盈利或已基本触底，行业景气度有望逐季向上

公司一季度实现扣非归母净利润4.94亿元，同比下滑65.74% 公司发布23年一季报，实现收入36.7亿元，同比下滑28.48%，归母净利润9.21亿元，同比下滑49.84%，扣非归母净利润4.94亿元，同比下滑65.74%，非经常性损益主要系非流动资产处置损益4.49亿元。 价格下降拖累收入，23年行业景气度有望逐季向上 公司23Q1收入环比下滑10.24%，我们判断价格影响或是主因，公司销量环比或维持基本稳定。截至3月底行业库存80万吨，较2月高位下降2.4%。 当前玻纤价格已处近几年低位水平，进一步下探可能性较小，若需求持续向好，二季度价格有望出现向上拐点。我们判断23年供给端新增冲击或有限，需求端风电市场恢复弹性或较大，热塑具备强韧性，工程端或提供额外增量，出口有望好于预期，我们判断一季度或是行业基本面底部，23年玻纤景气度有望逐季向上。公司关联方振石控股集团华智研究院的全球首张光伏组件用复合材料边框通过认证，打开新的应用市场，中长期来看，玻纤在光伏领域的渗透值得期待。 单季度毛利率处于20Q3以来最低值，盈利能力已处于相对底部 公司23q1毛利率29.92%,同比/环比下滑14.65/3.24pct，预计主要受价格下降影响，单季度毛利率处于20Q3以来最低值。期间费用率4.4%，同比-0.2pct，其中管理/研发/财务费用率同比分别+0.1/+0.1/-0.4pct，23Q1扣非归母净利率13.5%，同比/环比-14.6/-5.6pct，盈利能力已处于相对底部。 看好中长期成长性，维持“买入”评级 巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头，成本有优势。坚定推进降本增效、产能扩张执行力强；经营业绩韧性佐证公司内部竞争力稳步提升效果，显示公司较强alpha。热塑纱、风电纱及电子布为“十四五”期间三大发力领域，整体产品附加值或稳步提升，龙头优势不断强化，持续成长值得期待。 维持23-25年归母净利润预测68/79/84亿元，参考可比公司估值，给予公司23年12倍目标PE，对应目标价20.40元，维持“买入”评级。 风险提示：玻纤供给超预期；需求成长逊于预期；电子布竞争超预期，公司产品价格下调等。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司2018-2023年Q1营收及同比增速 图2：公司2018-2023年Q1归母净利润及同比增速 表1：可比公司估值表