 公司公布2023年一季报，实现营业收入343.5亿元，同比-2.95%，实现归母净利润14.6亿元，同比+70.04%，实现归属于上市公司股东的核心利润12.4亿元，同比+46.67%。 点评： 天然气销售业务：零售气销售稳中向好，直销气国内市场空间广阔。零售气销气量：2023年一季度，国内天然气消费量呈逐步恢复态势。根据国家发改委数据，今年1-3月全国天然气表观消费量974.8亿立方米，同比增长3.1%，其中3月表观消费量338.9亿立方米，同比增长9.3%。公司一季度实现天然气零售气量70.50亿立方米，同比增长3.1%。其中工商业用户售气量同比增长2.8%至50.76亿立方米，占零售气量的72%；民生用气销售量同比增长8.0%至18.99亿立方米。直销气市场：城燃经营区域外、用量大、成本敏感的大工业、电厂用户需求旺盛，公司，资源和市场优势突出。据估算，到2030年国内直销气市场增量有望超过1500亿方。公司拥有较强的国内国际双资源获取能力，2022年新增长约资源530万吨，目前已与国际资源商合计签署了764万吨/年的长期购销协议。公司面对国内国际两个市场，具备资源灵活调配能力，直销气业务拓展迅速，客户用气规模稳步扩大。 综合能源业务高速发展，工程建造业务开辟新赛道。综合能源业务方面，公司的泛能项目融合天然气及可再生能源，根据当地资源禀赋及客户用能特点，为客户提供一体化低碳能源解决方案。2023年一季度累计综合能源投运项目达235个，带来冷、热、电等共70.62亿千瓦时综合能源销售量，同比增长27.8%，另有在建综合能源项目60个，全部投产后年最大供能规模可达427亿千瓦时，光伏签约项目914MW。工程建造方面，公司工程建造在手订单达到53.52亿元，其中氢能相关签约额15.88亿元（成功中标和签订广汇能源绿电制氢及氢能一体化示范项目总承包合同，合同金额逾1亿元），联合开发城市老旧管网改造类项目签约额6.8亿元，深入推动智能化低碳建造服务商战略落地。 直销气业务持续发力创造强劲经营现金流。利润方面，由于直销气业务利润贡献较上年同期增加较多，公司一季度实现归母净利润14.56亿元，同比大幅增加70.04%；现金流方面，由于主营业务的稳健增长与及时回款，公司经营活动净现金流由22年Q1的-31.65亿元同比增加57.36亿元至23年Q1的25.7亿元，造血能力较强。 投资建议：维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利75.4/84.6/100.3亿，对应PE为8.4/7.4/6.3倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求增长不及预期，上游价格超预期上涨，直销气业务扩展不及预期，国际气价超预期波动等 财务数据和估值