2022年三季报点评：Q3毛利率改善超预期，23年将迎量利双升，继续强推

事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营收41.67亿元，同增80.86%；实现归母净利润7.03亿元，同增93.75%。其中2022Q3，实现营收17.25亿元，同增102.91%，环增28.83%；实现归母净利润3.05亿元，同增144.37%，环增30.51%。2022Q1-Q3毛利率为33.60%，同增5.14pct，2022Q3毛利率36.78%，同增9.87pct，环增3.93pct；2022Q1-Q3归母净利率为16.88%，同增1.12pct，2022Q3归母净利率17.69%，同增3.00pct，环增0.23pct。业绩略超市场预期。 国产IGBT比例仍处低位，2023年将迎量利双升。受益于行业需求及产能爬坡，公司出货量持续增长，我们预计2022Q1-Q3出货73-75万台，其中2022Q3公司逆变器出货30万台+，环增20%+，同增50%+。 其中户储出货7~8万台，出货超上半年总量，同比6~7倍增长，同时户储产能持续提升，年底产能有望达年产120万台。2022Q3公司国产IGBT比例仍控制在10%内，随着2023年公司国产IGBT比例提升，将迎量利双升。2023年户储加速放量，我们预计公司储能收入将同比翻3-4倍增长，长期看，光储需求旺盛叠加公司中长期20%市占率目标，成长性凸显。 2022Q3毛利率提升4pct，汇率波动预计影响5000-6000万利润。2022Q3综合毛利率36.8%，环增4pct，主要受益于：1）储能出货占比提升至20%+；2）海外出货占比提升至60%；3）2022Q3国内提价。目前逆变器供不应求，近期还将有所提价，我们预计2022Q4将进一步提升2-3pct。2022Q3公司公允价值损失5000万，主要为锁汇损失，同时欧元和英镑贬值，我们预计在财务费用中产生1000-2000万的汇兑损失。近期美元有所回落，欧元有所升值，我们预计2022Q4外汇端将有所收益。 盈利预测与投资评级：基于公司逆变器出货高增，叠加出货结构改善带来毛利率提升，我们维持公司盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润为12.0/28.4/43.7亿元，同比+154%/136%/54%，给予公司2023年50倍PE，对应目标价375.9元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营收41.67亿元，同增80.86%； 实现归母净利润7.03亿元，同增93.75%。其中2022Q3，实现营收17.25亿元，同增102.91%，环增28.83%；实现归母净利润3.05亿元，同增144.37%，环增30.51%。2022Q1-Q3毛利率为33.60%，同增5.14pct，2022Q3毛利率36.78%，同增9.87pct，环增3.93pct； 2022Q1-Q3归母净利率为16.88%，同增1.12pct，2022Q3归母净利率17.69%，同增3.00pct，环增0.23pct。业绩略超市场预期。 表1：2022Q1-3收入41.67亿元，同比增长80.86%；盈利7.03亿元，同比增长93.75%（单位：亿元） 图1：2022Q1-3收入41.67亿元，同比+80.86% 图2：2022Q1-3归母净利润7.03亿元，同比+93.75% 图3：2022Q3收入17.25亿元，同比+102.91% 图4：2022Q3归母净利润3.05亿元，同比+144.37% 图5：2022Q1-3毛利率、净利率同比+5.14、+1.12pct 图6：2022Q3毛利率、净利率同比+9.87、+3pct 国产IGBT比例仍处低位，2023年将迎量利双升。受益于行业需求及产能爬坡，公司出货量持续增长，我们预计2022Q1-Q3出货73-75万台，其中2022Q3公司逆变器出货30万台+，环增20%+，同增50%+。其中户储出货7~8万台，出货超上半年总量，同比6~7倍增长，同时户储产能持续提升，年底产能有望达年产120万台。2022Q3公司国产IGBT比例仍控制在10%内，随着2023年公司国产IGBT比例提升，将迎量利双升。2023年户储加速放量，我们预计公司储能收入将同比翻3-4倍增长，长期看，光储需求旺盛叠加公司中长期20%市占率目标，成长性凸显。 图7：公司光伏逆变器和储能逆变器季度出货 2022Q3毛利率提升4pct，汇率波动预计影响5000-6000万利润。2022Q3综合毛利率36.8%，环增4pct，主要受益于：1）储能出货占比提升至20%+；2）海外出货占比提升至60%；3）2022Q3国内提价。目前逆变器供不应求，近期还将有所提价，我们预计2022Q4将进一步提升2-3pct。2022Q3公司公允价值损失5000万，主要为锁汇损失，同时欧元和英镑贬值，我们预计在财务费用中产生1000-2000万的汇兑损失。近期美元有所回落，欧元有所升值，我们预计2022Q4外汇端将有所收益。 费用控制能力优秀，2022Q1-3期间费用率保持稳定。公司2022Q1-Q3期间费用同比增长57.54%至5.74亿元，期间费用率下降0.03个百分点至13.77%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升49.06%、上升73.79%、上升105.22%、上升324.23%至1.59亿元、3.34亿元、2.1亿元、0.8亿元；费用率分别下降0.81、下降0.33、上升0.6、上升1.11个百分点至3.82%、8.02%、5.05%、1.93%。Q3，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比+72.42%/+44.10%/+137.74%/+258.29%，费用率分别为3.77%/7.99%/5.28%/1.48%。 图7：2022Q1-3期间费用5.74亿元，同比+57.54% 图8：2022Q3期间费用率10.82%，同比-3.92pct 现金流大幅增长，盈利能力提升。公司2022Q1-3经营活动现金流量净流入5.95亿元，同比增长70.06%，其中2022Q3经营活动现金流量净额2.96亿元；2022Q1-3销售商品取得现金31.07亿元，同比增长81.84%。期末合同负债1.26亿元，同比+4.21%。 期末应收账款11.88亿元，较期初增长7.05亿元，应收账款周转天数上升11.05天至54.11天。期末存货19.31亿元，较期初上升6.4亿元；存货周转天数上升23.86天至157.21天。 图9：2022Q3现金净流入2.96亿元，同比-187.02% 图10：2022Q3期末合同负债1.29亿元，同比+4.21% 盈利预测与投资评级：基于公司逆变器出货高增，叠加出货结构改善带来毛利率提升，我们维持公司盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润为12.0/28.4/43.7亿元，同比+154%/136%/54%，给予公司2023年50倍PE，对应目标价375.9元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。