销售价格同比下降,吨净利或略有承压 近日公司发布23年一季报,23Q1实现营收313.68亿元,同比+23.20%,实现归母净利润25.51亿元,同比-48.21%,扣非净利润21.55亿元,同比-52.87%。我们认为22Q1低基数影响,营业收入同比上升,受到下游行业的需求不佳,公司销售价格同比下降,吨净利或略有承压。 吨均价同比或有下降,产能持续扩张 1-3月全国水泥产量同比+4%,公司主要区域在华东地区,1-3月水泥产量同比+0.6%,我们判断整体销量或低于全国水平。价格方面,我们计算一季度华东地区水泥均价444元/吨,同比-83元,公司吨均价同比或有下降,但4月份以来,需求表现持续低迷,库存高位承压,开始库存压力加大,价格开始下滑,截至4月21日,华东水泥均价447元/吨,年同比-63.6元/吨。22年公司资本性支出239.3亿元,新增水泥/骨料产能385/4480万吨,混凝土产能1080万立方米,光储发电装机容量275兆瓦,22年底具有熟料/水泥产能2.69/3.88亿吨,骨料1.08亿吨,混凝土2550万立方米,在运行光储发电装机容量475兆瓦,23年公司计划资本性支出193.18亿元,同比-17.8%,预计23年新增熟料(海外)/水泥/骨料产能180/1020/4020万吨、商混780万立方米,产能持续扩张。 盈利能力或已基本触底,现金流仍保持充沛 23Q1毛利率16.50%,同比-14.85 pct,期间费用率7.09 %,同比-0.08 pct,其中销售/管理/研发/财务费用率2.50%/4.69%/0.81%/-0.90%,同比变动-0.17/-0.36/-0.14/+0.59pct,综合影响下净利率8.52%,同比-11.54pct,盈利能力或已基本触底;CFO净额30.94亿元,同比+2.21亿元,负债率18.50%,同比+3.56pct,在手货币资金达600.81亿元,现金流依旧充沛。 分红率进一步提升,维持“买入”评级 23年水泥行业供需有望实现再平衡,公司水泥熟料销量有望实现小幅增长,同时将继续加快推进骨料、商混产业布局及新能源产业发展。22年公司计划分红78.4亿元,分红率提升至50.08%,当前公司估值已处于历史相对底部。维持公司23-25年归母净利润预测183/199/209亿元,参考可比公司,给予公司23年1倍PB,目标价36.99元,维持“买入”评级。 风险提示:水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨、行业竞争加剧。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值 图1:公司营收及同比增速 图2:公司归母净利润及同比增速 表1:可比公司估值表